每經(jīng)記者｜林姿辰    每經(jīng)編輯｜董興生    

24個年頭沒有新廠商入局，具備生產(chǎn)資質(zhì)的玩家也不超過30家，在眾多的醫(yī)藥細分賽道中，血液制品可能是最穩(wěn)的一條。2024年，板塊內(nèi)9家上市公司全部實現(xiàn)營收增長，7家實現(xiàn)歸母凈利潤增長。

但到了今年一季度，有8家公司歸母凈利潤同比下滑，其中包括2024年的營收冠亞軍——上海萊士（002252.SZ）和天壇生物（600161.SH），二者歸母凈利潤降幅分別達到了25.20%和22.90%。

對于“增收不增利”，天壇生物給出的解釋是銷量增長帶動了收入增長，但產(chǎn)品價格下降減少的利潤大于銷量增長增加的利潤，導致歸母凈利潤減少；人血白蛋白產(chǎn)品價格下降主要因為集采和市場競爭加劇。

價格影響會持續(xù)多久？5月8日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電天壇生物公開電話，對方表示這取決于市場供需情況的動態(tài)變化。一位血液制品業(yè)內(nèi)人士則對記者表示，如果一家公司的產(chǎn)品醫(yī)院外銷售占比更高，業(yè)績受到的沖擊就會更大。

血液制品價格下降，天壇生物一季度凈利潤同比下降22.90%

從收入和凈利潤的絕對值看，上海萊士、天壇生物和華蘭生物（002007.SZ）是國內(nèi)血液制品的三家龍頭企業(yè)。2024年，三家企業(yè)的收入依次超過80億元、60億元和40億元，歸母凈利潤分別超過20億元、15億元和10億元，是業(yè)內(nèi)僅有的凈利潤達到十億元以上的公司。

但即便是頭部公司，也有兩家在今年一季度遭遇了凈利潤下滑。其中，天壇生物一季度“增收不增利”，歸母凈利潤同比下降22.90%。對此，公司在業(yè)績快報中給出的解釋是，銷量增長帶動了收入增長，但產(chǎn)品價格下降減少的利潤大于銷量增長增加的利潤，導致歸母凈利潤減少。

另外，上海萊士今年一季度歸母凈利潤同比減少25.2%。營業(yè)周期、存貨周轉天數(shù)、應收賬款周轉天數(shù)都較2024年同期大幅增加；因為應收賬款較期初增長，公司計提壞賬準備增加，導致信用減值損失大幅增加481%。

圖片來源：上海萊士一季報截圖

對此，上海萊士在投資者關系活動記錄表中表示，一季度順應市場變化，動態(tài)調(diào)整了部分客戶的賬期。存貨規(guī)模增長，主要系醫(yī)保政策以及市場變化等因素導致人血白蛋白銷售放緩，及進口白蛋白儲備量增加所致。

不過，與天壇生物所說的“2025年血液制品價格較2024年前三季度降低”有所不同，上海萊士在投資者互動平臺表示，公司及下屬公司生產(chǎn)的產(chǎn)品價格相對較為穩(wěn)定。

而華蘭生物表示，公司主要產(chǎn)品2025年一季度銷售價格與去年同期相比，基本沒有發(fā)生變化。該公司也是去年收入前三的企業(yè)中，在今年一季度唯一實現(xiàn)凈利潤正增長的企業(yè)，增幅接近20%。

為何存在兩種口徑？前述血液制品業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這主要與企業(yè)的銷售策略有關。在醫(yī)院渠道方面，血液制品價格主要受采購政策等影響，相對比較穩(wěn)定；院外市場方面，血液制品價格主要受供需關系等影響，幾年前價格上漲，直到今年一季度才完全回落。具體來說，人血白蛋白和靜丙（即靜脈注射用丙種免疫球蛋白）今年一季度的終端價格分別同比下降了10%和20%，如果一家公司的產(chǎn)品院外銷售占比更高，業(yè)績受到的沖擊就會更大。

集采影響可控，人血白蛋白的國產(chǎn)替代更值得關注

對于產(chǎn)品價格下降的主要原因，天壇生物曾以人血白蛋白為例，在投資者互動平臺做了進一步說明。一方面，近年來進口人血白蛋白批簽發(fā)數(shù)量持續(xù)增加，在國內(nèi)市場的占比不斷提高，市場競爭加劇；另一方面，藥品集中帶量采購加快了產(chǎn)品價格下降。

實際上，集采和國產(chǎn)替代是血液制品行業(yè)廣受關注的兩個話題。根據(jù)太平洋證券去年12月的研報，業(yè)內(nèi)進行的3次血制品集采分別是2021年9月廣東牽頭的11省聯(lián)盟發(fā)起、2023年5月河南牽頭的19省聯(lián)盟發(fā)起、2023年9月北京牽頭的京津冀聯(lián)盟發(fā)起。

但需要注意的是，血液制品由于原料稀缺，集采影響相對較小。以廣東等11省聯(lián)盟集采為例，只要報出當前市場最低價或最高限價，就能獲得100%預報量和分配量，無需競價，規(guī)則溫和。

而且，血制品臨床需求剛性，靜丙、白蛋白兩大品類在其適應證上罕有其他可替代藥物；行業(yè)處于供需緊平衡狀態(tài)，過于激進的中標規(guī)則可能會對行業(yè)供需關系產(chǎn)生不利影響。因此，券商研報普遍認為，集采趨勢下血制品價格波動風險較小。

更值得關注的，是人血白蛋白的國產(chǎn)替代。白蛋白是血漿中含量最多的蛋白，約占血漿蛋白的60%。根據(jù)國金證券研報，在各類血液制品中，人血白蛋白作為臨床上被廣泛使用的一類血液制品，占據(jù)國內(nèi)血液制品的市場主導位置。但我國血漿供應量尚不足以滿足國內(nèi)市場對于人血白蛋白的需求，2020年，亞太地區(qū)人血白蛋白供給缺口對應血漿量超過1萬噸。

目前，人血白蛋白是國內(nèi)進口的唯一血液制品品種。華蘭生物在4月28日的電話會議上提及，近年來進口人血白蛋白批簽發(fā)數(shù)量持續(xù)增加，預計2024年進口人血白蛋白批簽發(fā)量占總批簽發(fā)量的68%，對國產(chǎn)人血白蛋白形成了一定的競爭壓力。

前述血液制品業(yè)內(nèi)人士告訴記者，近20年來，國內(nèi)人血白蛋白的價格鮮有波動，主要原因在于市場供給與需求同步增加。供應增加的來源有兩個，一是國內(nèi)采漿量的增加，二是進口人血白蛋白的增加，只是后者的增長更快，所以進口人血白蛋白批簽發(fā)量占比逐漸抬高。

進口人血白蛋白報價普遍更低，關稅變動利于推動國產(chǎn)替代

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在國內(nèi)大多數(shù)醫(yī)藥品種的集采中，進口廠商常在降價時顯得保守，但從京津冀“3+N”聯(lián)盟藥品集采的擬中選價格來看，進口人血白蛋白報價普遍低于國產(chǎn)品牌。

京津冀“3+N”聯(lián)盟藥品集采中進口人血白蛋白品牌報價普遍低于國產(chǎn)品牌

圖片來源：太平洋證券研報

為何如此？天壇生物方面對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，國產(chǎn)人血白蛋白的供應量，追溯到頭還是看采（血）漿量。“血液制品行業(yè)就是采了多少（血）漿生產(chǎn)多少（產(chǎn)品），如果說采漿量不夠，那也沒辦法。”

需要承認的是，長期以來，我國需要依靠進口人血白蛋白來填補需求缺口。目前，血液制品供給端高度集中，國外僅剩不到20家血液制品企業(yè)，其中美國5家、歐洲8家。杰特貝林、基立福、武田、奧克特琺瑪?shù)?家血液制品巨頭憑借其技術優(yōu)勢和規(guī)模效應，產(chǎn)品種類、采漿量和產(chǎn)品市場份額均占據(jù)行業(yè)主導地位，約占全球市場75%份額。

太平洋證券指出，短期內(nèi)，國產(chǎn)人血白蛋白對進口人血白蛋白進行大規(guī)模替代存在壓力，一是因為國外人血白蛋白供應過剩，其價格較低，這使得國產(chǎn)產(chǎn)品在價格競爭上處于劣勢；二是因為人血白蛋白的市場推廣最初主要起源于進口廠商，其在醫(yī)院渠道的布局較早，在院內(nèi)市場擁有較強的滲透能力。

那么，近期關稅變動是否可能改變現(xiàn)有格局？數(shù)據(jù)顯示，2024年，我國人血白蛋白簽發(fā)5381批，生產(chǎn)企業(yè)位于美國的人血白蛋白簽發(fā)批次占比接近20%，后續(xù)生產(chǎn)地為美國的人血白蛋白國內(nèi)供應存在不確定性。

華蘭生物認為，關稅變動預計將影響進口人血白蛋白數(shù)量，有利于國內(nèi)血液制品行業(yè)良性發(fā)展和國產(chǎn)替代。天壇生物方面則對記者表示，公司還在持續(xù)關注人血白蛋白的國產(chǎn)替代挑戰(zhàn)和稅率風險。

但前述血液制品業(yè)內(nèi)人士認為，生產(chǎn)地為美國的人血白蛋白簽發(fā)批次占比相對有限，在產(chǎn)能過剩的背景下，其他進口廠商也可以補齊產(chǎn)品的供需缺口，國產(chǎn)替代的進度可能會緩慢推進。

行業(yè)發(fā)展邏輯還是依靠血漿站，研發(fā)需要考慮商業(yè)化因素

去年12月，曾有業(yè)內(nèi)人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，中國血液制品行業(yè)的發(fā)展邏輯還是依靠血漿站。一方面，負責采集原料血漿的血漿站是生產(chǎn)血液制品的基礎，原料血漿的供應直接決定了血液制品企業(yè)的規(guī)模和利潤；另一方面，新設血漿站審批難度大，整體血漿站數(shù)量增速緩慢，現(xiàn)有血漿站資源的稀缺性使企業(yè)間為了獲取更多的血漿資源而積極收并購，即“搶地盤”。

無論是今年3月上海萊士宣布擬以42億元收購南岳生物制藥有限公司100%股權（雙方約定若南岳生物2025年的采漿量達到305噸，上海萊士還需支付或有對價5000萬元），還是天壇生物下屬子公司成都蓉生以1.85億美元完成了對中原瑞德100%股權的收購，都證明了血液制品公司對“買血站”的熱情。

這也抬高了血漿站的價格。華蘭生物在4月28日的電話會議上透露：“（公司）一直參與行業(yè)的并購重組談判，但因競價過高對企業(yè)未來盈利造成壓力過大而放棄，后續(xù)若有合適的標的公司還會積極參與?！?/p>

值得一提的是，去年12月接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士還認為，除了增加血漿站數(shù)量，提高單站采漿水平和血漿綜合利用能力也是企業(yè)提升競爭力的關鍵，但國內(nèi)企業(yè)在這方面顯得動力不足。記者發(fā)現(xiàn)，在9家血液制品上市公司中，8家公司的研發(fā)費用率低于10%。

但此次接受記者采訪的前述血液制品行業(yè)人士并不認同這一觀點。他認為，“動力不足”只是一部分原因，更重要的是，廠商在篩選研發(fā)項目時需要考慮商業(yè)化因素。

“不是說國內(nèi)廠商不能提取出更多的血液制品，而是有些產(chǎn)品的研發(fā)成本和潛在市場規(guī)模不匹配。”該血液制品行業(yè)人士以業(yè)內(nèi)正在研發(fā)的高濃度靜丙舉例稱，該產(chǎn)品的價格可能是普通靜丙的兩倍，但具備經(jīng)濟承受能力的患者有多少？潛在市場規(guī)模需要在廠商推廣、產(chǎn)品改進后得到驗證。

另外，目前國內(nèi)也有非上市公司在開發(fā)人血白蛋白的替代產(chǎn)品——重組人血白蛋白（rHSA）。資料顯示，截至2024年10月末，國內(nèi)進入臨床試驗階段的rHSA注射劑共四項，目前未有產(chǎn)品獲批上市。但上述血液制品行業(yè)人士認為，該類產(chǎn)品的質(zhì)量穩(wěn)定性和成本仍有較大改善空間，短期內(nèi)很難對現(xiàn)有競爭格局產(chǎn)生影響。

但上市公司也對這種潛在競品保持著密切關注。5月8日，天壇生物方面對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，公司正在持續(xù)關注重組人血白蛋白；華蘭生物也在4月28日的電話會議中表示，公司正在對重組人血白蛋白各種生產(chǎn)表達系統(tǒng)進行對比評估，包含酵母表達系統(tǒng)、植物細胞表達系統(tǒng)、細菌表達系統(tǒng)。

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