三大投資總監(jiān)激辯2013年投資機(jī)會(huì) 從去年12月4日的1949點(diǎn)到上周五的2317點(diǎn)，上證綜合指數(shù)在短短一個(gè)半月漲幅近20%。2013年的A股市場(chǎng)可謂迎來(lái)了開(kāi)門(mén)紅。今年A股市場(chǎng)會(huì)否迎來(lái)一波“牛市”？基金公司的投資總監(jiān)們，今年主要看好和不看好哪些行業(yè)或類(lèi)型的上市公司？如何尋找2013年高增長(zhǎng)的個(gè)股和行業(yè)？站在目前時(shí)點(diǎn)，更看好價(jià)值股還是成長(zhǎng)股，更看好周期性行業(yè)還是非周期性行業(yè)？ 本期基金周刊邀請(qǐng)了三大基金公司投資總監(jiān)或投資部負(fù)責(zé)人，就上述投資者關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了深入探討。 1 指數(shù)上行空間存分歧 《基金周刊》：您如何看待這波A股市場(chǎng)反彈的性質(zhì)？上證指數(shù)漲到大約多少點(diǎn)，應(yīng)保持謹(jǐn)慎？您對(duì)2013年A股市場(chǎng)有何展望？ 魏鳳春：本次A股的反彈始自2012年11月底，屬于典型的“火借風(fēng)威”?；鹫撸?jīng)濟(jì)周期力量向上，量?jī)r(jià)利齊升。風(fēng)者，新政增強(qiáng)了政策的確定性，降低了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在海外資金的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)投資者加倉(cāng)低股估值周期股，開(kāi)啟了以新型城鎮(zhèn)化為內(nèi)容的第一戰(zhàn)場(chǎng)。年后，在周邊軍事緊張與醫(yī)藥等制度變革的催化下開(kāi)辟了第二戰(zhàn)場(chǎng)，第二戰(zhàn)場(chǎng)以信息化為軸線，涵蓋軍工、社會(huì)管理、文化、工業(yè)等。隨著2012年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，風(fēng)火相助得以驗(yàn)證，市場(chǎng)可望延續(xù)向上的行情。 市場(chǎng)的本次反彈，大有急就章的感覺(jué)，它體現(xiàn)了市場(chǎng)節(jié)奏加快、結(jié)構(gòu)輪換的明顯特征。其風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不在于點(diǎn)數(shù)漲了多少，而在于市場(chǎng)分歧何時(shí)會(huì)出現(xiàn)。這種分歧主要表現(xiàn)在對(duì)政策與周期力量的不同看法。從時(shí)間點(diǎn)上看，三月中旬兩會(huì)所表述的政策預(yù)期，四月中旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)周期力量的驗(yàn)證，都會(huì)引起市場(chǎng)的警惕。 顏正華：A股這波反彈行情目前仍將其視為“春節(jié)躁動(dòng)”比較合適。上證指數(shù)漲到2350，2450點(diǎn)這兩個(gè)點(diǎn)位時(shí)均應(yīng)該保持謹(jǐn)慎，因?yàn)檫@兩個(gè)位置均是密集成交區(qū)，面臨較大的拋盤(pán)壓力。 2013年A股春節(jié)行情還是要適當(dāng)參與，在業(yè)績(jī)真空期和目前資金相對(duì)寬松期如果不積極作為，等年報(bào)業(yè)績(jī)和一季度業(yè)績(jī)出來(lái)的時(shí)候，可能就很難做了。因?yàn)槟壳暗暮暧^環(huán)境下，從調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，上市公司仍將大面積業(yè)績(jī)低于預(yù)期，且經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)復(fù)蘇還是一個(gè)分歧較大的問(wèn)題。另外，3月份后估計(jì)要恢復(fù)新股發(fā)行，800多家新股排隊(duì)，股票供應(yīng)壓力也不可忽視。 但下半年A股市場(chǎng)，可以更樂(lè)觀一些。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)2011年下半年、2012年全年的調(diào)整，如果市場(chǎng)融資成本能夠顯著下降，經(jīng)濟(jì)有一個(gè)自然恢復(fù)的過(guò)程，股市作為先行指標(biāo)，可能在今年全年會(huì)有一個(gè)不錯(cuò)的收益。 錢(qián)斌：經(jīng)過(guò)前期持續(xù)達(dá)10個(gè)季度之久的經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場(chǎng)將周期性的經(jīng)濟(jì)下行當(dāng)成了經(jīng)濟(jì)的永久性減速，因此給上市公司的估值非常低。然而，自去年9、10月起，無(wú)論是中長(zhǎng)期信貸、貨幣增速、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等“軟”指標(biāo)，還是用電量、貨物運(yùn)輸?shù)取坝病敝笜?biāo)，都顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)步走出底部。加上世界經(jīng)濟(jì)大環(huán)境穩(wěn)步趨好，這一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)較為穩(wěn)健的上行周期，該周期雖然不會(huì)如2009年時(shí)那么強(qiáng)勁，但其可持續(xù)性會(huì)很強(qiáng)。 因此，這輪A股市場(chǎng)的上漲來(lái)源于市場(chǎng)對(duì)前期悲觀預(yù)期的修正，是一輪周期性的上升而不是短期的反彈。市場(chǎng)在此周期演繹過(guò)程中，中長(zhǎng)期上漲的態(tài)勢(shì)可以預(yù)期，盡管在上漲過(guò)程中不可避免會(huì)伴隨波動(dòng)。 由于市場(chǎng)上大部分的投資者是趨勢(shì)投資者，所以，短期市場(chǎng)走勢(shì)很可能是逼空走勢(shì)，逢低吸入是比較理性的投資策略。然而，趨勢(shì)投資者也會(huì)將經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期內(nèi)的走低進(jìn)行放大，所以，后期若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)一到兩個(gè)月走低后，市場(chǎng)必然會(huì)經(jīng)歷一段下跌期，但下跌不可能是完全盲目的，最終要遵循經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生規(guī)律。 《基金周刊》：“十八大”和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所提出的新型“城鎮(zhèn)化”和“美麗中國(guó)”成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。您是如何看待和挖掘其中蘊(yùn)藏的投資機(jī)會(huì)？ 魏鳳春：新型城鎮(zhèn)化與美麗中國(guó)成為前述的第一戰(zhàn)場(chǎng)。從趨勢(shì)上講其投資機(jī)會(huì)是持續(xù)數(shù)年的，是中國(guó)未來(lái)轉(zhuǎn)型的典型受益者。從節(jié)奏上看，第一波行情可能已經(jīng)走過(guò)大半，市場(chǎng)正在進(jìn)入第二戰(zhàn)場(chǎng)。 錢(qián)斌：新型“城鎮(zhèn)化”及“美麗中國(guó)”給市場(chǎng)提供了新的主題投資機(jī)會(huì)。與過(guò)去不同，新型城鎮(zhèn)化更注重于提高城鎮(zhèn)化建設(shè)的質(zhì)量，更加強(qiáng)調(diào)環(huán)保節(jié)能、清潔能源、智能交通等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，及城市特有的社區(qū)教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等服務(wù)配套的完善。 過(guò)去經(jīng)濟(jì)粗放式發(fā)展?fàn)奚藢?duì)環(huán)境和資源的保護(hù)，近期全國(guó)普遍存在的霧霾天氣也引起廣泛關(guān)注，將來(lái)一定會(huì)在治理上有所動(dòng)作，因此，在環(huán)保以及城鎮(zhèn)生活相關(guān)領(lǐng)域存在普遍的發(fā)展機(jī)會(huì)。 顏正華：其實(shí)，這些事情在股票市場(chǎng)早已有預(yù)期。特別是美麗中國(guó)，從2008年金融危機(jī)開(kāi)始中國(guó)就在大力推動(dòng)這方面行業(yè)政策，很多環(huán)保類(lèi)的上市公司已經(jīng)受益了；而新型城鎮(zhèn)化則還是可以挖掘的，因?yàn)榭赡苡幸恍┲贫壬系膭?chuàng)新。 2 偏好銀行、消費(fèi)行業(yè)地產(chǎn)股投資存分歧 《基金周刊》：2013年，您主要看好哪些行業(yè)或類(lèi)型的上市公司？理由是什么？ 魏鳳春：2013年，我們相對(duì)看好實(shí)業(yè)而非虛擬的金融業(yè)，摒棄傍政府的消費(fèi)，而重點(diǎn)布局大眾消費(fèi)。我們更看好去庫(kù)存與去產(chǎn)能完全的中游企業(yè)，更看政府在國(guó)防軍工、安防、文化、醫(yī)療等投入方面增進(jìn)需求的行業(yè)。當(dāng)然，成長(zhǎng)股是未來(lái)新周期必須高度重視的，它是趨勢(shì)性的投資。在新舊轉(zhuǎn)換的時(shí)代，行業(yè)特征已經(jīng)不再明顯。行業(yè)在發(fā)生裂變，結(jié)構(gòu)比總量更加重要。 錢(qián)斌：目前看好的行業(yè)是銀行，主要是因?yàn)殂y行在國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于核心地位，以及它擁有最健康的資產(chǎn)，雖然經(jīng)過(guò)一定程度的上漲，但其估值仍然偏低，后期仍有上升空間。另外，還看好與民生和大眾消費(fèi)、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等轉(zhuǎn)型主題相關(guān)的行業(yè)。 顏正華：從行業(yè)三年長(zhǎng)期發(fā)展前景來(lái)看，我看好醫(yī)藥、消費(fèi)、高科技、環(huán)保行業(yè)的發(fā)展前途；從國(guó)際估值比較來(lái)看，我看好銀行、地產(chǎn)、汽車(chē)、家電、消費(fèi)等公司的價(jià)值；結(jié)合行業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期前景和估值，我比較看好消費(fèi)類(lèi)公司。因?yàn)橄M(fèi)類(lèi)公司最近因?yàn)榻?jīng)濟(jì)持續(xù)下行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也開(kāi)始受到影響，估值最近也下降比較合理的水平了。 3 高估值品種需規(guī)避 《基金周刊》：2013年，您不看好哪些行業(yè)或類(lèi)型的上市公司？理由是什么？ 錢(qián)斌：此次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是一場(chǎng)伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的慢復(fù)蘇，所以，此輪復(fù)蘇對(duì)于煤炭、有色金屬和化工等產(chǎn)能過(guò)剩的部分早周期行業(yè)的利好作用并不明顯，因此應(yīng)當(dāng)回避一些產(chǎn)能顯著過(guò)剩的行業(yè)。另外，目前中國(guó)房屋已經(jīng)呈現(xiàn)“又多又貴”的非理性格局，加上房地產(chǎn)稅推廣的趨勢(shì)，并不看好房地產(chǎn)行業(yè)的長(zhǎng)期空間。 顏正華：我不太看好那些發(fā)展前景不明，但目前估值仍維持在30倍左右的一些公司。因?yàn)槲磥?lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)攻堅(jiān)戰(zhàn)，沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的小公司其實(shí)并不是資本市場(chǎng)預(yù)期的那么容易高速發(fā)展。另外，一些沒(méi)有什么發(fā)展空間的價(jià)值類(lèi)股票如果漲多了，也要獲利了結(jié)，不能將價(jià)值股當(dāng)成長(zhǎng)股炒。 《基金周刊》：預(yù)計(jì)一季度增長(zhǎng)最多的行業(yè)會(huì)是哪幾個(gè)？您是如何尋找2013年高增長(zhǎng)的個(gè)股和行業(yè)的？ 顏正華：一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最多的行業(yè)估計(jì)是房地產(chǎn)、TMT、裝飾園林、基建等行業(yè)，去年一季度這些行業(yè)業(yè)績(jī)基數(shù)很低，另外這些行業(yè)目前景氣度較高。2013年高增長(zhǎng)的個(gè)股主要來(lái)自消費(fèi)類(lèi)、醫(yī)藥、TMT等行業(yè)，這些行業(yè)市場(chǎng)空間足夠大，行業(yè)波動(dòng)小，有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司如果抓住市場(chǎng)機(jī)遇還是可能出黑馬的。短期來(lái)看，由于2012年房地產(chǎn)銷(xiāo)售火爆，部分房地產(chǎn)公司、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條公司業(yè)績(jī)還會(huì)不錯(cuò)，但長(zhǎng)期可持續(xù)型有待觀察。 魏鳳春：一季度市場(chǎng)配置相對(duì)均衡，相對(duì)來(lái)講，以信息化為特征的成長(zhǎng)行業(yè)將更受市場(chǎng)青睞。前期的金融地產(chǎn)則不如之前那樣受到熱捧。 錢(qián)斌：不太關(guān)注短期波動(dòng)。從基礎(chǔ)研究來(lái)尋找成長(zhǎng)股，成熟行業(yè)也有高成長(zhǎng)公司。 4 精選個(gè)股更重要 《基金周刊》：站在目前的角度，您更看好價(jià)值股還是成長(zhǎng)股，更看好周期性行業(yè)還是非周期性行業(yè)？理由是什么？ 魏鳳春：價(jià)值股與成長(zhǎng)股的劃分是沒(méi)有意義的?，F(xiàn)在的所謂價(jià)值股十年前就是成長(zhǎng)股，只是投資者已經(jīng)忘記了自己當(dāng)初耕耘成長(zhǎng)股的歲月了。周期輪轉(zhuǎn)的背后是行業(yè)的更替，從來(lái)沒(méi)有非周期性的行業(yè)。即使是需求相對(duì)穩(wěn)定的消費(fèi)，也存在著升級(jí)與換代的周期特征。 從2012年看，成長(zhǎng)股永遠(yuǎn)是市場(chǎng)的希望。僅僅看規(guī)模較大的滬深300指數(shù)成分股，成長(zhǎng)風(fēng)格在2012前三季度幾乎一直要強(qiáng)于價(jià)值風(fēng)格，無(wú)論是在周期臆想的第一季度，還是經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)持續(xù)下滑的二三季度。四季度的小周期復(fù)蘇，價(jià)值股在經(jīng)濟(jì)增速反彈的驅(qū)動(dòng)下，才找回了失去了近一年的動(dòng)力。與此同時(shí)，成長(zhǎng)股的步伐雖有放慢，但也仍然跟上了周期反彈的步伐。再進(jìn)一步，創(chuàng)出三年來(lái)股價(jià)新高的近300只股票，80%的是成長(zhǎng)股。在典型性衰退中，外圍的產(chǎn)業(yè)也在突圍，這是星星之火，也是未來(lái)中周期復(fù)蘇的希望，必須高度重視。 錢(qián)斌：從市場(chǎng)估值修復(fù)的角度來(lái)看，質(zhì)優(yōu)的低估值個(gè)股仍然有不小的上升空間。在伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的慢復(fù)蘇過(guò)程中，單純的區(qū)分周期性行業(yè)和非周期性行業(yè)意義不大，更重要的是尋找符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的并且處于周期性上升階段的行業(yè)進(jìn)行投資。 顏正華：目前來(lái)看，看好成長(zhǎng)股，在一波行情上漲的后半段有數(shù)據(jù)證明成長(zhǎng)股有明顯超額收益；非周期性行業(yè)也是更看好一些，因?yàn)槲矣X(jué)得這輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最多是弱復(fù)蘇，復(fù)蘇力度不足以讓周期性行業(yè)的投資回報(bào)率上升得足夠高，而非周期性行業(yè)的優(yōu)勢(shì)公司是可以讓投資者獲得每年穩(wěn)定20%-30%的回報(bào)。 《基金周刊》：您是如何理解購(gòu)買(mǎi)股票還是投資一家公司的？您更傾向于左側(cè)交易還是右側(cè)交易，理由是什么？ 顏正華：我購(gòu)買(mǎi)股票的原則是如果一家公司三年不在股票市場(chǎng)交易你也愿意以目前價(jià)格持有，那就重倉(cāng)買(mǎi)；否則就只能根據(jù)數(shù)據(jù)做波段操作。我左側(cè)交易偏多，因?yàn)槲宜伎奸L(zhǎng)線的問(wèn)題較多，而且想找價(jià)格較低時(shí)買(mǎi)入，但右側(cè)交易對(duì)我來(lái)說(shuō)知易行難。 錢(qián)斌：為市場(chǎng)創(chuàng)造價(jià)值的是企業(yè)以及企業(yè)家，股票市場(chǎng)投資者所做的是將資金投向看好的公司，獲得投資回報(bào)，所以真正偉大的是企業(yè)家。我的投資原則是致力于尋找能夠長(zhǎng)期成長(zhǎng)的優(yōu)秀公司，在合適的價(jià)格買(mǎi)入并持有，并不太在意短期市場(chǎng)的狀況。