政策面

貨幣微調(diào)與財政積極

通貨膨脹的下降和經(jīng)濟減速為政府政策的調(diào)整留出了有限的空間。

國信證券認為，中國政策將出現(xiàn)逆周期的放松。從短期看，實體經(jīng)濟和房地產(chǎn)都將去庫存而回落。美國出現(xiàn)了復(fù)蘇的苗頭，消費信貸出現(xiàn)了恢復(fù)，居民資產(chǎn)負債表有所恢復(fù)，但關(guān)鍵的房地產(chǎn)還在底部徘徊。歐債危機無解，解決需依賴經(jīng)濟增長，目前歐洲處衰退階段，那么未來美國量化寬松貨幣政策退出或許將是債務(wù)危機解決的標志之一。在此情形下，中國政策將出現(xiàn)逆周期的放松。

安信證券認為，貨幣政策方面，由于上一輪收緊政策以數(shù)量政策為主、價格政策為輔，因此放松的過程也將以放松數(shù)量調(diào)控為主，全年存款準備金率預(yù)計下調(diào)三至四次。財政政策方面，財政政策的調(diào)整相對復(fù)雜，預(yù)期明年財政政策可能在刺激消費和刺激投資之間搖擺不定。如果經(jīng)濟增速下降緩慢，政府容忍度提高，那么明年的政策路徑仍以刺激消費為主；如果經(jīng)濟下滑較快，在二季度前后，政府投資可能上升。房地產(chǎn)政策方面，房地產(chǎn)行業(yè)和房地產(chǎn)政策仍然是一個巨大的變量。理性的選擇是要在房地產(chǎn)供應(yīng)高峰期取消限購政策。一旦錯過供應(yīng)高峰期，房地產(chǎn)價格暴漲暴跌的趨勢將無可挽回。

中郵證券認為，2012年國內(nèi)工作重心將由控通脹轉(zhuǎn)為穩(wěn)增長，國內(nèi)證券市場在低估值的背景下，將面臨較2011年寬松的貨幣政策、財政政策環(huán)境。同時，A股市場還將面臨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟增速下滑、企業(yè)去庫存周期盈利下降、地方融資平臺貸款到期違約風(fēng)險、歐債危機、美聯(lián)儲“扭曲操作”等市場因素的困擾。

中原證券認為，經(jīng)濟增長進入弱周期，博弈于通脹變化，2012年政策預(yù)期將出現(xiàn)反復(fù)。自2011年四季度開始，市場對政策的放松持有太多的預(yù)期。不過，在經(jīng)濟增速下滑至政府容忍的底線之前，貨幣政策將繼續(xù)回歸常態(tài)化：緊縮政策周期雖已結(jié)束，但擴張力度遠弱于2008年末。

中信證券認為，財政政策趨于積極，定向?qū)捤烧叱雠_，新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃繼續(xù)推出。預(yù)計新項目審批進度將在一季度顯著提速；一季度存款準備金率有再度下調(diào)可能；地產(chǎn)政策變化在2-3季度。政策重要時點有三個，2011年12月中央經(jīng)濟工作會議、2012年3月兩會和2012年7月北戴河會議。

內(nèi)憂外患下市場整體流動性預(yù)期不容樂觀。中金公司認為，曠日持久的歐債危機演化進程或使得資本外流及外匯占款趨勢性下降；國內(nèi)貨幣政策放松趨勢隨著存款準備金下調(diào)而確立；但貨幣增長的困局壓制流動性大幅放松的預(yù)期。2012年市場資金仍舊會供需失衡。根據(jù)當前預(yù)測2012年市場資金供需：資金需求約1.2萬億元，相對確定；資金供給1萬億元，比較不確定，受諸多因素影響。但若宏觀環(huán)境沒有顯著改變，市場供需仍舊失衡。