每經(jīng)編輯｜葉峰    

市場(chǎng)全天震蕩走高，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲，滬指重新站上3800點(diǎn)。滬深兩市全天成交額2.3萬億，較上個(gè)交易日縮量2396億。截至收盤，滬指漲1.24%，深成指漲3.89%，創(chuàng)業(yè)板指漲6.55%。今日算力利好密集，【服務(wù)器+光模塊+光纖+銅連接占比超78%】的通信ETF（515880）今日大幅上漲，收漲6.83%；創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF國(guó)泰收漲6.62%；消電ETF收漲5.08%。

【上漲因素分析】

算力基建競(jìng)賽仍在火熱進(jìn)行中。特朗普組織了一場(chǎng)科技晚宴，蘋果首席執(zhí)行官庫(kù)克、微軟創(chuàng)始人比爾·蓋茨、谷歌CEO桑達(dá)爾·皮查伊、Meta首席執(zhí)行官扎克伯格、OpenAI首席執(zhí)行官奧爾特曼等科技巨頭出席。席間，幾位科技巨頭席間做出投資承諾。其中，扎克伯格表示將會(huì)加大力度在美進(jìn)行巨額投資，以建設(shè)數(shù)據(jù)中心和基礎(chǔ)設(shè)施，到2028年底“至少投資6000億美元”。然而更關(guān)鍵的是，算力競(jìng)賽的敘事在前幾年就上演過，Meta的巨額投入很可能讓競(jìng)爭(zhēng)者也進(jìn)行更大的投入。

博通財(cái)報(bào)超預(yù)期，新增“神秘客戶”鎖定百億美元訂單。博通公布2025財(cái)年第三財(cái)季（截至 2025年8月3日）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。報(bào)告期內(nèi)博通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收159.52億美元，同環(huán)比分別增長(zhǎng)22.0%、6.3%。第三財(cái)季AI收入同比增長(zhǎng)63%，達(dá)到 52 億美元。電話會(huì)上，博通表示目前公司的積壓訂單已經(jīng)超過1100億美元。公司又將一位潛在客戶轉(zhuǎn)化為實(shí)際客戶，這位新客戶訂購(gòu)了價(jià)值超 100 億美元、基于博通 XPU 的 AI 算力機(jī)架。

昨日谷歌TPU相關(guān)傳聞發(fā)酵，明年TPU出貨量或大幅上修。據(jù)報(bào)道，谷歌近期正與主要對(duì)外租賃英偉達(dá)AI GPU的小型云服務(wù)供應(yīng)商展開談判，希望這些企業(yè)在數(shù)據(jù)中心也托管部署谷歌的TPU 芯片。谷歌已與至少一家合作方（Fluidstack）達(dá)成協(xié)議。這標(biāo)志著谷歌將以第一大ASIC廠商的身份與英偉達(dá)GPU展開競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)摩根大通稱，谷歌披露了Ironwood TPU（TPU v6）的最新細(xì)節(jié)，與TPU v5p相比，Ironwood的峰值FLOPS性能提升約10倍，功效比提升5.6倍。該芯片采用與博通合作的3納米工藝，將在2025年下半年量產(chǎn)。預(yù)計(jì)Ironwood將在未來6-7個(gè)月為博通帶來90億美元收入，生命周期總收入超過150億美元。谷歌明年TPU出貨量或?qū)⒂忻黠@上修，總體有望增厚下游的光模塊等環(huán)節(jié)利潤(rùn)。此外，近期谷歌大模型持續(xù)獲得好評(píng)，Genie3、nano Banana等圖片視頻類模型效果驚艷，在圖像視頻生成領(lǐng)域已建立明顯優(yōu)勢(shì)。

針對(duì)今日所發(fā)酵消息，我們看到的一個(gè)點(diǎn)是ASIC起量迅速，英偉達(dá)在GPU領(lǐng)域面臨挑戰(zhàn)。ASIC的優(yōu)勢(shì)是便宜，靈活度高，英偉達(dá)GPU賣的比較貴，近年來各大廠商一直在試圖做自己的ASIC。從性能上看，ASIC目前也正快速成長(zhǎng)。目前，GPU和ASIC的出貨總量仍有望大幅度增長(zhǎng)，盡管未來格局可能發(fā)生一點(diǎn)變化，不過對(duì)于光模塊、PCB等環(huán)節(jié)的零部件供應(yīng)商，反而有了“賣鏟人”的邏輯，就是不管你怎么蓋房子，總要找我買鏟子。

【后市展望】

估值方面，wind30天領(lǐng)先指標(biāo)看，截至2025年9月5日，由于部分公司30天內(nèi)無相關(guān)預(yù)測(cè)，剔除后合計(jì)權(quán)重94.10%。在剩余公司中可見，2026年合計(jì)利潤(rùn)預(yù)期達(dá)1224億元，同比增長(zhǎng)38%，對(duì)應(yīng)2026年25.74倍PE。（不構(gòu)成任何個(gè)股投資建議，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)僅作參考）

資料來源：wind

展望后市，我們持續(xù)看好AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，AI有幾個(gè)明顯的優(yōu)勢(shì)：

（1）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確，商業(yè)模式已經(jīng)跑通。北美云廠商的閉環(huán)已經(jīng)形成，業(yè)績(jī)端高速增長(zhǎng)已經(jīng)可以反哺資本開支擴(kuò)大，同時(shí)AI業(yè)務(wù)發(fā)展短期內(nèi)算力仍然供不應(yīng)求。對(duì)北美云廠而言，AI不僅極大賦能他們的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，同時(shí)為他們創(chuàng)造了新的需求。相同的邏輯可能在國(guó)內(nèi)云計(jì)算或其他行業(yè)上演。展望中長(zhǎng)期，AI端側(cè)、具身智能等領(lǐng)域有望加速發(fā)展，創(chuàng)造新的市場(chǎng)。

（2）市場(chǎng)規(guī)模較大，且對(duì)于部分環(huán)節(jié)目前市場(chǎng)規(guī)模二階導(dǎo)仍為正數(shù)，估值支撐較強(qiáng)。北美四家云廠商第二季度單季資本開支合計(jì)逼近千億美元大關(guān)，同比增長(zhǎng)超過60%。英偉達(dá)預(yù)測(cè)到2030年全球人工智能基礎(chǔ)設(shè)施支出將達(dá)到3-4萬億美金，目前仍有很大增長(zhǎng)空間，需求明確。一方面，GPU的放量規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，另一方面，技術(shù)密集度提升持續(xù)推高算力產(chǎn)業(yè)鏈零組件價(jià)值量，目前部分環(huán)節(jié)市場(chǎng)規(guī)模增速（注意是增速，不是絕對(duì)值）仍未見頂。

（3）產(chǎn)業(yè)邊際變化明顯，國(guó)產(chǎn)算力加速跟進(jìn)。國(guó)產(chǎn)算力方面，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)攻關(guān)，突破生產(chǎn)障礙的同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，國(guó)產(chǎn)算力規(guī)模放量已在前夜。中國(guó)是世界第二大計(jì)算市場(chǎng)，英偉達(dá)預(yù)測(cè)今年市場(chǎng)規(guī)模超過500億美元，且將以50%增速上漲，國(guó)產(chǎn)算力的替代空間廣大。

（4）A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重估，AI產(chǎn)業(yè)鏈或成首要關(guān)注點(diǎn)。目前，北美算力帶動(dòng)相關(guān)環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)高增，國(guó)產(chǎn)算力相關(guān)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈條代表我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的最高水平，有望享受重估紅利。

配置上，我們建議兼顧北美算力和國(guó)產(chǎn)算力。為了避免短期波動(dòng)，可以結(jié)合網(wǎng)格策略、定投、分散投資等方式參與行情。

北美算力方面，通信ETF（515880）“光模塊+服務(wù)器+銅連接+光纖”占比超過78%（截至9月4日），良好地代表了算力硬件的基本面。其中，光模塊占比接近50%，服務(wù)器占比超過19%，光纖占比接近7%。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF（159388）中，光模塊占比超52%，同時(shí)有20cm彈性，在情緒高時(shí)或有更好表現(xiàn)。此外，國(guó)產(chǎn)算力方面可以關(guān)注半導(dǎo)體四兄弟，從彈性上看，首推科創(chuàng)芯片ETF國(guó)泰（589100）。若考慮持倉(cāng)均衡，可以考慮芯片ETF（512760）。此外，更看好設(shè)計(jì)的朋友可以選擇集成電路ETF（159546）、更看好設(shè)備的朋友則可以選擇半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

本速評(píng)已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場(chǎng)行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。文中涉及個(gè)股僅用于行業(yè)表現(xiàn)說明，非個(gè)股推薦

我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。