每經(jīng)編輯 周俊生    

周俊生

A股創(chuàng)業(yè)板市場建立兩年多來，隨著大量公司的上市，創(chuàng)業(yè)板也暴露了不少問題，其中之一便是缺乏嚴(yán)格的退市制度，使創(chuàng)業(yè)板公司在輕松獲取市場利益的同時，感受不到市場對它的約束。這固然與這個市場建立時間尚短有關(guān)，但與管理部門在退市方面的態(tài)度比較猶豫也有關(guān)系。

如果考慮到A股市場的實(shí)際情況，我們就需要理解管理部門在公司退市上表現(xiàn)出的這種猶豫態(tài)度。與國際市場上的投資主體主要為機(jī)構(gòu)不同的是，A股市場上存在大量個人投資者，他們的存在是管理部門在作出任何決策時必須考慮的重要因素。一個公司遭遇退市，對于控股股東來說，雖然會給他們帶來利益損失，有的高管因未及時減持也會出現(xiàn)很大的財產(chǎn)損失，但他們在公司進(jìn)行IPO時，已經(jīng)通過高價發(fā)行得到了超額利益，相比之下，退市的損失已是無足輕重，而個人投資者則被迫成了他們的陪綁者。很顯然，這種將控股股東與個人投資者 “一鍋煮”的退市，只是實(shí)現(xiàn)了表面上的公平，而實(shí)際上是不公平的。

管理部門保護(hù)投資者利益的苦心，在此次深交所公布的創(chuàng)業(yè)板退市意見征求稿中同樣可見。比如，意見稿規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個月內(nèi)累計受到交易所公開譴責(zé)三次的、創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值的，其股票將終止上市。這樣的規(guī)定類似于主板市場上的ST制度，可以提醒投資者規(guī)避這類風(fēng)險股票，避免在其退市時與控股股東一起承擔(dān)損失。與此同時，意見征求稿也充分考慮到了股票退市以后的去向安排，并為恢復(fù)上市預(yù)留了空間，提出了實(shí)施“退市整理期”制度、設(shè)立“退市整理板”的設(shè)想，這些都可以視為管理部門保護(hù)投資者利益，避免他們遭遇退市過度傷害的努力。

即便如此，按照征求意見稿目前的條款，在保護(hù)個人投資者利益上的力度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。退市制度要以保護(hù)投資者，尤其是在公司毫無話語權(quán)、在市場上處于弱勢地位的個人投資者的利益為先決條件。創(chuàng)業(yè)板退市制度可以考慮制定更嚴(yán)厲的制度來懲罰對退市負(fù)有直接責(zé)任的相關(guān)人員，比如，當(dāng)一個公司觸及退市條件而只能退市時，必須向?qū)Υ素?fù)有直接責(zé)任的公司控股股東及其高管追究經(jīng)濟(jì)責(zé)任，要求他們賠償對退市并無責(zé)任的其他股東，特別是個人投資者的利益損失。

創(chuàng)業(yè)板公司中有不少是家族企業(yè)，這些通過IPO得到的現(xiàn)金收入，完全有可能通過令人眼花繚亂的會計手段轉(zhuǎn)化成他們的私人財產(chǎn)。因此，當(dāng)公司退市時，要求他們將這部分資金返還市場，用以賠償投資者損失，是有法理依據(jù)的。我們要從制度設(shè)計上讓那些只知道伸手向市場索取的公司高管明白，投資者的錢并不是那么好拿的，高管可以通過股市實(shí)現(xiàn)“一夜暴富”，但如果他們在公司成為公眾企業(yè)后不能良好管理并導(dǎo)致退市，那么，股市也完全可以讓他們“一夜暴貧”。

當(dāng)然，一定會有人說，這樣的制度設(shè)計，無助于提高散戶股民的風(fēng)險意識，可能會加劇市場的投機(jī)。但是，我們應(yīng)該明白這樣的道理：由于制度設(shè)計的偏誤，在A股市場建立的20多年時間里，個人投資者已經(jīng)付出了足夠慘重的代價，這種情況目前正在加劇，而一些既得利益者卻得到了豐厚的收益。面對目前的市場，如果再要指責(zé)投資者缺乏風(fēng)險意識，甚至把他們視為市場投機(jī)的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;，這只是一種無視市場現(xiàn)實(shí)的偏見。資本市場的政策取向應(yīng)該加大對個人投資者的保護(hù)力度，而不是聽任既得利益者對他們繼續(xù)為所欲為地進(jìn)行盤剝。