每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

“這兩天我們開會一直在討論債券市場‘科技板’，若創(chuàng)投機構(gòu)能發(fā)債募資，將擁有新的募資渠道解決募資難困局。”一位國內(nèi)大型股權(quán)投資基金合伙人向《每日經(jīng)濟新聞》記者感慨道。

3月6日，中國人民銀行行長潘功勝在十四屆全國人大三次會議經(jīng)濟主題記者會上表示，為進一步加大對科技創(chuàng)新的金融支持力度，人民銀行將會同證監(jiān)會、科技部等部門，創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”。

據(jù)悉，債券市場“科技板”將支持投資經(jīng)驗豐富的頭部私募股權(quán)投資機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)等發(fā)行長期限科技創(chuàng)新債券，帶動更多資金投早、投小、投長期、投硬科技。受宏觀經(jīng)濟波動、項目退出難等因素影響，近年創(chuàng)投市場遭遇“募資難”。數(shù)據(jù)顯示，去年機構(gòu)LP出資投向創(chuàng)投基金的認繳規(guī)模同比減少17.52%。

據(jù)悉，債券市場“科技板”允許頭部創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)行長期限科技創(chuàng)新債券，無形間給整個創(chuàng)投市場帶來新的金融“活水”。上述基金合伙人告訴記者：“過去兩天我們與創(chuàng)投同行溝通時，也會聊起債券市場‘科技板’。目前，不少大型創(chuàng)投機構(gòu)都希望自己能符合發(fā)債募資準入門檻。”

此外，記者多方了解到，眾多創(chuàng)投機構(gòu)目前有較高興趣“試水”在債券市場“科技板”發(fā)債募資。上述基金合伙人向記者透露：“我聽說有一些大型創(chuàng)投機構(gòu)同行，嘗試借鑒混合型科創(chuàng)票據(jù)的做法，將科技創(chuàng)新債券實際兌付利率與基金股權(quán)投資的實際業(yè)績回報掛鉤。債券投資人有機會獲得更高回報，從而增強這類債券的吸引力，作為其解決募資難困局的新手段。”

科創(chuàng)票據(jù)等模式為債市“科技板”提供借鑒，業(yè)內(nèi)期待更多細則出臺

創(chuàng)投機構(gòu)“發(fā)債募資”，已有先例。2023年7月，中國銀行間市場交易商協(xié)會對科創(chuàng)票據(jù)品種進行創(chuàng)新，推出混合型科創(chuàng)票據(jù)。相比傳統(tǒng)科創(chuàng)票據(jù)，混合型科創(chuàng)票據(jù)的募集資金可以通過股權(quán)投資或基金出資等方式，參與科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資，進一步拓寬后者的融資渠道。

受此影響，不少涉足股權(quán)投資基金運營的國有產(chǎn)業(yè)集團與大型投資機構(gòu)，紛紛通過發(fā)行混合型科創(chuàng)票據(jù)募資，再注資相關(guān)股權(quán)投資基金，引導金融市場資金參與早期科創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)投資。

去年11月，成都高科集團完成3億元規(guī)模、期限5年的定向資產(chǎn)擔?？苿?chuàng)票據(jù)注冊發(fā)行，其募集的資金主要用于科創(chuàng)基金出資，支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展；近日，無錫產(chǎn)業(yè)集團發(fā)行規(guī)模為2億元、期限3年的科創(chuàng)票據(jù)，主要用于集成電路專項股權(quán)投資基金的投資。上述基金合伙人認為，這給創(chuàng)投機構(gòu)在債券市場“科技板”發(fā)債募資提供有益的操作借鑒。

“目前，我們都在期待債券市場‘科技板’關(guān)于創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)債的具體操作細則與準入門檻盡早面世。”他向記者透露。這成為近日創(chuàng)投市場相關(guān)關(guān)注的一大話題。

記者多方了解到，眾多創(chuàng)投機構(gòu)認為國有大型創(chuàng)投機構(gòu)以及涉足股權(quán)投資基金經(jīng)營業(yè)務的地方大型產(chǎn)業(yè)集團有望成為“首批吃螃蟹的人”。究其原因，這些機構(gòu)擁有足夠資產(chǎn)規(guī)模與融資能力實現(xiàn)相關(guān)債券到期本息兌付。

相比而言，行業(yè)頭部股權(quán)投資基金與創(chuàng)投機構(gòu)要成功發(fā)債募資，需要滿足三項條件。一是具有良好的以往投資業(yè)績，債券投資人相信在股權(quán)投資基金到期時，其有足夠投資本金利潤用于債券兌付；二是基金管理團隊能找到其他的債券增信舉措，進一步降低債券投資人的投資風險；三是債券投資人具有“優(yōu)先受償權(quán)”，在股權(quán)投資基金到期清算時，債券投資人相比其他基金出資人，具有優(yōu)先獲得基金投資本金利潤的權(quán)利。

上述基金合伙人直言：“這會給創(chuàng)投基金募資帶來新的‘不確定性’——LP是否認可債券投資人的優(yōu)先受償權(quán)存在未知數(shù)。但是，若創(chuàng)投機構(gòu)能通過債券市場‘科技板’發(fā)債募資，好處不少。一是發(fā)債募資資格表明資本市場對創(chuàng)投機構(gòu)投資能力的認可，有助于吸引更多LP參與這只基金的投資；二是股權(quán)投資基金擁有充足的資金儲備，可以穩(wěn)步實施投資策略。在‘投小投早投科技’的同時，獲得更廣泛的優(yōu)秀初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資機會。”

債市“科技板”發(fā)債募資如何更受“青睞”？機構(gòu)應關(guān)注這些指標

隨著相關(guān)部門支持投資經(jīng)驗豐富的頭部創(chuàng)投機構(gòu)在債券市場“科技板”發(fā)債募資，債券投資類金融機構(gòu)投資意愿如何，同樣備受市場關(guān)注。

一位保險資管機構(gòu)人士告訴記者：“在積極支持科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下，保險資管、基金、理財子公司、信托等金融機構(gòu)都加大科創(chuàng)債的配置力度，尤其是去年債券收益率下行，發(fā)債利率相對較高的科創(chuàng)債更受這些投資機構(gòu)的歡迎。”

但是，創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)債募資能否同樣獲得他們的青睞，主要受以下因素影響。一是發(fā)債主體是否具有足夠的債券到期本息兌付能力；二是相關(guān)債券交易的流動性與流通性是否相對較高，機構(gòu)在必要時能夠獲利退出或止損避險；三是債券發(fā)行利率是否相對較高，債券應具備較好的收益風險比。

一位券商投行部人士向記者透露，根據(jù)以往的混合型科創(chuàng)票據(jù)的發(fā)行狀況分析，國有大型企業(yè)與大型產(chǎn)業(yè)集團作為發(fā)債主體，往往能獲得較高的超額認購倍數(shù)。發(fā)債利率相對較低，這不但能更好完成股權(quán)投資基金的募資目標，募資成本也相對較低。

他認為：“若是行業(yè)頭部創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)債募資，保險資管、基金、理財子公司、信托等金融機構(gòu)除了關(guān)注創(chuàng)投機構(gòu)的以往投資業(yè)績與基金到期資金兌付狀況，還會重點考察創(chuàng)投機構(gòu)能否通過S基金快速套現(xiàn)‘未退出’的企業(yè)股權(quán)，作為他們判斷相關(guān)債券能否到期全額本息兌付的重要依據(jù)。”

這位券商人士指出，一旦創(chuàng)投機構(gòu)在債券市場為科創(chuàng)債發(fā)債募資，投資機構(gòu)將對這類債券構(gòu)建獨特的投資評估體系。以往，投資機構(gòu)主要關(guān)注科創(chuàng)債發(fā)行主體的信用評級與資產(chǎn)規(guī)模，以及發(fā)行主體的融資能力。未來，其將密切跟蹤關(guān)注創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)債募集資金的具體投向，以及所投科技企業(yè)的業(yè)績成長持續(xù)性與項目退出操作進展，作為他們評估債券能否到期兌付以及獲取超額回報的關(guān)鍵因素。

他直言：“創(chuàng)投機構(gòu)能否向債券投資者定期提供詳盡的項目投資狀況進展、項目估值波動狀況及項目退出操作的新規(guī)劃，將很大程度影響金融機構(gòu)的投資決策與配置力度。”

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