每經(jīng)記者｜王 琳    每經(jīng)編輯｜黃博文    

當(dāng)傳統(tǒng)收費(fèi)路橋主業(yè)步入增長(zhǎng)平臺(tái)期，手握充沛現(xiàn)金流的高速公路上市公司正集體面臨一個(gè)時(shí)代命題：未來增長(zhǎng)之路究竟在何方？是繼續(xù)向內(nèi)挖潛、深耕主業(yè)，還是向外拓展、跨界突圍？

近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過梳理高速公路板塊上市公司的資本動(dòng)作發(fā)現(xiàn)，“一場(chǎng)涉及千億元級(jí)資本的宏大轉(zhuǎn)型”正在上演——從收購(gòu)?fù)瑯I(yè)股權(quán)到聯(lián)姻科技巨頭，從激進(jìn)跨界新能源到涉足產(chǎn)業(yè)基金，各家公司的探索路徑已然分化，成效幾何已成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

盈利提升手段：降本控費(fèi)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，A股高速公路上市公司路橋主業(yè)收入增長(zhǎng)已顯疲態(tài)，建造收入正異軍突起，成為影響整體營(yíng)收的關(guān)鍵變量。

建造收入主要指公司以PPP（政府和社會(huì)資本合作制）模式參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)確認(rèn)的收入。此類收入雖能迅速做大規(guī)模，但毛利率通常較低，在貢獻(xiàn)營(yíng)收數(shù)字的同時(shí)，并不能直接增強(qiáng)盈利實(shí)力。這在部分公司業(yè)績(jī)波動(dòng)中體現(xiàn)得尤為明顯。

以楚天高速為例，2024年全年和2025年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)37.27%和37.73%，這在較大程度上是源于建造收入的增加。

同時(shí)，建造收入也可能成為高速公路上市公司營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)的主要來源。例如，寧滬高速2024年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)52.70%，剔除建造收入影響后的營(yíng)業(yè)收入同比下降2.86%，可見建造收入是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要來源；2025年前三季度，寧滬高速營(yíng)業(yè)收入同比下降約7.66%，剔除建造收入影響后的營(yíng)業(yè)收入同比下降約1.25%，建造收入反而成了營(yíng)業(yè)收入的拖累。

值得一提的是，由于建造服務(wù)的毛利率較低，在帶來收入的同時(shí)，難以給高速公路上市公司帶來盈利增長(zhǎng)。因此，在維持乃至增強(qiáng)盈利能力方面，高速公路上市公司主要依靠降低成本和費(fèi)用，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用可被壓縮的空間相對(duì)較大。

以中原高速為例，2024年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.20%，同期銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下降38.47%、8.57%和17.15%；2025年前三季度，在營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.89%的情況下，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下降74.84%、3.08%和18.54%。

資本撬動(dòng)，主業(yè)加碼擴(kuò)張

高速公路上市公司未來新增盈利點(diǎn)在哪里？這是當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)心的主要議題。那么，路橋主業(yè)能否成為高速公路上市公司未來的新增盈利點(diǎn)？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，從各家高速公路上市公司情況來看，目前在建工程中，直接新建高速公路項(xiàng)目的相對(duì)較少，主要是對(duì)現(xiàn)有路段進(jìn)行改造、擴(kuò)建、維修等。

不過，這并不能說明高速公路上市公司對(duì)路橋主業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)失去了信心。目前，中原高速正在建設(shè)的鄭洛高速項(xiàng)目，投資額約246.8億元，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年建成通車。

今年4月，中原高速在上證e互動(dòng)上表示，公司未來盈利增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素主要還是在主業(yè)上面；在主業(yè)拓展方面，新建鄭洛高速的投入運(yùn)營(yíng)及收購(gòu)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)計(jì)劃都將帶來新收入增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)公司還對(duì)多元化業(yè)務(wù)進(jìn)行整合剝離，以聚焦高速公路主業(yè)。

事實(shí)上，高速公路上市公司在主業(yè)擴(kuò)張上似乎已有新打法，即直接收購(gòu)已通車的高速公路項(xiàng)目。山東高速在2025年半年報(bào)中表示，公司堅(jiān)持做大做強(qiáng)路橋主業(yè)，不斷在省外收購(gòu)已通車主業(yè)項(xiàng)目。截至2025年上半年末，山東高速的路橋主業(yè)已擴(kuò)張至湖南、河南、湖北、四川、廣東等地。

值得注意的是，截至2025年6月30日，招商公路投資經(jīng)營(yíng)的公路總里程達(dá)1.49萬公里，覆蓋全國(guó)22個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，同時(shí)還參股16家公路上市公司。

皖通高速則直接通過股權(quán)投資方式加速路橋主業(yè)擴(kuò)張。今年3月，皖通高速耗資5.03億元參與深高速定增，獲得深高速1.50%的股份；近期，皖通高速又宣布擬以約30億元收購(gòu)山東高速7%的股份。

對(duì)于今年以來屢屢出手收購(gòu)高速公路上市公司股權(quán)的原因，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于11月3日致電皖通高速，但電話未獲接通。

聚焦新能源，試水新經(jīng)濟(jì)

主業(yè)之外，探尋第二增長(zhǎng)曲線成為眾多高速公路上市公司的共同選擇，市場(chǎng)空間廣闊的新能源產(chǎn)業(yè)成為最受青睞的賽道之一。

中原高速在2024年年報(bào)中披露，報(bào)告期內(nèi)，公司與新能源公司簽訂了京港澳高速“源網(wǎng)荷儲(chǔ)充”項(xiàng)目合同，圍繞鋰電產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備制造、光伏儲(chǔ)能、汽車充換電等細(xì)分行業(yè)開展了初步盡調(diào)。

近期，贛粵高速與寧德時(shí)代旗下時(shí)代騏驥簽署合作協(xié)議，雙方將共同開拓包括但不限于江西省內(nèi)高速公路服務(wù)區(qū)新能源換電重卡市場(chǎng)。

一些高速公路上市公司已形成較為成熟的多元業(yè)務(wù)板塊。例如，2025年上半年，深高速清潔能源及固廢資源化處理等環(huán)保業(yè)務(wù)收入合計(jì)約占公司總收入的19.14%；寧滬高速也將清潔能源作為重要業(yè)務(wù)，2025年上半年清潔能源電力銷售收入約占公司總收入的3.56%。

也有涉足新能源產(chǎn)業(yè)之外領(lǐng)域的案例。楚天高速披露，自2024年以來，參與武漢車網(wǎng)智聯(lián)增資擴(kuò)股項(xiàng)目，以及參與設(shè)立低空經(jīng)濟(jì)公司。

值得一提的是，部分高速公路上市公司原本就有一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其中，貿(mào)易業(yè)務(wù)是涉足較多的領(lǐng)域之一。

例如，2024年，龍江交通貿(mào)易業(yè)務(wù)收入約占公司總收入的四成；2025年上半年，五洲交通物流貿(mào)易業(yè)務(wù)成為公司收入主要增長(zhǎng)來源，占同期總收入的近三成。此外，龍江交通還在新能源和新材料（石墨一體化）產(chǎn)業(yè)積極布局。

另外，湖南投資遭遇多元業(yè)務(wù)“拖累”。由于城市綜合體投資開發(fā)業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，湖南投資的高速公路建設(shè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比在2023年下降至兩成，但在2024年和2025年上半年，包括城市綜合體投資開發(fā)業(yè)務(wù)和酒店投資經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入均大幅下滑，導(dǎo)致湖南投資的營(yíng)業(yè)收入分別同比下降約五成和三成。

11月3日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者身份致電龍江交通和湖南投資。龍江交通工作人員表示，公司暫無剝離大宗貿(mào)易集采業(yè)務(wù)的考慮；湖南投資工作人員也表示，據(jù)其了解，公司同樣沒有剝離城市綜合體投資開發(fā)業(yè)務(wù)和酒店投資經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的考慮。

涉產(chǎn)投基金，輕資產(chǎn)探路

近年來，高速公路上市公司越來越善于利用資本手段，以輕資產(chǎn)模式進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化擴(kuò)張。中原高速和贛粵高速等是在產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)域布局較深的高速公路上市公司。

贛粵高速在2024年年報(bào)中披露，作為上市公司金融投資業(yè)務(wù)板塊平臺(tái)公司的控股子公司——上海嘉融投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱嘉融公司），積極對(duì)接資本市場(chǎng)前沿，搭建私募基金、資管計(jì)劃等投資通道開展精準(zhǔn)投資，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力重點(diǎn)布局，積極跟進(jìn)新能源、新材料、高端制造等高科技、高效能、高質(zhì)量行業(yè)的投資項(xiàng)目。2024年，嘉融公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5010.45萬元。

近年來，皖通高速聯(lián)合招商致遠(yuǎn)資本投資有限公司、金石投資有限公司等參與投資了多個(gè)基金公司；四川成渝同樣參股了多個(gè)基金公司，其中海南川商壹拾貳號(hào)私募基金中心（有限合伙）還持有先導(dǎo)電子科技股份有限公司0.9428%的股份。

中原高速是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資較為成功的代表，主要通過其全資子公司秉原投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱秉原投資）從事項(xiàng)目投資、投資管理、投資咨詢業(yè)務(wù)。

2024年，秉原投資參與投資的科隆新材、英諾賽科分別在北交所和港交所上市。今年7月，極智嘉-W于港交所成功上市，成為秉原投資培育的第18家上市企業(yè)。秉原投資還投資了液冷板塊龍頭英維克，在2024年和2025年充分享受到英維克股價(jià)大漲帶來的收益。

此外，中原高速還儲(chǔ)備多個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。天眼查顯示，中原高速旗下的上海秉原安股權(quán)投資發(fā)展中心（有限合伙）參股多家芯片公司。

中原高速在2024年年報(bào)中還披露，其股權(quán)業(yè)務(wù)所投項(xiàng)目大多數(shù)為科技創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)企業(yè)，其中1個(gè)項(xiàng)目獲得國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)，2個(gè)項(xiàng)目獲得國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，1個(gè)項(xiàng)目獲得國(guó)家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，12個(gè)項(xiàng)目獲得國(guó)家專精特新“小巨人”稱號(hào)。

不過，對(duì)私募基金的投資也存在風(fēng)險(xiǎn)。

例如，楚天高速全資子公司在2017年以5000萬元參與投資睿海天澤咸寧股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），但到基金到期日，該合伙企業(yè)所投項(xiàng)目未能實(shí)現(xiàn)退出，至今無法進(jìn)行清算和現(xiàn)金分配；楚天高速全資子公司也未從合伙企業(yè)獲得任何收益分配。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于11月3日致電中原高速證券部門，其工作人員向記者表示，公司的創(chuàng)新投資業(yè)務(wù)并非這幾年才開始的，而是十多年前就開始布局了。如今有多個(gè)投資標(biāo)的成功上市，也與這幾年科創(chuàng)企業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境變化有關(guān)。不過，由于監(jiān)管部門要求，中原高速未來不會(huì)大力發(fā)展創(chuàng)新投資業(yè)務(wù)，而是會(huì)相應(yīng)收縮，以更好地將發(fā)展重心放在路橋主業(yè)上。