每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

近日，備受市場(chǎng)關(guān)注的公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)新規(guī)征求意見稿公布，相關(guān)改革正式拉開帷幕。

所謂業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，是基金公司根據(jù)基金的類型、投資范圍與投資策略等，為基金設(shè)定的一條重要“基準(zhǔn)線”。今年5月，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱《行動(dòng)方案》），其中提到對(duì)3年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)的基金經(jīng)理，要求其績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降。

那么問題來(lái)了：根據(jù)剛剛公布的三季報(bào)，哪些基金跑贏基準(zhǔn)最多？誰(shuí)偏差最明顯？把時(shí)間維度拉長(zhǎng)，近一年和近三年，誰(shuí)的投資業(yè)績(jī)又明顯低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)？

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)此進(jìn)行了全面統(tǒng)計(jì)分析。結(jié)果顯示，主動(dòng)權(quán)益基金的短期超額收益明顯領(lǐng)先，被動(dòng)指數(shù)基金則在中長(zhǎng)期開始展露優(yōu)勢(shì)，近四成主動(dòng)權(quán)益基金近三年跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)。而從單只基金來(lái)看，超額收益首尾相差竟然超過(guò)300個(gè)百分點(diǎn)。

主動(dòng)權(quán)益基金短期超額收益領(lǐng)先，被動(dòng)指數(shù)基金中長(zhǎng)期反超

基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為何如此重要？

作為基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的核心要素，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)貫穿基金投資運(yùn)作全周期，是界定基金投資范圍和風(fēng)格的重要指標(biāo)，也是評(píng)估基金業(yè)績(jī)的專業(yè)標(biāo)尺。

舉個(gè)例子，某偏股混合型基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：滬深300指數(shù)收益率×80%+中債總指數(shù)收益率×20%，則從中可以大致了解產(chǎn)品的投資方向、大類資產(chǎn)的投資比例，從而知悉基金的產(chǎn)品定位；投資者也可以更清晰地評(píng)估這只基金是否與自己的投資目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適配，從而決定買不買。

一只基金凈值漲幅超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，就被稱為“超額收益”，是基金主動(dòng)管理能力與風(fēng)險(xiǎn)控制水平等綜合實(shí)力的體現(xiàn)。而對(duì)于被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，由于其核心目標(biāo)是緊密跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)、而非超越指數(shù)，因此超額收益多半是源于打新收益等附加操作或低費(fèi)率帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，偏差過(guò)大反而不是好事。

為了讓大家更直觀地了解基金超額收益情況，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者選取了以普通股票型基金、混合型基金為代表的主動(dòng)權(quán)益基金，以及全市場(chǎng)被動(dòng)指數(shù)基金，分別統(tǒng)計(jì)它們?nèi)径取⒔荒?、近三年平均超越基?zhǔn)收益率的情況（截至今年9月30日，下同），結(jié)果如下：

從短期業(yè)績(jī)來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益類基金表現(xiàn)搶眼。普通股票型基金今年三季度、近一年的平均超額收益分別達(dá)7.35個(gè)百分點(diǎn)和13.11個(gè)百分點(diǎn)；混合型基金則為9.39個(gè)百分點(diǎn)、14.06個(gè)百分點(diǎn)，而被動(dòng)指數(shù)型基金兩項(xiàng)數(shù)據(jù)都不足1個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)從更長(zhǎng)期的維度來(lái)看，被動(dòng)指數(shù)基金近三年平均超額收益達(dá)到5.16個(gè)百分點(diǎn)，普通股票型基金和混合基金則僅有0.09個(gè)百分點(diǎn)和-2.74個(gè)百分點(diǎn)。

背后的原因其實(shí)不難理解。某頭部公募人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析，近年來(lái)A股呈現(xiàn)典型的“結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)、行業(yè)輪動(dòng)加快”特征，主動(dòng)權(quán)益基金的優(yōu)勢(shì)在于主動(dòng)管理，能夠精準(zhǔn)捕捉短期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，因此能快速獲取超額收益。相比之下，被動(dòng)指數(shù)基金以“復(fù)制指數(shù)、低成本運(yùn)作”為核心，長(zhǎng)期收益優(yōu)勢(shì)源于市場(chǎng)有效性提升和成本優(yōu)勢(shì)的積累，時(shí)間越長(zhǎng)反而越能得到體現(xiàn)。

主動(dòng)基金近三年跑贏基準(zhǔn)占比不足50%

雖然從平均情況來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益基金的短期超額收益明顯，但不同基金之間的差異還是非常大的。

舉個(gè)例子，相比業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，近一年實(shí)現(xiàn)超額收益的普通股票型基金占比約75%，也就是說(shuō)有四分之三的普通股票型基金凈值增幅超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)；混合型基金實(shí)現(xiàn)超額收益的占比也超過(guò)70%。

其中，有43只混合型基金的超額收益超過(guò)100個(gè)百分點(diǎn)（不同份額分開計(jì)算，下同）；489只混合型基金（不含超100個(gè)百分點(diǎn)部分）和60只普通股票型基金的超額收益超過(guò)50個(gè)百分點(diǎn)。 

其中，排在第一位的是雷濤、陸陽(yáng)管理的德邦鑫星價(jià)值A(chǔ)，跑贏基準(zhǔn)達(dá)167.2個(gè)百分點(diǎn)。這只基金前十大重倉(cāng)股是清一色的AI算力產(chǎn)業(yè)鏈，比較準(zhǔn)確地捕捉到了這一波科技革命的紅利。

不過(guò)記者注意到，德邦鑫星價(jià)值A(chǔ)的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是一年期銀行定期存款利率（稅后），而以銀行定期存款利率作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的主動(dòng)權(quán)益基金還不在少數(shù)。但事實(shí)上，這些產(chǎn)品的股票倉(cāng)位動(dòng)輒達(dá)到八成乃至九成左右，如果只用存款利率作為基準(zhǔn)，從體現(xiàn)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)“錨”的作用角度來(lái)看，并未達(dá)到應(yīng)有的效果，存在“基準(zhǔn)錯(cuò)配”的情況。

再舉個(gè)例子，近一年跑贏基準(zhǔn)超141.78個(gè)百分點(diǎn)、由馮爐丹管理的中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)A，其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是“中證數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題指數(shù)收益率×65%+銀行活期存款利率（稅后）×20%+中證港股通綜合指數(shù)（人民幣）收益率×15%”，就能比較好地體現(xiàn)基金的投資風(fēng)格和定位。

再來(lái)看看近三年的情況，獲得超額收益的主動(dòng)權(quán)益基金占比明顯下滑，僅有約44%的普通股票型基金和不足四成的混合型基金跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，其中有34只混合型基金和6只普通股票型基金跑贏基準(zhǔn)超過(guò)100個(gè)百分點(diǎn)。 

 近三年超額收益排名靠前的主動(dòng)權(quán)益基金中，有2只跑贏基準(zhǔn)超200個(gè)百分點(diǎn)，分別是華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開（241.27）和東吳新趨勢(shì)價(jià)值線（236.02）。前者80%投向北交所股票，在北證50指數(shù)前三季度上漲超過(guò)40%的背景下收獲了良好的業(yè)績(jī)，排在前十的產(chǎn)品中也還有多只北交所主題基金；后者則由被稱為東吳基金“科技獵手”的劉元海管理，在這一波科技行情中斬獲頗豐。

近四成主動(dòng)權(quán)益基金近三年跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)

一方面是有不少主動(dòng)基金近幾年實(shí)現(xiàn)了超額收益，但另一方面也有基金大幅跑輸基準(zhǔn)，反差顯著。據(jù)統(tǒng)計(jì)，排在頭部和末尾的產(chǎn)品，超額收益相差超過(guò)300個(gè)百分點(diǎn)。 

以近一年超額收益為例，跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)幅度居首的是陳雷管理的博時(shí)工業(yè)4.0基金，跑輸基準(zhǔn)達(dá)54.58個(gè)百分點(diǎn)。該基金此前稱以智能裝備、工業(yè)軟件、工業(yè)通信、人工智能等“工業(yè)4.0”領(lǐng)域?yàn)橥顿Y方向，不過(guò)最新重倉(cāng)股主要聚焦在電力、能源等領(lǐng)域，整體業(yè)績(jī)也大幅跑輸“中證工業(yè)4.0指數(shù)×80%+中債綜合指數(shù)×20%”的基準(zhǔn)。

如果說(shuō)近一年時(shí)間比較短，那么我們重點(diǎn)來(lái)關(guān)注下這些基金近三年的表現(xiàn)。

值得一提的是，此前證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《行動(dòng)方案》曾提到，對(duì)3年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)的基金經(jīng)理，要求其績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降。雖然近期發(fā)布的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)新規(guī)沒有明確提到考核數(shù)據(jù)，但我們這里仍然把“10個(gè)百分點(diǎn)”作為一個(gè)重要指標(biāo)來(lái)參考。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至三季度末，全市場(chǎng)共有2661只主動(dòng)權(quán)益基金近三年跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，占主動(dòng)基金總數(shù)的37.28%。也就是說(shuō)，近四成主動(dòng)權(quán)益基金近三年跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)，其中甚至不乏頭部公司和知名基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。 

近三年跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)最多的產(chǎn)品是宏利基金旗下的宏利周期混合，跑輸基準(zhǔn)達(dá)115.11個(gè)百分點(diǎn)，幅度令人咋舌。該基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是“中信周期風(fēng)格指數(shù)×65%+上證國(guó)債指數(shù)×35%”，過(guò)去三年大幅增長(zhǎng)，但宏利周期同期的凈值卻幾乎在原地踏步，因此造成了巨大的偏差。

排在第二位的則是由鄭澄然管理的廣發(fā)高端制造C。截至三季度末，該基金近三年的凈值下跌了46.72%，同期其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)“中證高端裝備制造指數(shù)收益率×90%+中證全債指數(shù)收益率×10%”則增長(zhǎng)了45.93%，造成跑輸基準(zhǔn)高達(dá)92.64個(gè)百分點(diǎn)。

再以浙商智選經(jīng)濟(jì)動(dòng)能C為例，該基金過(guò)去三年凈虧損近9%，而同期其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)增長(zhǎng)近80%，跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)達(dá)88.47個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)然，在跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)幅度的產(chǎn)品中，也有一些是因?yàn)榫馀渲?、市?chǎng)輪動(dòng)加快等原因造成了落后；在大幅跑贏基準(zhǔn)的產(chǎn)品中，也存在單押一兩個(gè)行業(yè)賽道從而實(shí)現(xiàn)超額收益的情況，不可一概而論。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，選擇最適配的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，讓其真正成為約束基金管理人投資行為的“錨”和投資者的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，是未來(lái)行業(yè)應(yīng)該聚焦和努力的方向。 

被動(dòng)指數(shù)基金也跑輸基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)，凈值漲幅為何跟不上基準(zhǔn)？

最后，再來(lái)看看被動(dòng)指數(shù)基金的偏差情況。

有公募人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱，從理論上來(lái)說(shuō)，被動(dòng)指數(shù)基金的核心目標(biāo)是緊密跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)，而非超越指數(shù)，因此偏離幅度太大其實(shí)是反映了跟蹤誤差的控制水平不佳。這類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)超額收益，主要是通過(guò)打新收益、費(fèi)率與成本優(yōu)勢(shì)等來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

從近三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，全市場(chǎng)被動(dòng)指數(shù)基金跑贏基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)的產(chǎn)品有260只，占比近17%。

其中跑贏幅度最大的是華夏恒生中國(guó)內(nèi)地企業(yè)高股息率ETF，近三年凈值漲幅超過(guò)基準(zhǔn)達(dá)25.85個(gè)百分點(diǎn)；另外易方達(dá)中證銀行ETF、東財(cái)中證通信技術(shù)A、華夏中證銀行ETF、博時(shí)恒生港股通高股息率ETF、博時(shí)中證銀行A等多只產(chǎn)品也跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)。 

另一方面，我們也應(yīng)該看到，近三年跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)的被動(dòng)指數(shù)基金達(dá)到18只，其中甚至有產(chǎn)品跑輸超過(guò)40個(gè)百分點(diǎn)，偏差程度比主動(dòng)基金還大。

例如，華寶基金旗下的華寶中證金融科技主題ETF聯(lián)接C，近三年跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)達(dá)41.92個(gè)百分點(diǎn)。該產(chǎn)品是一只ETF聯(lián)接基金，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“中證金融科技主題指數(shù)收益率×95％＋人民幣銀行活期存款利率（稅后）×5％”。截至今年三季度末，其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)近三年上漲了109.31%，但基金凈值僅上漲67.39%，大幅跑輸基準(zhǔn)。

從過(guò)往業(yè)績(jī)來(lái)看，近三年跑輸基準(zhǔn)的主要原因在于2024年與基準(zhǔn)差距較大，其余年份均較為貼合基準(zhǔn)。2024年三季度末該基金倉(cāng)位大幅下降，同時(shí)產(chǎn)品規(guī)模大幅增長(zhǎng)等因素，或許造成其大幅跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

另一只被動(dòng)指數(shù)基金大成互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)C，其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為“中證360互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)100指數(shù)×95%+商業(yè)銀行活期存款利率(稅后)×5%”，近三年大幅上漲141.27%，而基金凈值漲幅為103.3%。從絕對(duì)值來(lái)看，這一漲幅已經(jīng)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，但從相對(duì)值來(lái)看卻仍然大幅落后基準(zhǔn)。

這樣的現(xiàn)象，在偏離基準(zhǔn)的產(chǎn)品中其實(shí)并不少見。

對(duì)此，有公募人士對(duì)記者分析稱，出現(xiàn)這種情況，可能是因?yàn)榇嬖趥}(cāng)位不足、成分股調(diào)整滯后、交易成本過(guò)高等問題，導(dǎo)致基金凈值漲幅跟不上基準(zhǔn)。“所以投資者選擇被動(dòng)基金時(shí)，核心還是要看是否能緊跟基準(zhǔn)，而非單純看凈值漲幅。即使基金凈值漲得快，若長(zhǎng)期跑輸基準(zhǔn)，說(shuō)明其被動(dòng)管理能力還是存在不足之處，或者存在風(fēng)格漂移的情況?！?/p>

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