每經(jīng)記者  由曦  發(fā)自北京

        美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議即將展開(kāi)并很快會(huì)得出結(jié)論。作為下半年最為重大的經(jīng)濟(jì)事件之一，該會(huì)議對(duì)于下一步環(huán)球經(jīng)濟(jì)的走向影響深遠(yuǎn)，之前甚

        囂塵上的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)也會(huì)以此事件為標(biāo)志進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)期。貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)究竟會(huì)偃旗息鼓還是愈演愈烈？其他經(jīng)濟(jì)體又會(huì)作何反應(yīng)？

        為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，人民銀行近期選擇3年來(lái)的首次加息。加息的積極意義重大，但是其負(fù)面作用也讓人擔(dān)憂。熱錢是否會(huì)因?yàn)槿嗣駧偶酉⒍涌煊咳耄咳谫Y成本的增加會(huì)否造成借貸的萎縮？經(jīng)濟(jì)增速會(huì)否因此迅速放緩？

        對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了蘇格蘭皇家銀行全球金融及市場(chǎng)部董事總經(jīng)理謝汶君，她將一一為投資者解答上面的問(wèn)題。

謝汶君觀點(diǎn)摘要

關(guān)于貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)

　　　　◎要分清哪些國(guó)家發(fā)動(dòng)了戰(zhàn)爭(zhēng)，又是誰(shuí)在嘗試保護(hù)自己，一些新興市場(chǎng)國(guó)家的中央銀行采取的政策只是出于自我保護(hù)的需要，而并非出于競(jìng)相貶值的初衷。

        ◎只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有恢復(fù)，美元就會(huì)持續(xù)保持弱勢(shì)，這個(gè)過(guò)程可能會(huì)再持續(xù)1年，亞洲國(guó)家貨幣將繼續(xù)保持堅(jiān)挺。

關(guān)于熱錢

　　　　◎由于存在資本管制，嚴(yán)格意義上講，中國(guó)的“熱錢”并不是來(lái)自國(guó)外，而是國(guó)內(nèi)，其中一部分來(lái)自被用于國(guó)內(nèi)投資的出口企業(yè)的利潤(rùn)。

        ◎在資本項(xiàng)目被管制的情況下，只要繼續(xù)加息，并使股市和樓市不再那么吸引人，就能達(dá)到控制資產(chǎn)泡沫的目的。

關(guān)于利率市場(chǎng)化

　　　　◎雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快，但中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展卻并不理想。國(guó)家需要建立一個(gè)更透明高效的資本市場(chǎng)，將借款人和貸款人更好地結(jié)合在一起，以降低融資成本。

        ◎利率應(yīng)該市場(chǎng)化?，F(xiàn)在的利率水平很低，對(duì)借款人有利。這會(huì)導(dǎo)致信貸資本錯(cuò)配，很多資金進(jìn)入了股市和房地產(chǎn)，加劇了泡沫的產(chǎn)生。

        ◎利率市場(chǎng)化改革應(yīng)非常謹(jǐn)慎，如果在銀行自我盈利能力沒(méi)有培養(yǎng)出來(lái)就貿(mào)然推出，會(huì)產(chǎn)生很多負(fù)面效應(yīng)。

        對(duì)謝汶君的專訪在京城某咖啡廳中進(jìn)行，在采訪進(jìn)行之前，她還忙碌地用黑莓手機(jī)發(fā)送著電子郵件。

        在將近1個(gè)小時(shí)的時(shí)間里，謝汶君與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下“NBD”）聊了美元走勢(shì)、熱錢和利率改革的相關(guān)話題。盡管在新加坡工作，但她對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可謂洞若觀火。

        謝汶君指出，在資本項(xiàng)目管制下，所謂的“熱錢”其實(shí)來(lái)自國(guó)內(nèi)經(jīng)常賬戶的盈余，她建議加快利率市場(chǎng)化改革步伐，以防止信貸資產(chǎn)錯(cuò)配，并表示需要通過(guò)繼續(xù)加息來(lái)抑制資產(chǎn)泡沫…當(dāng)然，我們的談話還是從眼前的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始的。

美元仍將走弱

        NBD：美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的貨幣政策正在引發(fā)世界主要經(jīng)濟(jì)體貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，您怎樣判斷貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的發(fā)展趨勢(shì)？

        謝汶君：目前各國(guó)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值是由各國(guó)央行爭(zhēng)相采取寬松的貨幣政策所引發(fā)的，這可以看成貨幣政策對(duì)于貨幣的負(fù)面影響。如果以此定義貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，那么其早已經(jīng)發(fā)生了，因?yàn)楦鲊?guó)的量化寬松政策已經(jīng)實(shí)施了很長(zhǎng)一段時(shí)間，而最近日本央行也加大了量化寬松的力度。但是，我們要注意分辨是哪些國(guó)家發(fā)動(dòng)了戰(zhàn)爭(zhēng)，又是誰(shuí)在嘗試保護(hù)自己，這是兩個(gè)不同的概念。一些新興市場(chǎng)國(guó)家的中央銀行采取的政策只是出于自我保護(hù)的需要。

        世界上最主要的貨幣是歐元、日元和美元，歐洲央行在某種程度上正在嘗試縮短和減小量化寬松，并考察資金是否真正到了需要他們的國(guó)家。但是日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策還是很寬松，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的力度最大，而且這種寬松還會(huì)繼續(xù)加大，美元因此將持續(xù)貶值。

        但美元作為世界上第一儲(chǔ)備貨幣，其走勢(shì)對(duì)世界各國(guó)的貨幣都有影響，日元、歐元，乃至包括人民幣在內(nèi)的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣都面臨著升值壓力。

        NBD：美元的貶值是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)嗎？

        謝汶君：我認(rèn)為只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有恢復(fù)，美元就會(huì)持續(xù)保持弱勢(shì)。

        但是，現(xiàn)在還沒(méi)有能替代美元的貨幣，且雙底衰退的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。如果世界經(jīng)濟(jì)真的再次進(jìn)入衰退，我們反而會(huì)看到一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的美元。因?yàn)樵谒ネ说那闆r下，幾乎所有國(guó)家都會(huì)降息，這時(shí)不管美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)投放了多少流動(dòng)性，美元很可能仍會(huì)趨于穩(wěn)定。但這是一個(gè)非常極端的假設(shè)，我不認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)在向這類情況發(fā)展。

        更可能的情況是，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有完全復(fù)蘇之前，美元會(huì)持續(xù)疲軟，我認(rèn)為這個(gè)過(guò)程可能會(huì)再持續(xù)1年。與美元疲軟相對(duì)，亞洲國(guó)家貨幣將保持堅(jiān)挺。我們預(yù)計(jì)，到明年二季度，一些亞洲新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)會(huì)放緩，但即使這樣，他們?nèi)匀粫?huì)提高利率，這些經(jīng)濟(jì)體的貨幣相對(duì)美元還會(huì)走強(qiáng)，而歐元和日元相對(duì)美元?jiǎng)t會(huì)保持穩(wěn)定。

貿(mào)易盈余是“熱錢”主要來(lái)源

        NBD：在人民銀行加息之后，市場(chǎng)擔(dān)心熱錢的涌入會(huì)加劇。您對(duì)此的看法是什么？對(duì)于熱錢的調(diào)控，又該如何進(jìn)行？

        謝汶君：這個(gè)問(wèn)題并不是這樣簡(jiǎn)單。首先熱錢的定義是不同的。在中國(guó)，熱錢更多地是對(duì)房地產(chǎn)和股市的投機(jī)。

        由于國(guó)外資本進(jìn)入中國(guó)股市有額度限制，并且處于中國(guó)人民銀行的控制之下；所以，嚴(yán)格意義上講，中國(guó)的“熱錢”并不是來(lái)自國(guó)外，而是國(guó)內(nèi)。一部分來(lái)源于中國(guó)的出口企業(yè)，他們賺取利潤(rùn)之后將資金用于國(guó)內(nèi)投資，這是經(jīng)常賬戶盈余返回國(guó)內(nèi)。政府為了疏導(dǎo)這部分資金想了很多辦法，比如通過(guò)QDII將經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)出國(guó)內(nèi)。

        中國(guó)想要停止“熱錢”涌入其實(shí)是非常簡(jiǎn)單的。因?yàn)橐呀?jīng)有了資本項(xiàng)目的管制，在這種情況下，只要繼續(xù)加息，并使股市和房市不再那么吸引人，這樣就能達(dá)到控制資產(chǎn)泡沫的目的。因此，政府能否控制熱錢涌入，關(guān)鍵在于是否能控制住國(guó)內(nèi)的資金。在目前貿(mào)易盈余很大的情況下，決策層要想辦法將經(jīng)常賬戶盈余通過(guò)再投資遷移出去。對(duì)此，政府已經(jīng)推出了QDII，并且正在發(fā)展香港的人民幣離岸市場(chǎng)。

        但問(wèn)題是，人民幣在香港的投資市場(chǎng)，也受到額度的限制。如果監(jiān)管層不提高限額，香港吸收人民幣流動(dòng)性的能力也會(huì)受到較大掣肘。所以，問(wèn)題的落腳點(diǎn)在于貿(mào)易盈余較大而投資渠道缺乏。如果想引導(dǎo)人民幣資金在香港投資，政府必須在盡可能短的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大香港人民幣離岸市場(chǎng)的規(guī)模。

利率市場(chǎng)化改革迫切

        NBD：您如何看待中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？是否面臨著經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)？解決問(wèn)題的途徑何在？

        謝汶君：每個(gè)國(guó)家都有各自的問(wèn)題，中國(guó)的問(wèn)題可能不比美國(guó)的小。

        雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快，制造業(yè)效率和勞動(dòng)生產(chǎn)率提高也很快，但中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展卻并不理想。有富余資金的人并不直接將錢借給資金短缺者，而是把錢存在銀行，再由銀行放貸，所以很大一部分利潤(rùn)被銀行獲得。國(guó)家需要建立一個(gè)更透明高效的資本市場(chǎng)，將借款人和貸款人更好地結(jié)合在一起。

        利率應(yīng)該市場(chǎng)化，現(xiàn)在的利率水平很低，這對(duì)借款人來(lái)說(shuō)有利。因此，借款人可以承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)導(dǎo)致信貸資本錯(cuò)配，很多資金進(jìn)入了股市和房地產(chǎn)，投機(jī)活動(dòng)加劇了泡沫的產(chǎn)生。

        所以中國(guó)央行需要提高利率水平，并將資本市場(chǎng)逐步自由化。中國(guó)的監(jiān)管層已經(jīng)在債券市場(chǎng)開(kāi)始了行動(dòng)，新的融資市場(chǎng)和融資工具得以出現(xiàn)。但我認(rèn)為，利率市場(chǎng)化改革應(yīng)非常謹(jǐn)慎，在銀行自我盈利能力沒(méi)有培養(yǎng)出來(lái)就貿(mào)然推出的話，會(huì)引起很多負(fù)面效應(yīng)。盡管如此，這項(xiàng)改革必須進(jìn)行下去。決策層已經(jīng)開(kāi)始了這方面的努力，存貸款利率近期被提高，利率市場(chǎng)化也已經(jīng)被作為長(zhǎng)期目標(biāo)，我認(rèn)為中國(guó)在相關(guān)層面的改革步伐要快于人們的想象。

        關(guān)于經(jīng)濟(jì)是否會(huì)放緩，我想答案是肯定的。利率提升，會(huì)讓經(jīng)濟(jì)增速慢下來(lái)。但如果廢除銀行的壟斷利差，銀行在放貸時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，會(huì)導(dǎo)致信貸收縮。我覺(jué)得中國(guó)決策層已經(jīng)意識(shí)到了其中的緊迫性，他們對(duì)利率改革的需求非常迫切，甚至不惜以經(jīng)濟(jì)放緩為代價(jià)。我個(gè)人認(rèn)為，決策層能夠接受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可以下降到7%到7.5%。當(dāng)然，以上只是我個(gè)人的觀點(diǎn)。



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