每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧

時(shí)隔7個(gè)月，中國(guó)概念股再次以IPO形式登陸美國(guó)，但這并沒能令投資者笑逐顏開。因面臨較高的估值以及VIE結(jié)構(gòu)，多玩的上市之旅恐怕不會(huì)太過于輕松。本周，甚至有機(jī)構(gòu)建議投資者勿參與其IPO交易。

年度第二家赴美IPO

北京時(shí)間11月21日晚，歡聚時(shí)代（原多玩）將正式登陸美國(guó)納斯達(dá)克掛牌交易，代碼為“YY”，是今年繼唯品會(huì)之后第二家赴美IPO的中國(guó)內(nèi)地公司。根據(jù)相關(guān)人士透露，歡聚時(shí)代IPO發(fā)行價(jià)為10.5美元，是此前發(fā)行價(jià)區(qū)間（10.5美元到12.5美元）的最下限，計(jì)劃發(fā)行780萬(wàn)股，融資額約為8190萬(wàn)美元。此外，承銷商還有117萬(wàn)股的超額認(rèn)購(gòu)。

本次IPO的股票結(jié)構(gòu)為VIE結(jié)構(gòu)，即A類普通股的持有者擁有每股一票的投票權(quán)，B類普通股的持有者擁有每股十票的投票權(quán)，也就是說(shuō)，IPO完成以后，公司內(nèi)部仍然擁有98.3%的投票控制權(quán)。

而據(jù)多玩預(yù)計(jì)，來(lái)自于IPO交易的7900萬(wàn)美元凈收入，將有1500萬(wàn)美元投資于語(yǔ)音和視頻技術(shù)及基礎(chǔ)設(shè)施，包括購(gòu)買服務(wù)器和租用更多帶寬，為擴(kuò)展中的用戶基礎(chǔ)提供支持，進(jìn)一步增強(qiáng)用戶體驗(yàn)；1500萬(wàn)美元用于拓展產(chǎn)品開發(fā)和服務(wù)，包括聘用更多的研發(fā)人員和未來(lái)開發(fā)移動(dòng)電視等；1500萬(wàn)美元用于拓展產(chǎn)品開發(fā)和服務(wù)，包括聘用更多的研發(fā)人員和未來(lái)開發(fā)移動(dòng)電視等；1500萬(wàn)美元用于擴(kuò)大銷售和營(yíng)銷活動(dòng)，包括聘用更多的銷售和營(yíng)銷員工等；剩余的資金將用于其他公司一般用途，包括流動(dòng)資本需求、可能發(fā)起的并購(gòu)交易、合作、結(jié)盟和授權(quán)機(jī)會(huì)等。

VIE結(jié)構(gòu)之憂

多玩游戲網(wǎng)創(chuàng)立于2005年，是一家游戲資訊專業(yè)門戶網(wǎng)站，旗下包括在線富集通訊軟件YY、YY.com、多玩游戲網(wǎng)、在線游戲等業(yè)務(wù)。招股書援引的艾瑞數(shù)據(jù)稱，2011年YY占據(jù)國(guó)內(nèi)在線語(yǔ)音群聊市場(chǎng)84.2%的份額，而多玩游戲網(wǎng)目前也是國(guó)內(nèi)訪問量排名第二的游戲網(wǎng)站。

據(jù)招股書介紹，截至2012年6月30日止的最近三個(gè)季度，YY都實(shí)現(xiàn)盈利，從2009年到2011年之間的營(yíng)收復(fù)合年增長(zhǎng)率為212.6%。

資料顯示，2011年第四季，這家公司凈收入1.12億元人民幣，凈利潤(rùn)402.5萬(wàn)元；2012年第一季度凈收入1.36億元，凈利潤(rùn)352萬(wàn)元；2012年第二季凈收入1.88億元，凈利潤(rùn)1729.5萬(wàn)元。在2012年上半年，歡聚時(shí)代各業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況分別為：游戲營(yíng)收同比增109%至1.5億元，YY音樂營(yíng)收增861%至9272萬(wàn)元，其他增值服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)1472%至3096萬(wàn)元，廣告營(yíng)收增42%至5037萬(wàn)元。此外，截至今年9月30日，YY注冊(cè)用戶達(dá)到4億，8月份最高同時(shí)在線用戶超過1000萬(wàn)，月活躍用戶為7050萬(wàn)。

但是對(duì)于多玩此次IPO，負(fù)責(zé)跟蹤新股的美國(guó)研究機(jī)構(gòu)IPOdesktop.com卻沒給出什么好意見。

IPOdesktop.com認(rèn)為，在當(dāng)前這種經(jīng)濟(jì)氣候下，51倍的市盈率對(duì)一家今年才實(shí)現(xiàn)盈利的中國(guó)社交游戲公司來(lái)說(shuō)看起來(lái)過高，而且多玩重度依賴于游戲代幣的銷售收入，此外，股票結(jié)構(gòu)還是VIE結(jié)構(gòu)，因此建議投資者建議不要參與多玩的IPO交易。

對(duì)此，i美股TMT行業(yè)分析師Ricky表示，“用nongaap（不計(jì)股權(quán)攤銷）算，市盈率應(yīng)該只有20多倍，但YY這個(gè)價(jià)位不是太貴，而IPOdesktop.com建議不要參與YYIPO交易的主要擔(dān)憂是VIE結(jié)構(gòu)，說(shuō)明國(guó)外投資者仍對(duì)VIE結(jié)構(gòu)有些擔(dān)憂?！?/p>

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