每經(jīng)AI快訊，中國銀河02月28日發(fā)布研報，給予公用事業(yè)行業(yè)推薦評級。

事件：2025 年 2月 27日，國家能源局印發(fā)《2025年能源工作指導(dǎo)意見》。我們對此點評如下：

總體目標(biāo)：堅持能源安全和綠色轉(zhuǎn)型兩大主線不動搖?！兑庖姟诽岢鲆掷m(xù)增強(qiáng)能源供應(yīng)保障能力，推動全國能源生產(chǎn)總量穩(wěn)步提升。具體而言，煤炭要穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)，原油產(chǎn)量保持 2 億噸以上，天然氣產(chǎn)量保持較快增長，油氣儲備規(guī)模持續(xù)增加，全國發(fā)電總裝機(jī)達(dá)到 36億千瓦以上（截至2024年末為 33.49億千瓦），新增新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模2億千瓦以上，發(fā)電量達(dá)到10.6萬億千瓦時左右，跨省跨區(qū)輸電能力持續(xù)提升。與此同時，要不斷深化綠色低碳轉(zhuǎn)型，2025 年非化石能源發(fā)電裝機(jī)占比提高到60％左右（截至24年末，非火電裝機(jī)占比約 57%)，非化石能源占能源消費總量比重提高到20％左右。

新能源：2025年表述較2024年更為積極。《意見》提出要"積極推進(jìn)第二批、第三批"沙戈荒"大型風(fēng)電光伏基地和主要流域水風(fēng)光一體化基地建設(shè)，科學(xué)謀劃"十五五""沙戈荒"新能源大基地布局方案，積極推動海上風(fēng)電項目開發(fā)建設(shè)，加大光伏治沙、光熱項目建設(shè)力度"。與之相對應(yīng)地，《2024 年能源工作指導(dǎo)意見》相關(guān)表述為"穩(wěn)步推進(jìn)大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，有序推動項目建成投產(chǎn)；統(tǒng)籌優(yōu)化海上風(fēng)電布局，推動海上風(fēng)電基地建設(shè)，穩(wěn)妥有序推動海上風(fēng)電向深水遠(yuǎn)岸發(fā)展；做好全國光熱發(fā)電規(guī)劃布局，持續(xù)推動光熱發(fā)電規(guī)?；l(fā)展。"基于此，我們認(rèn)為《2025 年能源工作指導(dǎo)意見》對于新能源項目建設(shè)的表態(tài)更加積極，考慮到十四五收官之年單位GDP能耗目標(biāo)對綠電需求的拉動，同時參考中電聯(lián)對于 2025年新能源新增裝機(jī) 300GW 以上（其中風(fēng)電 119GW、光伏 213GW）的預(yù)測，我們預(yù)計 2025年新能源新增裝機(jī)規(guī)?；蛉跃S持在相對較高水平，且從結(jié)構(gòu)上來看，風(fēng)電有望優(yōu)于光伏。此外，《意見》還指出要"統(tǒng)籌新能源發(fā)展和消納體系建設(shè)等重點問題研究；創(chuàng)新新能源價格機(jī)制和消納方式，推動新能源全面參與市場， 實現(xiàn)新能源由保障性收購向市場化消納轉(zhuǎn)變； 研究制定綠電直連政策措施"，預(yù)計政策持續(xù)刺激下新能源消納和電價問題有望迎來邊際改善。

水核：抽蓄增量仍可觀，核電長期成長性確定。《意見》提出"2025 年要推動抽水蓄能裝機(jī)容量達(dá)到 6200 萬千瓦以上"，而截至 2024 年末，我國抽蓄裝機(jī)容量為 5700 萬千瓦，對應(yīng)2025年新增裝機(jī) 500 萬千瓦以上。我們測算2020~2024年我國抽水蓄能年均新增裝機(jī)638萬千瓦，新型電力系統(tǒng)建設(shè)過程中，抽蓄作為調(diào)節(jié)性資源重要性凸顯，2025 年新增裝機(jī)規(guī)模仍較為可觀。核電方面，《意見》提出"要核準(zhǔn)一批條件成熟的沿海核電項目，因地制宜推動核能綜合利用"。我們梳理 2025年地方政府工作報告，發(fā)現(xiàn)多個省份均釋放出積極發(fā)展核電的信號，具體而言，山東提出"爭取獲批海陽三期、萊陽一期等核電項目"；浙江提出"積極推進(jìn)三門核電三期項目"；遼寧提出"加快推進(jìn)莊河核電一期項目"；廣東提出"推進(jìn)臺山核電3、4號機(jī)組核準(zhǔn)"；福建提出"提速華能霞浦核電一期等前期工作"；充足的場址儲備有望支撐2025年核電核準(zhǔn)數(shù)量維持 2022~2024 年的水平（10/10/11臺），核電長期成長性無虞。

火電：短期煤價下行釋放盈利彈性，長期可靠性、靈活性價值迎重估。《意見》指出"2025 年煤炭要穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)；同時要推進(jìn)煤炭供應(yīng)保障基地建設(shè)，有序核準(zhǔn)一批大型現(xiàn)代化煤礦，加快已核準(zhǔn)煤礦項目建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)煤炭產(chǎn)能儲備工作"?；诖?，我們預(yù)計 2025年國內(nèi)煤炭供應(yīng)或仍相對充足，媒價中樞有望進(jìn)一步下移。截至 2025年 2月 27日，秦皇島 5500大卡動力末煤平倉價已跌破 700 元／噸， 年初至今均價為746.89元／噸，較2024年同期下跌169.98元／噸，對應(yīng)度電達(dá)5.7分，已可覆蓋絕大多數(shù)省份2025年年度長協(xié)電價跌幅，部分電價壓力小的地區(qū)煤電盈利有望改善。而長期來看，《意見》指出要"發(fā)揮化石能源兜底保障作用，強(qiáng)化非化石能源安全可靠有序替代，提升系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力"，預(yù)計煤電的可靠性價值、靈活性價值有望得到更加充分的定價，收益模式和估值均有望重塑。

投資建議：綠電：十四五收官之年能耗目標(biāo)考核有望催化綠電需求，同時新能源可持續(xù)發(fā)展價格結(jié)算機(jī)制建立后行業(yè)未來的收益預(yù)期更為明朗，建議把握板塊拐點性機(jī)會，個股建議關(guān)注全國龍頭企業(yè)龍源電力、三峽能源等?；痣姡航诿簝r急速下跌有望扭轉(zhuǎn)市場對于火電 2025 年悲觀的基本面預(yù)期，建議關(guān)注市場煤敞口大，且布局 2025 年年度長協(xié)電價下調(diào)幅度較小區(qū)域的企業(yè)，個股建議關(guān)注浙能電力、華能國際、皖能電力等。水核：利率下行周期中，紅利屬性較強(qiáng)的水電、核電具備長期配置價值， 同時核電還具備較高的遠(yuǎn)期成長性加持，個股建議關(guān)注長江電力、中國核電等。

風(fēng)險提示：電力需求不及預(yù)期的風(fēng)險，來水、來風(fēng)、光照等自然資源條件不及預(yù)期的風(fēng)險，政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險等。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——10次承諾9次跳票！馬斯克許諾的無人駕駛10年了也沒兌現(xiàn)，特斯拉FSD在美德等國面臨安全指控

(記者 王曉波)

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