熊錦秋

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，61家公募基金公司旗下763只基金上半年合計(jì)虧損達(dá)到1254億元，基金管理費(fèi)達(dá)149.22億元。363只偏股型基金中有近9成跑輸大盤(pán)，尤其是股票型基金平均跌幅為8.02%（同期上證指數(shù)下跌1.64%），基金經(jīng)理跑輸飛鏢選股。盡管基金管理人沒(méi)有體現(xiàn)其價(jià)值、基民也虧損，但基金公司上半年管理費(fèi)同比還增加0.52億元，這讓基民情何以堪？

    在民間，一般代理客戶投資股票的利益分成做法是，操盤(pán)者如果為客戶賺到錢(qián)，那么操盤(pán)者可獲得這些利潤(rùn)的一定比例  （比如20%）；如果沒(méi)有賺到錢(qián)，自然也沒(méi)有什么管理費(fèi)，有的甚至還需要承擔(dān)客戶虧損額的一小部分  （比如10%）。如此激勵(lì)約束機(jī)制，使得操盤(pán)者與客戶的利益方向總體上趨同，即使虧了錢(qián)，客戶一般也會(huì)原諒操盤(pán)者。

    另外，客戶也無(wú)需擔(dān)心操盤(pán)者拿自己的錢(qián)去搞利益輸送，因?yàn)榭蛻糍Y金量一般都較為有限，對(duì)股價(jià)沒(méi)有什么影響力，操盤(pán)者如果想拿客戶的資金在股市搞定向利益輸送，很可能利益被輸送到八竿子打不著的投資者手里，損人又害己。

    公募基金卻不同，由于基金公司一般按固定費(fèi)率提取管理費(fèi)，基民贏虧與公司管理費(fèi)無(wú)關(guān)，基民利益與基金公司利益純屬兩層皮；雖然有些基金公司也持有旗下基金份額，但一般比例較小，難改事情本質(zhì)。而且，管理費(fèi)或只是基金管理人利益的一部分，由于基金資產(chǎn)龐大，對(duì)股票價(jià)格具有相當(dāng)影響力，完全有能力為上市公司大股東等利益群體哄抬股價(jià)、或?yàn)槎?jí)市場(chǎng)其他投資者包括老鼠倉(cāng)進(jìn)行利益輸送等等，從而可能獲取其他灰色利益。

    可以說(shuō)，當(dāng)前基金行業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)到了山窮水盡地步。其中問(wèn)題的核心，是基金經(jīng)理沒(méi)有把基民的錢(qián)看成是自己的錢(qián)，有時(shí)甚至當(dāng)作唐僧肉來(lái)出賣(mài)。而產(chǎn)生這個(gè)問(wèn)題的主要原因，則是當(dāng)前對(duì)契約性基金管理人的約束機(jī)制都形同虛設(shè)。

    本來(lái)，要維護(hù)基民利益，就必須建立一套用于協(xié)調(diào)基金持有人、基金管理人和基金托管人之間關(guān)系和利益的制度安排，這就是所謂的基金治理。但目前契約型基金制度框架還沒(méi)有為基金治理設(shè)立單獨(dú)平臺(tái)，基金治理的一些制度寄生在基金管理公司的治理架構(gòu)上。比如說(shuō)獨(dú)立董事制度和督察長(zhǎng)制度，兩者都肩負(fù)維護(hù)“基金份額持有人利益最大化”重任，但基金公司治理方向只能以公司股東利益最大化為目標(biāo)，事實(shí)上，獨(dú)立董事和督察長(zhǎng)都由公司自己任命，這樣的獨(dú)立董事和督察長(zhǎng)又如何能為基民著想，多成為擺設(shè)。

    另外，基民約束管理人的最有效武器—基金份額持有人大會(huì)，卻被《證券投資基金法》要求“應(yīng)當(dāng)有代表百分之五十以上基金份額持有人參加，方可召開(kāi)”，這條規(guī)定又等于把基金份額持有人理論上應(yīng)有權(quán)利基本剝奪一空，因?yàn)橐偌?0%極度分散的基民來(lái)參加會(huì)議，實(shí)在是太過(guò)艱難。

    目前的  《證券投資基金法》過(guò)于偏向基金管理人，管理人的權(quán)利與其義務(wù)極不對(duì)等。不從根本上解決基金管理人的約束激勵(lì)機(jī)制，出臺(tái)再多的制度補(bǔ)丁、再多的“以基金份額持有人利益優(yōu)先”字眼都將是一紙空文。

    據(jù)稱，《基金法》正在修改，修改方案提到“基金可采用契約型、公司型和有限合伙型等組織形式”，后兩個(gè)基金組織形式對(duì)管理人的約束機(jī)制更為健全，值得推廣。公司型基金的股東是基金的出資人，根據(jù)《公司法》組建公司形態(tài)后向外聘任管理人和托管人，管理人屬于打工仔，地位變了，約束也多了。而有限合伙制基金中，基金管理人（普通合伙人）負(fù)責(zé)管理投資，對(duì)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；投資者（有限合伙人）只在其出資范圍內(nèi)對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，基金管理人承擔(dān)義務(wù)更多，且要接受投資者組成的專門(mén)顧問(wèn)委員會(huì)的監(jiān)督。

    就媒體所透露的  《基金法》修改內(nèi)容，似乎對(duì)當(dāng)前公募契約型基金制度漏洞沒(méi)有重大修補(bǔ)措施，反而賦予管理人更多權(quán)力，這應(yīng)引起重視，筆者建議：首先，契約型基金應(yīng)成立與基金公司制度框架分開(kāi)、以維護(hù)基民利益為宗旨的單獨(dú)實(shí)體。一般一家基金管理人管理多個(gè)基金，可在這些基金中設(shè)立一個(gè)共享型或幾個(gè)專門(mén)型  （比如股票型、債券型）監(jiān)督實(shí)體，人員主要以基金份額投資人推薦選舉產(chǎn)生的獨(dú)立董事組成。其次要降低或取消對(duì)召開(kāi)基金持有人大會(huì)所設(shè)置的50%以上參會(huì)人數(shù)門(mén)檻限制?；鸪钟腥舜髸?huì)要重點(diǎn)保證獨(dú)立董事的獨(dú)立性，同時(shí)可對(duì)不合格基金管理人進(jìn)行及時(shí)撤換。其三，基金公司管理費(fèi)要與基金盈虧掛鉤。

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