每經(jīng)記者｜王琳    每經(jīng)編輯｜文多    

江蘇澤景汽車電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱澤景電子）正沖擊港股IPO。記者注意到，澤景電子的主營產(chǎn)品“HUD（抬頭顯示器）解決方案”在報(bào)告期內(nèi)（2022年至2024年，下同）價(jià)格連續(xù)下滑，但公司毛利率在不斷提升。此外，在產(chǎn)品銷量和銷售收入增長情況下，公司人工成本在2024年逆勢(shì)同比下降了12.82%。

展望未來，澤景電子仍將面臨諸多挑戰(zhàn)。公司正面臨虧損、資產(chǎn)負(fù)債率超200%、應(yīng)收款項(xiàng)高企等一系列困擾。此外，澤景電子可能繼續(xù)承受來自下游客戶的降價(jià)要求壓力。

HUD等智能座艙解決方案 圖片來源：澤景電子IPO資料截圖

主要產(chǎn)品均價(jià)下跌 毛利率逆勢(shì)提升

公司IPO申報(bào)資料顯示，澤景電子是中國創(chuàng)新智能座艙視覺、交互解決方案的先行者和領(lǐng)軍者。公司提供綜合解決方案：以擋風(fēng)玻璃HUD解決方案“CyberLens”以及增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)HUD解決方案“CyberVision”為主，以測(cè)試解決方案和其他創(chuàng)新視覺技術(shù)解決方案為輔。

2022年—2024年，HUD解決方案的銷售收入是澤景電子最主要的收入來源（如下圖）。同期，澤景電子的毛利率分別為22.6%、25.6%和27.3%，其中銷售HUD解決方案的毛利率分別為20.8%、26.5%和27.6%。

圖片來源：澤景電子IPO資料截圖

值得一提的是，2022年—2024年，澤景電子HUD解決方案每年的銷量分別約為17.57萬套、53.46萬套和62.46萬套，據(jù)此計(jì)算，其同期HUD解決方案的平均價(jià)格分別為每套974.31元、925.07元和865.47元。銷量和銷售收入均增長的情況下，澤景電子HUD解決方案的每套平均價(jià)格在2023年和2024年持續(xù)同比下降。

在主要產(chǎn)品平均價(jià)格接連下降的情況下，澤景電子是如何實(shí)現(xiàn)毛利率的逆勢(shì)提升的？

澤景電子介紹：2023年，公司HUD解決方案銷量激增帶來了顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)；2024年毛利率同比提升，是因?yàn)橛行У某杀究刂?，以及?guī)模經(jīng)濟(jì)的影響。

澤景電子的HUD解決方案的銷量在2022年至2024年期間整體增長了2.55倍，其原材料成本則從2022年的1.44億元上升至2024年的3.65億元，僅增長了1.53倍（如下圖）。

圖片來源：澤景電子IPO資料截圖

與此同時(shí)，隨著澤景電子HUD解決方案的銷量在2024年同比增長了16.84%，作為銷售成本中的另一項(xiàng)組成部分，澤景電子的人工成本在2024年為2533.1萬元，同比還下降了12.82%。

在報(bào)告期內(nèi)，澤景電子的原材料成本、人工成本與HUD解決方案銷量之間的增長幅度為何相差如此之大呢？

2024年收入同比增速降至個(gè)位數(shù)

IPO申報(bào)資料顯示，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，以2024年的銷量計(jì)，澤景電子在中國HUD解決方案供應(yīng)商中排名第二位，市場(chǎng)份額為16.2%。

不過，以報(bào)告期內(nèi)的收入計(jì)算，澤景電子的收入同比增速從2023年的156.6%，大幅放緩至2024年的5.1%。

澤景電子在2023年更專注于提升毛利率，采取了相較2022年更為謹(jǐn)慎的方法來競(jìng)爭(zhēng)定點(diǎn)（長期合作關(guān)系）項(xiàng)目，同時(shí)，若干客戶調(diào)整了對(duì)公司獲得定點(diǎn)的若干車型的量產(chǎn)計(jì)劃。上述因素共同導(dǎo)致澤景電子2024年HUD解決方案的銷售收入同比增速低于2023年。

前五大客戶在報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)了澤景電子的絕大部分收入來源。2022年—2024年，澤景電子對(duì)前五大客戶的銷售收入占公司總收入的93.0%、93.8%和80.9%。

記者注意到，澤景電子2024年收入增速放緩，同期，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入也出現(xiàn)下降。澤景電子在2024年對(duì)前五大客戶的銷售收入為4.68億元，較2023年的5.15億元下降了9.13%。

澤景電子的招股書顯示，在2024年中國HUD解決方案供應(yīng)商中，市場(chǎng)份額排名第一的公司“成立于1993年，在2017年于深交所上市”，目前該公司是中國領(lǐng)先的汽車電子產(chǎn)品及零部件的系統(tǒng)供應(yīng)商。這些描述與上市公司華陽集團(tuán)相符。

相比起來，華陽集團(tuán)在其2024年年報(bào)中披露，其HUD產(chǎn)品銷售收入在2024年實(shí)現(xiàn)了大幅增長。在今年2月份接受機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)，華陽集團(tuán)也表示，公司HUD產(chǎn)品隨著下游多家客戶的新項(xiàng)目陸續(xù)量產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來仍將保持較高增長態(tài)勢(shì)。

圖片來源：華陽集團(tuán)2024年年報(bào)截圖

澤景電子的年度收入后續(xù)是否能提速？其HUD市場(chǎng)份額是否會(huì)受到擠壓？

澤景電子仍面臨多重挑戰(zhàn)

盡管近年收入整體實(shí)現(xiàn)大幅增長，但澤景電子仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

首先，澤景電子在報(bào)告期內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)盈利（如下圖）。值得關(guān)注的是，截至2024年末，澤景電子的資產(chǎn)負(fù)債率為215.6%，其流動(dòng)比率則僅為41.2%。

圖片來源：澤景電子IPO資料截圖

隨著收入的提升，澤景電子還面臨應(yīng)收款項(xiàng)高企的情況。截至2024年末，澤景電子的貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)之和已達(dá)到2.96億元。澤景電子的貿(mào)易應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2022年的102.2天，升至2024年的140.5天，主要原因是市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致若干客戶的付款周期過長。

澤景電子授予客戶貨款的信貸期也出現(xiàn)一定變動(dòng)。例如，澤景電子2022年授予第一大客戶A公司的信貸期為收到發(fā)票后60天內(nèi)，2023年時(shí)，A公司獲授予的信貸期變?yōu)榱耸盏桨l(fā)票后60~90天內(nèi)，到2024年又變?yōu)榱耸盏桨l(fā)票后90天內(nèi)。

此外，澤景電子未來仍可能承受來自下游客戶的降價(jià)要求壓力。

澤景電子就風(fēng)險(xiǎn)因素提示，公司可能面臨汽車主機(jī)廠及其他主要客戶的持續(xù)定價(jià)壓力，如對(duì)方要求公司降價(jià)，公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況可能因此受到重大不利影響。隨著汽車主機(jī)廠推行重組、整合和成本削減舉措，超出公司預(yù)期的定價(jià)壓力也可能進(jìn)一步加劇。在這種情況下，倘若澤景電子無法抵銷價(jià)格下跌，或推出售價(jià)、毛利率更高的新解決方案，公司盈利能力將受到重大不利影響。

對(duì)于本文中提出的疑問，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于5月19日向澤景電子發(fā)去采訪函，并在5月20日致電澤景電子，但電話未獲接通，截至發(fā)稿時(shí)間也未收到采訪回復(fù)。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1415104075