每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜張益銘    

近日，人民銀行披露《2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱一季度貨幣政策執(zhí)行報告或報告）。

報告提出，提振消費(fèi)是當(dāng)前擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長的關(guān)鍵點(diǎn)。報告對此進(jìn)行了專題論述，服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款也于近日正式推出。市場預(yù)計，未來服務(wù)領(lǐng)域的消費(fèi)潛力有望進(jìn)一步激發(fā)釋放。報告還提出，促進(jìn)物價合理回升，需要推動經(jīng)濟(jì)供需平衡，關(guān)鍵在于擴(kuò)大有效需求。

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值得一提的是，報告表示，下一階段，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。落實(shí)好中央政治局會議精神，積極落地5月推出的一攬子金融政策。

適度寬松的貨幣政策效果持續(xù)顯現(xiàn)

一季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，人民銀行（以下或稱央行）繼續(xù)堅持支持性的政策立場，實(shí)施適度寬松的貨幣政策，靈活開展公開市場操作，綜合運(yùn)用各類總量和結(jié)構(gòu)性政策工具，保持流動性充裕，人民幣匯率在復(fù)雜形勢下保持基本穩(wěn)定，金融市場運(yùn)行整體平穩(wěn)。具體政策操作進(jìn)一步優(yōu)化，比如調(diào)整中期借貸便利（MLF）中標(biāo)方式，用好兩項(xiàng)資本市場支持工具，將支農(nóng)再貸款和支小再貸款合并為支農(nóng)支小再貸款等。

市場人士表示，在各項(xiàng)貨幣政策支持下，貨幣信貸合理增長，社會綜合融資成本穩(wěn)步下行，信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，持續(xù)多年、多次降準(zhǔn)降息的累積效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，社會融資環(huán)境總體處于較為寬松狀態(tài)。

總體看，新的政策信號不斷釋放。一是進(jìn)一步加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。二是支持?jǐn)U大消費(fèi)。在外需對經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用趨弱的背景下，提振消費(fèi)成為當(dāng)前擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長的關(guān)鍵點(diǎn)。三是有力應(yīng)對外部沖擊。專家表示，美國關(guān)稅政策對全球經(jīng)濟(jì)金融秩序帶來明顯沖擊，報告多次提及“關(guān)稅政策”，顯示政策層面對此高度關(guān)注，宏觀政策已在積極應(yīng)對、重點(diǎn)發(fā)力，穩(wěn)定外貿(mào)也將成為未來政策支持的一個重要方向。

4月25日，中央政治局會議強(qiáng)調(diào)，要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

專家表示，適度寬松的貨幣政策將持續(xù)發(fā)力。去年一攬子增量政策對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了關(guān)鍵作用，今年財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等政策持續(xù)發(fā)力，存量和增量政策協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，宏觀政策協(xié)調(diào)配合進(jìn)一步強(qiáng)化，以有力有效的政策應(yīng)對外部環(huán)境的不確定性。

5月7日國新辦發(fā)布會上，央行行長潘功勝還宣布了三大類十項(xiàng)舉措的一攬子金融政策，包括降準(zhǔn)、降息、創(chuàng)設(shè)并優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、推出支持科技創(chuàng)新的新政策工具等。

業(yè)內(nèi)人士表示，這一攬子政策出臺實(shí)施非常及時，在遭受外部沖擊的關(guān)鍵時點(diǎn)，穩(wěn)住市場穩(wěn)住預(yù)期，體現(xiàn)了貨幣政策的積極作為，更好支持?jǐn)U大國內(nèi)需求，有效支持經(jīng)濟(jì)合理運(yùn)行。從近年央行實(shí)踐看，央行政策出臺后會及時傳導(dǎo)至金融系統(tǒng)，政策效果顯現(xiàn)是比較快的。

央行利率調(diào)控機(jī)制作用進(jìn)一步強(qiáng)化

繼去年7月明確了7天期逆回購操作利率的政策利率地位后，今年央行又調(diào)整了MLF（中期借貸便利）的招標(biāo)模式，進(jìn)一步淡化MLF工具的政策利率色彩，明確政策利率，推動向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型。

一季度貨幣政策執(zhí)行報告專欄，詳細(xì)回顧了十年間MLF的工具設(shè)計、定位、特點(diǎn)的變化過程，指出未來MLF將回歸中期流動性投放工具的基本定位，與其他工具合理搭配維護(hù)流動性充裕。

專家表示，去年潘功勝行長在陸家嘴論壇上強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步健全市場化的利率調(diào)控機(jī)制，一年來人民銀行圍繞這一目標(biāo)做了不少文章，包括明確7天期逆回購操作利率為政策利率、淡化MLF的政策利率色彩、增加臨時正逆回購操作框住短端貨幣市場利率波動范圍、適度收窄利率走廊，利率調(diào)控目標(biāo)信號更加清晰。

專家進(jìn)一步指出，目前我國由短及長的利率傳導(dǎo)機(jī)制已逐步理順，形成較為完整的利率體系。央行通過調(diào)整政策利率，影響貨幣市場利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場利率（如國債收益率），并影響存貸款利率（如貸款市場報價利率和銀行存款掛牌利率），進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)和投資，提升社會總需求。

根據(jù)報告數(shù)據(jù)，3月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率約3.3%，同比下降約0.5個百分點(diǎn)，持續(xù)處于歷史低位。專家表示，去年央行啟動了明示企業(yè)貸款綜合融資成本工作，一張“貸款明白紙”讓企業(yè)全部的融資成本一目了然，一定程度上解決了銀行和企業(yè)對融資成本“觀感”不一的問題，有利于更好地“公開”對賬，效果很好。目前我國貸款利息成本已經(jīng)很低，未來降低綜合融資成本關(guān)鍵是要降低抵押擔(dān)保費(fèi)、中介服務(wù)費(fèi)等非利息成本。

同時，一季度貨幣政策執(zhí)行報告設(shè)置專欄對債券市場利率風(fēng)險和債券市場相應(yīng)制度建設(shè)作了詳細(xì)闡述。

專家表示，近年來我國債券市場發(fā)展很快，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯增強(qiáng)，但債券市場收益率波動較大也存在風(fēng)險。國債尤其是長期國債雖然沒有信用風(fēng)險，國家一定會償付本息，但利率風(fēng)險是一直潛藏著的，當(dāng)市場利率改變時，二級市場交易價格會反向波動，這時候投資者面臨的就是利率風(fēng)險。

專家表示，此次專欄設(shè)計更多強(qiáng)調(diào)從制度建設(shè)角度來防范利率風(fēng)險，這方面未來仍有完善空間。投資者結(jié)構(gòu)上，目前大銀行持有大量債券，但絕大部分是持有到期，用于交易的比例很低，反而是利率風(fēng)險管控能力相對較弱的中小金融機(jī)構(gòu)和理財產(chǎn)品在大量交易，未來要鼓勵大銀行開展更多債券交易業(yè)務(wù)，助力維護(hù)市場供求平衡，促進(jìn)債券市場合理定價。

提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性

去年10月，潘功勝行長在金融街論壇發(fā)言時表示，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的作用方向應(yīng)從過去的更多偏向投資，轉(zhuǎn)向消費(fèi)與投資并重，并更加重視消費(fèi)。央行發(fā)布的2025年一季度貨幣政策執(zhí)行報告有多篇專欄從不同角度體現(xiàn)出宏觀政策思路的轉(zhuǎn)變。

提振消費(fèi)是當(dāng)前擴(kuò)內(nèi)需穩(wěn)增長的關(guān)鍵點(diǎn)。報告專欄2聚焦支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)，體現(xiàn)了宏觀政策更加注重促消費(fèi)。我國最終消費(fèi)支出占GDP的比重相比美日等國家還較低，提升消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度有較大潛力。面對外需的不利沖擊，有必要將促進(jìn)消費(fèi)內(nèi)需置于更加優(yōu)先的地位。目前我國消費(fèi)金融服務(wù)體系已較為完善，金融機(jī)構(gòu)圍繞不同消費(fèi)場景創(chuàng)新推出多元的消費(fèi)信貸產(chǎn)品和服務(wù)模式，有效激發(fā)了市場活力。

報告專欄6指出，促進(jìn)物價合理回升，需要推動經(jīng)濟(jì)供需平衡，關(guān)鍵在于擴(kuò)大有效需求。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，價格首先取決于商品供需關(guān)系，貨幣是次要因素。當(dāng)前貨幣增長持續(xù)快于經(jīng)濟(jì)增速，但物價仍處低位。增加貨幣供給，供需關(guān)系沒有改善，不能有效提高需求；如果是推動供給擴(kuò)張，供過于求格局下物價低迷狀況很難改變。價格調(diào)控思路上也要從以前的防“哄抬物價”轉(zhuǎn)向防“低價傾銷”。

業(yè)內(nèi)專家進(jìn)一步指出，如果企業(yè)一味擴(kuò)張產(chǎn)量，甚至是低價競爭，對物價壓制作用會持續(xù)存在，長期看也不利于市場秩序維護(hù)和企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健性。政府價格管理要從鼓勵企業(yè)“以價換量”轉(zhuǎn)向引導(dǎo)企業(yè)“以質(zhì)取勝”；報告提到的技術(shù)創(chuàng)新、品牌建設(shè)、服務(wù)質(zhì)量、市場細(xì)分等多元化競爭策略也是企業(yè)未來的經(jīng)營方向。

值得一提的是，針對下一階段貨幣政策主要思路，報告提出，堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路，進(jìn)一步深化金融改革和高水平對外開放，持續(xù)推動金融高質(zhì)量發(fā)展和金融強(qiáng)國建設(shè)，加快完善中央銀行制度，進(jìn)一步健全貨幣政策框架。平衡好短期與長期、穩(wěn)增長與防風(fēng)險、內(nèi)部均衡與外部均衡、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性，增強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)配合，擴(kuò)大國內(nèi)需求，穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，全力鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定的基本面。

實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。落實(shí)好中央政治局會議精神，積極落地5月推出的一攬子金融政策。保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。把促進(jìn)物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步完善利率調(diào)控框架，持續(xù)強(qiáng)化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負(fù)債成本，推動社會綜合融資成本下降。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。堅持市場在匯率形成中的決定性作用，增強(qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，維護(hù)金融市場穩(wěn)定，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

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