每經(jīng)記者  趙笛

    公元734年，34歲的李白游襄陽，寫下“山公醉酒時，酩酊襄陽下”的《襄陽曲》。而在10年前，李白就已辭親遠(yuǎn)游，出蜀至荊門時，用《渡荊門送別》一詩告別他的青年時代。襄陽與荊門，歷來都是旅游、商業(yè)和軍事重地。

    上周，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》刊登了記者實地調(diào)研襄陽上市公司臺基股份（300046，收盤價18.91元）、回天膠業(yè)（300041，收盤價31.27元）的報道。本周，記者在離開襄陽前對駱駝股份（601311，收盤價25.19元）作了調(diào)研之后，來到“荊楚之門”走訪天茂集團(tuán)（000627，收盤價3.62元）。

    駱駝股份曾是“七翻身”行情中第一牛股，天茂集團(tuán)則是因為“資本大鱷”劉益謙是其實際控制人而聞名。  

影子保險股

天茂集團(tuán)扭虧要看股市

　　從襄陽出發(fā)，坐火車去荊門，不過1個多小時的車程。但是比起襄陽，荊門的經(jīng)濟(jì)薄弱得多，這個城市的支柱產(chǎn)業(yè)之一是化工。身處湖北腹地的荊門市目前僅有天茂集團(tuán)一家上市公司——不久前謀求上市的凱龍化工無奈被否。

    十年前，資本大鱷劉益謙入主天茂集團(tuán)，使這家不太起眼的企業(yè)屢成市場焦點。不過，劉益謙入主后，并未如公眾所想象的那樣將天茂集團(tuán)變成牛股，公司的主營依舊不見起色，利潤率較低。唯一亮點就是20%參股兩家保險公司，公司成為名副其實的保險影子股。

主營均不佳  拖累業(yè)績虧損

    2011年8月31日，天茂集團(tuán)在最后時刻公布了2011年中報。中報顯示，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入53595.64萬元，比上年同期下降21.58％；實現(xiàn)凈利潤-3083.96萬元。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，天茂集團(tuán)的虧損實際上是三大主營業(yè)務(wù)的集體緘默。

    資料顯示，天茂集團(tuán)現(xiàn)在的三大主營脈絡(luò)清晰：以二甲醚為主的新能源產(chǎn)業(yè)，以布洛芬為主的醫(yī)藥原料藥產(chǎn)業(yè)，以及國華人壽和天平保險各20%股權(quán)的保險產(chǎn)業(yè)。

    中報董事會報告顯示，上半年，二甲醚市場持續(xù)低迷，公司二甲醚裝置開工率較低；布洛芬原料藥一方面因生產(chǎn)裝置檢修影響了產(chǎn)量，另一方面受到原料藥成本大幅上漲、人民幣升值等不利因素的影響，毛利率大幅下滑；保險方面，雖然天平保險繼續(xù)盈利，但國華人壽大幅虧損17954.46萬元。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，公司上半年的虧損額度為3000余萬元，這表明，國華人壽的虧損，吞噬了公司其他業(yè)務(wù)所有的利潤。

保險業(yè)務(wù)看市場吃飯

    2010年時，國華人壽已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，為什么如今又現(xiàn)虧損？

    對此，天茂集團(tuán)在中報里給出的解釋是，國華人壽保險股份有限公司尚處于全國性布點階段，因費用較大，導(dǎo)致公司報告期出現(xiàn)虧損。

    不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，2010年，國華人壽是盈利的。為什么今年又變成虧損呢？這顯然不是業(yè)務(wù)布局等因素能夠完全解釋的。

    就此，記者請教了天茂集團(tuán)董秘陳大力和證券事務(wù)代表龍飛。

    陳大力表示，國華人壽于2007年底成立，2009年、2010年兩年盈利主要是因為會計方法的調(diào)整，沖回了不少利潤。龍飛則補(bǔ)充說，國華投資股市的資金比較多，與天平保險不一樣，天平投資股票的資金少。由于國華參與了不少二級市場的增發(fā)，行情好，投資的股票上漲，國華業(yè)績就好。今年上半年股市表現(xiàn)不佳，國華的投資就出現(xiàn)了浮虧。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，雖然2011年中報對國華的投資情況沒有詳細(xì)說明，但根據(jù)此前的公告顯示，2009年國華人壽的可供出售金融資產(chǎn)高達(dá)52.07億元，與此同時，天平保險可供出售金融資產(chǎn)只有7.7億元。顯然，國華人壽的業(yè)績更容易受到二級市場股價波動的影響。

    由此可見，在不考慮二甲醚、布洛芬等其他業(yè)務(wù)的情況下，二級市場的波動，對公司業(yè)績影響更大。行情越好，天茂集團(tuán)的業(yè)績也將越好；行情一差，天茂集團(tuán)的業(yè)績就難有起色。

    這使得天茂集團(tuán)成為了名副其實的保險影子股。

“大化工”主營尚無看點

    如果說保險業(yè)務(wù)的業(yè)績波動較大的話，天茂集團(tuán)的另兩大業(yè)務(wù)能否挑起大梁呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，至少在短時間，另兩大主營業(yè)務(wù)的發(fā)展都面臨一定困難，迎來爆發(fā)式增長的可能性不大。

    化肥是天茂集團(tuán)上市時的主營業(yè)務(wù)。十年前，資本大鱷劉益謙入主天茂集團(tuán)，隨后展開了對公司實業(yè)的一連串改造。當(dāng)然，這種改造是一直圍繞著“大化工”這個當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢項目進(jìn)行的。

    2007年前后，天茂集團(tuán)開始投資建設(shè)新能源——二甲醚。2007年~2008年初，石油價格大幅上漲，加上國家的扶持，從而推動了替代能源的發(fā)展。此時，甲醇、乙醇、二甲醚等項目在全國大面積展開。正當(dāng)市場期待一個朝陽產(chǎn)業(yè)就此誕生之際，2008年的金融危機(jī)爆發(fā)，使得產(chǎn)能過剩的狀況被持續(xù)放大。

    “2007年前后，國家對二甲醚持鼓勵態(tài)度，公司也是因此看見其政策前景，才予以投入的。但誰也沒有想到，2008年金融危機(jī)成為了公司經(jīng)營的一道坎?！饼堬w告訴記者。

    “那么，未來的情況會如何呢？為什么二甲醚這種清潔能源就是無法替代石油呢？”對于天茂集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)的前景，記者提出了疑問。

    “關(guān)鍵還是看政策?！标惔罅Ω嬖V記者，目前，國家關(guān)于二甲醚的政策正在推進(jìn)，但比較緩慢。今年7月1日，《城鎮(zhèn)燃?xì)舛酌褔覙?biāo)準(zhǔn)》正式實施了。但二甲醚的摻燒標(biāo)準(zhǔn)還沒有出臺，地方實施的法規(guī)還沒有落實。在陳大力看來，二甲醚的發(fā)展肯定會影響成品油、天然氣，從而牽涉很多利益，這是二甲醚摻燒標(biāo)準(zhǔn)遲遲不能出臺的主要原因。

    在二甲醚等新能源業(yè)務(wù)之外，公司還擁有全球重要的解熱鎮(zhèn)痛藥——布洛芬的生產(chǎn)基地。不過，原料藥的發(fā)展面臨著與當(dāng)前大多數(shù)企業(yè)同樣的問題。

    陳大力表示，一方面，原材料漲價兇猛，布洛芬原材料的價格跟隨石油價格，前期石油價格較高，也使布洛芬價格居高不下；另一方面，公司的原料藥主要用于出口，人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失加大。

    從這樣的情況看，公司的另兩大主營業(yè)務(wù)——二甲醚和布洛芬業(yè)務(wù)，在短期內(nèi)的看點是不大的。

募投項目值得期待

    不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也發(fā)現(xiàn)，公司在“大化工”業(yè)務(wù)方面也已經(jīng)有了新動作。

    2011年2月，公司發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行股票募資不超過102950萬元，分別投資于30萬噸/年C4烯烴裂解工程、50噸/年潑尼松龍和20噸/年甲基潑尼松龍工程、年產(chǎn)500噸萘普生工程。2011年5月，環(huán)保廳批準(zhǔn)了公司的投資。

    資料顯示，近年來在乙烯工業(yè)快速發(fā)展的同時，丙烯需求的增長速度一直高于乙烯，丙烯供不應(yīng)求、價格上漲，將大量過剩、廉價的C4烯烴催化轉(zhuǎn)化生產(chǎn)丙烯，既能緩解丙烯供需矛盾，又能增加石化企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

    “目前，增發(fā)還沒有實施，公司正用自有資金進(jìn)行建設(shè)?！标惔罅Ω嬖V記者，由于丙烯下游豐富，景氣度高。公司寄希望打造一個新的精細(xì)化工平臺。

    記者探訪廠區(qū)時發(fā)現(xiàn)，廠區(qū)后面有兩個圓形大罐已經(jīng)成型。陳大力表示，公司旁邊就是一個石化煉廠，可以為C4提供原料。明年中期，該項目基本可以投產(chǎn)10萬噸。

估值定價“內(nèi)外有別”

    從業(yè)績上看，天茂集團(tuán)顯然沒有太多的吸引力。不過，公司中報顯示，前十大流通股東中，剔除必須進(jìn)行配置的南方中證500基金以外，還有兩只摩根士丹利華鑫系的基金位列其中。

    天茂集團(tuán)的什么特點吸引了公募基金呢？

    陳大力告訴記者，摩根士丹利華鑫基金來公司做過調(diào)研，他們配置公司股份肯定有他們的理由。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，摩根士丹利華鑫基金是去年四季度進(jìn)入名單的，但從股價表現(xiàn)看，他們顯然沒有討到便宜。

    “我覺得，這可能是國內(nèi)外機(jī)構(gòu)觀點不同造成的?！饼堬w分析說，摩根士丹利華鑫基金具有外資背景，可能更偏向QFII的風(fēng)格，這和國內(nèi)機(jī)構(gòu)不一樣?！皣獾挠^點可能會這么想：公司也就50億元的市值，控股了兩家保險公司，應(yīng)該很便宜了。但是，國內(nèi)的機(jī)構(gòu)更關(guān)注市盈率等指標(biāo)，肯定就不會這么看?！?/p>

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，今年一季度末，公司的前十大流通股東中，除了有摩根士丹利華鑫系基金以外，還有宏源證券的集合理財產(chǎn)品以及中海系基金。但是，看著天茂集團(tuán)預(yù)告了業(yè)績虧損，二季度，這些產(chǎn)品或就此撤退了。

/對話/

天平上市還需等待

　  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下稱NBD）：原料藥行業(yè)毛利都不太高，公司有沒有向制劑、片劑方向發(fā)展的打算？

    龍飛：公司醫(yī)藥資產(chǎn)均在子公司，如百科亨迪等。

    陳大力：公司一直有醫(yī)藥制劑和片劑，但品牌不夠響亮，占收入比重很小。

    醫(yī)藥這塊新的政策也很不利，利潤壓縮厲害。所以公司也不打算做大下游。

    NBD：市場最關(guān)注的是公司的保險業(yè)務(wù)，最關(guān)心的是天平保險業(yè)績?nèi)绾危可鲜杏媱潪楹芜t遲沒有動靜？

    陳大力：天平的業(yè)績一直比較穩(wěn)定。天平的上市沒有那么簡單，需要保監(jiān)會批準(zhǔn)。保監(jiān)會對此十分謹(jǐn)慎，畢竟如果天平上市了，其他保險公司都會按照這個標(biāo)準(zhǔn)來。

    金融企業(yè)上市，國家比較謹(jǐn)慎。何時上市，只有看保監(jiān)會何時批了。

    NBD：2011年的增發(fā)，何時能有結(jié)果？

    陳大力：現(xiàn)在與以前不同，環(huán)評非常嚴(yán)格。比如進(jìn)多少碳、出來多少碳，多出的部分要購買。所以只能慢慢推進(jìn)。目前環(huán)評已經(jīng)通過了，后續(xù)的事情還在等待監(jiān)管層的批示。

    NBD：公司現(xiàn)在二甲醚的客戶是哪些？

    陳大力：主要客戶是工業(yè)企業(yè)、瓷磚企業(yè)等。像貴州、四川等地都有地區(qū)性摻燒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。但現(xiàn)在缺少國標(biāo)，很多地方不能用。

    NBD：不久前，公司實際控制人劉益謙辭去了董事長職務(wù)，市場議論紛紛。

    陳大力：劉總也是國華人壽的董事長，兩邊跑也不是個辦法。劉總的辭職原因，主要是精力顧不過來。

在非議中前行

駱駝股份將開始挖“鉛礦”

　　幾個月前，央視報道的部分地區(qū)的血鉛事件讓市場  “談鉛色變”。恰逢此時，主營鉛酸電池生產(chǎn)的駱駝股份登陸滬市主板，市場非議聲一片。

    6月份，市場更是曝出了駱駝股份隱瞞當(dāng)?shù)丨h(huán)保部門曾勒令公司停產(chǎn)、搬遷的消息，這讓已經(jīng)過會的駱駝股份如坐針氈。

    就是在這樣的負(fù)面消息不斷的情況下，6月底，隨著大盤的反彈，駱駝股份的股價大幅上揚，僅僅一個月時間就上漲了近70%，成為“七翻身”行情的第一牛股。

    駱駝股份有何魅力受到資金的追捧呢？

    近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者帶著疑問，前往位于襄陽高新區(qū)追日路4號的駱駝股份，意欲一探究竟。

環(huán)保整治對業(yè)績影響小

    2011年8月19日，駱駝股份公布半年報。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入157,487.64萬元，比去年同期增長40.04%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤15485.26萬元，比去年同期增長41.27%。

    至少從中報上看，前期的一連串利空，對公司的業(yè)績影響并不大。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年3月以來，國家九部委聯(lián)合部署重點針對重金屬污染的“2011年環(huán)保專項行動”。5月18日，南都電源（300068，收盤價19.25元）、臥龍電氣（600580，收盤價7.43元）同時公告宣布鉛酸蓄電池業(yè)務(wù)停產(chǎn)的消息，讓整個鉛酸行業(yè)籠罩在一片陰影中。

    其實，駱駝股份也在該整治行動的范圍內(nèi)。駱駝股份的公告顯示，今年3月7日，國家環(huán)保部華南督查中心和湖北省環(huán)保廳聯(lián)合檢查組對公司以及下屬子公司駱駝集團(tuán)襄樊蓄電池有限公司（駱駝襄樊）、湖北駱駝海峽新型蓄電池有限公司（駱駝海峽）進(jìn)行了專項檢查，口頭提出了12項整改意見。湖北省環(huán)保廳也在5月12日正式下發(fā)了停產(chǎn)整治通知。

    然而，本應(yīng)停產(chǎn)整治的駱駝股份卻因為谷城縣政府沒有發(fā)出正式停產(chǎn)通知，而繼續(xù)生產(chǎn)。

    如今，回頭討論誰是誰非，已經(jīng)意義不大。關(guān)鍵是后續(xù)的停產(chǎn)、搬遷對公司的業(yè)績影響有多大？

    對此，駱駝股份董秘王從強(qiáng)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者時表示，根據(jù)環(huán)保部門的要求，公司的生產(chǎn)線的確曾停產(chǎn)40余天，據(jù)估算，這次停產(chǎn)對業(yè)績影響在5%左右。7月12日，公司最后一批生產(chǎn)線搬到了襄陽，目前，谷城的4條生產(chǎn)線已經(jīng)搬至襄陽，且已經(jīng)開始滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)。

搶占市場機(jī)會大于風(fēng)險

    根據(jù)王從強(qiáng)的說法，市場不免產(chǎn)生了另一種思考：既然環(huán)保整治對公司的利空效應(yīng)并不大，那么，全國性的環(huán)保整治，會不會給駱駝股份提供機(jī)會，獲得更多的市場份額呢？

    “鉛酸電池的整治中，電動自行車行業(yè)的反應(yīng)更大一些?！蓖鯊膹?qiáng)告訴記者，公司的鉛酸蓄電池主要是針對汽車方面。目前，汽車行業(yè)的蓄電池情況還沒有反映出來，原因是不少公司都有庫存。此外，目前天氣熱，汽車好啟動，是生產(chǎn)和銷售的淡季。據(jù)王從強(qiáng)判斷，9月以后，市場的供需狀況就會表現(xiàn)出來。

    公開資料顯示，駱駝股份主營汽車起動、電動助力車及牽引鉛酸蓄電池，其中汽車起動類占公司營收、毛利均在90%以上。2008年、2009年公司在我國汽車起動蓄電池市場占有率分別為8.81%、11.55%，位居行業(yè)第二；2010年公司汽車起動蓄電池產(chǎn)量達(dá)868.44萬kVAh，列全國第一，完成銷量813.47萬kVAh。

    整體來看，鉛酸蓄電池行業(yè)集中度較低，競爭較為激烈，使得行業(yè)平均毛利率處于15%的較低水平，而大中型企業(yè)憑借技術(shù)實力及規(guī)模優(yōu)勢，毛利率水平一般在20%左右；公司近三年毛利率依次為15.55%、19.01%、19.27%，盈利能力呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢。

    對于鉛酸電池未來的發(fā)展，行業(yè)集中、弱肉強(qiáng)食是大趨勢。王從強(qiáng)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，鉛酸電池的生產(chǎn)線中，上游的鉛開采、冶煉環(huán)節(jié)最容易出現(xiàn)污染；此外，生產(chǎn)環(huán)節(jié)也易產(chǎn)生污染。但是，對于大型企業(yè)來說，生產(chǎn)達(dá)到規(guī)范，就不會出現(xiàn)污染問題。此外，鉛酸電池的回收過程也存在污染的可能。但只要蓄電池能夠做到規(guī)范回收，也不會出問題。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相比王從強(qiáng)態(tài)度的謹(jǐn)慎，市場對環(huán)保整治后，駱駝股份搶占市場十分看好。中投證券一名分析師指出，本次行業(yè)洗牌力度將會超過預(yù)期，鉛酸電池制造行業(yè)將進(jìn)入較長的改善周期，龍頭漲價的潛力將提升行業(yè)盈利能力。由于政府監(jiān)管不足，鉛酸電池長期處于略微的供過于求狀態(tài)，地方小品牌及假冒品牌充斥售后市場，競爭環(huán)境惡劣；如果政策治理力度持續(xù)和相關(guān)法規(guī)強(qiáng)力執(zhí)行，落后小產(chǎn)能面臨全面退出  （產(chǎn)能削減幅度預(yù)計超過30%），兩年內(nèi)市場將面臨供不應(yīng)求；同時行業(yè)集中度提升，增強(qiáng)上下游議價能力，售后市場產(chǎn)品漲價預(yù)期強(qiáng)烈。

即將開始挖“鉛礦”

    在本次調(diào)研中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還獲悉，駱駝股份將開始大力深挖“鉛礦”。當(dāng)然，這里所說的“鉛礦”并不是傳統(tǒng)意義上的礦山，而是在循環(huán)經(jīng)濟(jì)下，通過鉛酸電池的回收、提煉，獲得公司的上游原材料。

    王從強(qiáng)告訴記者，公司的超募資金大約4億元，一方面將增加流動資金，一方面將償還貸款。另外，公司還會加緊子公司楚凱冶金的建設(shè)。

    資料顯示，楚凱冶金位于老河口市，公司控股51%。招股書顯示，楚凱冶金的主營為有色金屬鉛的電解、精煉；試劑硫酸、橡膠、塑料制品（不含超薄塑料購物袋）的生產(chǎn)、銷售。早在2008年下半年，楚凱冶金便開工建設(shè)10萬噸廢舊鉛酸蓄電池循環(huán)利用項目。到2010年下半年，已經(jīng)建成了10萬噸廢舊鉛酸蓄電池回收項目。

    “楚凱冶金的總規(guī)劃是20萬噸?！蓖鯊膹?qiáng)告訴記者，楚凱冶金的生產(chǎn)線從意大利購得，在全國屬第一條，在亞洲也算得上是最先進(jìn)的設(shè)備，預(yù)計今年九十月份就能夠投產(chǎn)。

    王從強(qiáng)告訴記者，相比鋰電池，鉛酸電池的優(yōu)勢是可以回收再利用。公司擁有物流公司，在送貨的同時，從全國400多家經(jīng)銷商處回收廢舊鉛酸電池?；厥盏你U酸蓄電池采取全密封回收，對蓄電池中的鉛、基板、硫酸進(jìn)行分解，然后可以再利用，利用率高達(dá)98%。王從強(qiáng)表示：“此項工作可以提高毛利率1%~3%，相當(dāng)于給公司找了一座鉛礦山?！?/p>

    不過，王從強(qiáng)也表示，循環(huán)利用的方法并不能完全實現(xiàn)鉛材料的自給自足。據(jù)介紹，回收20萬噸廢舊電池，可以利用6萬噸的鉛。公司去年的鉛使用量就高達(dá)10萬噸。加上擴(kuò)產(chǎn)，僅靠回收的鉛肯定不夠。公司上游的主要供貨商是豫光金鉛  （600531，收盤價25.76元），其下游的第一大汽車客戶是神龍汽車。

/對話/

正在考慮如何吸引人才

　　NBD：公司的市場占有率如何？與風(fēng)帆股份（600482，收盤價14.68元）的區(qū)別在哪兒？

    王從強(qiáng)：2010年，公司的市場占有率為11.5%。公司的市場占有率與風(fēng)帆股份不相上下，產(chǎn)品也差不多。不過風(fēng)帆是國有企業(yè)，我們是民企。我們主要在主機(jī)配套和維護(hù)上占有優(yōu)勢。

    NBD：公司的鋰電池這一塊業(yè)務(wù)的發(fā)展前景如何？

    王從強(qiáng)：鋰電池更多是概念上的炒作。鋰電池做了10年了，規(guī)模依舊不大。公司發(fā)展鋰電池還有待時日，目前主要是在工具方面。

    NBD：公司募投項目中有一個“谷城駱駝塑膠制品異地新建工程項目”，作為配套工程，對公司產(chǎn)品的毛利影響有多大？

    王從強(qiáng)：其實，與蓄電池配套的塑膠制品公司一直在做，目前是蓄電池擴(kuò)產(chǎn)了，塑膠制品也要相應(yīng)地擴(kuò)產(chǎn)。自己生產(chǎn)對業(yè)績肯定好一些，但影響不大。

    NBD：公司有沒有考慮股權(quán)激勵等工作？

    王從強(qiáng)：公司的中高級管理人員都是股東，部分通過駝鈴?fù)顿Y間接持股。公司肯定有股權(quán)激勵的打算。

    NBD：公司的廠都在襄樊，如何吸引人才？

    王從強(qiáng)：公司上市的目的，一是吸引募投資金，二是提高商譽(yù)和知名度，三就是吸引人才。公司未來會考慮以期權(quán)等形式吸引人才。

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