每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

2024年資產(chǎn)證券化ABS產(chǎn)品發(fā)行開始回暖。數(shù)據(jù)顯示，2024年全年ABS產(chǎn)品（包括信貸ABS、企業(yè)ABS、ABN和公募REITs等）總計(jì)發(fā)行2.04萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7%。興業(yè)研究宏觀團(tuán)隊(duì)指出，去年12月全市場(chǎng)ABS發(fā)行規(guī)模為2416.73億元，環(huán)比和同比分別變動(dòng)12.65%和1.60%。

一位銀行理財(cái)子公司人士向記者透露，去年12月ABS產(chǎn)品相比國(guó)債的信用利差走闊幅度明顯，令當(dāng)月資本追捧ABS意愿高漲，帶動(dòng)當(dāng)月ABS產(chǎn)品發(fā)行量創(chuàng)下去年月度最高值。記者獲悉，受去年ABS產(chǎn)品發(fā)行回暖影響，ABS凈融資額較2023年大幅改善。具體而言，相比2023年ABS凈融資額為-8375.89億元，去年這個(gè)數(shù)字縮減至-1217.73億元。其中，消金類ABS發(fā)行量在去年大幅增長(zhǎng)92%，全年發(fā)行額高達(dá)2205億元，成為去年ABS產(chǎn)品發(fā)行回暖與凈融資額大幅改善的重要推手。

華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盡管去年ABS發(fā)行回暖，ABS產(chǎn)品總規(guī)模仍難以明顯修復(fù)。但就ABS產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，消金小微類ABS發(fā)行將繼續(xù)活躍，地產(chǎn)ABS供給短期較難改善，在央企國(guó)企降負(fù)債的趨勢(shì)下，類REITs供給將有更大支撐，持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS發(fā)行保持繼續(xù)增長(zhǎng)。

上述銀行理財(cái)子公司人士認(rèn)為，在經(jīng)歷去年12月ABS發(fā)行量高峰后，未來(lái)一段時(shí)間ABS發(fā)行力度趨降。究其原因，從項(xiàng)目?jī)?chǔ)備到申報(bào)審批，需要經(jīng)歷一段時(shí)間。他表示：“只要明年ABS產(chǎn)品保持相對(duì)較高的信用利差，‘固收+’資本對(duì)ABS產(chǎn)品的配置熱情不大會(huì)趨降。”

消金類ABS發(fā)行量去年同比增長(zhǎng)92%，全年發(fā)行額達(dá)2205億元

記者獲悉，當(dāng)前市場(chǎng)存量ABS規(guī)模約為3.3萬(wàn)億元，就其底層基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，涵蓋企業(yè)應(yīng)收賬款、類REITs、商業(yè)地產(chǎn)CMBS/CMBN、融資租賃債權(quán)、消金小微貸款等，占比均超10%。一位券商資管部門人士向記者透露：“去年以來(lái)，消金類ABS成為支撐ABS產(chǎn)品發(fā)行回暖的重要支撐。”據(jù)悉，消金類ABS發(fā)行量在去年同比增長(zhǎng)92%，全年發(fā)行額高達(dá)2205億元。

華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，近年監(jiān)管部門持續(xù)加強(qiáng)消費(fèi)信貸發(fā)放，帶動(dòng)消費(fèi)金融ABS發(fā)行不斷放量。在促消費(fèi)、穩(wěn)增長(zhǎng)、居民消費(fèi)意愿回暖的趨勢(shì)下，今年消費(fèi)金融業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長(zhǎng)，令相關(guān)ABS發(fā)行“更上一層樓”。

一是《消費(fèi)金融公司管理辦法》，將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)納入專項(xiàng)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步放寬了持牌消費(fèi)金融公司發(fā)行消金類ABS的準(zhǔn)入門檻與審批流程，驅(qū)動(dòng)后者加大ABS產(chǎn)品發(fā)行力度；二是隨著金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)眾多持牌消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這些消金公司在前些年紛紛儲(chǔ)備信貸資產(chǎn)用于發(fā)行ABS，從2023年起陸續(xù)進(jìn)入密集發(fā)行期；三是持牌消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)日益將發(fā)行ABS作為低息融資補(bǔ)充信貸資金的重要渠道，相比銀行同業(yè)拆借資金，發(fā)行ABS的實(shí)際融資成本更低。

此外，儲(chǔ)架式發(fā)行架構(gòu)也有利于具備信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資質(zhì)的持牌消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)按需安排ABS發(fā)行事宜，逐步“轉(zhuǎn)讓”信貸資產(chǎn)收益權(quán)以實(shí)現(xiàn)融資，增強(qiáng)自身的小微消費(fèi)領(lǐng)域信貸投放能力。相比而言，盡管房地產(chǎn)ABS融資占到去年房地產(chǎn)整體債券融資規(guī)模的逾1/3，但由于去年房地產(chǎn)債券融資規(guī)模同比下降18.4%，導(dǎo)致房地產(chǎn)ABS實(shí)際融資額較2023年回落13.6%。

上述銀行理財(cái)子公司人士向記者透露，盡管去年房地產(chǎn)ABS平均發(fā)行利率達(dá)到約3.01%，較消金類ABS高出1個(gè)百分點(diǎn)，但由于此前房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，不少“固收+”資金優(yōu)先選擇配資消金類ABS。

盡管房地產(chǎn)ABS發(fā)行量整體回落，個(gè)別品種卻在逆勢(shì)增長(zhǎng)。例如，持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS受到不少保險(xiǎn)、券商資管、基金公司的青睞，因?yàn)檫@類ABS產(chǎn)品的收益主要取決于項(xiàng)目未來(lái)經(jīng)營(yíng)分紅，以及二級(jí)市場(chǎng)的資本利得，令其資產(chǎn)收益來(lái)源更具“股票性質(zhì)”，與偏債券屬性的類REITs形成明顯區(qū)別。不少愿意承擔(dān)一定投資風(fēng)險(xiǎn)，但要求更高回報(bào)的“固收+”資金對(duì)持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS青睞有加。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)年初ABS發(fā)行量將有所回落，但這類ABS依然受到資本“追捧”

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，去年資產(chǎn)證券化ABS產(chǎn)品發(fā)行回暖的另一個(gè)原因，是其信用利差走闊，吸引大量“固收+”資本增項(xiàng)配置以博取超額回報(bào)。據(jù)悉，在去年12月后，這種信用利差走闊狀況更加明顯。

東方證券分析師齊晟統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，盡管去年12月各信用評(píng)級(jí)與各期限的ABS產(chǎn)品收益率均下行逾20個(gè)基點(diǎn)，甚至5年期AA級(jí)ABS收益率下行一度達(dá)到29個(gè)基點(diǎn)，但彼時(shí)ABS相對(duì)國(guó)債信用利差仍然走闊，尤其是短期ABS的信用利差走闊逾10個(gè)基點(diǎn)，中長(zhǎng)期ABS也有5—10個(gè)基點(diǎn)的信用利差走闊幅度。

這吸引大量“固收+”資金紛紛爭(zhēng)相配置ABS產(chǎn)品以鎖定相對(duì)可觀的信用利差收益。前述銀行理財(cái)子公司人士告訴記者，去年11月起，其所在銀行理財(cái)子公司逐步加倉(cāng)高信用評(píng)級(jí)消金類ABS與融資租賃債權(quán)類ABS，通過(guò)捕捉信用利差大幅走闊品種，相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品收益率額外增厚逾4個(gè)基點(diǎn)，有助于提升年底理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)，給今年理財(cái)產(chǎn)品銷售“開門紅”創(chuàng)造良好環(huán)境。

興業(yè)證券研究部門認(rèn)為，由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍處于下行通道，資本擇機(jī)配置部分發(fā)行利差較高的企業(yè)ABS，或?qū)?shí)現(xiàn)更好回報(bào)。上述券商資管部門人士對(duì)記者直言，當(dāng)前不少基金、銀行理財(cái)子、保險(xiǎn)資管未必會(huì)進(jìn)一步加倉(cāng)ABS產(chǎn)品，其中一個(gè)重要因素是ABS交易流動(dòng)性相對(duì)較低。

興業(yè)研究宏觀團(tuán)隊(duì)指出，去年12月全市場(chǎng)ABS發(fā)行規(guī)模為2416.73億元，環(huán)比和同比分別變動(dòng)12.65%和1.60%。但當(dāng)月ABS二級(jí)市場(chǎng)成交額僅有1452億元，較去年11月環(huán)比下降7%。因此，部分基金、銀行理財(cái)子、保險(xiǎn)資管等投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心一旦債券市場(chǎng)回調(diào)，較低的流動(dòng)性反而會(huì)放大ABS產(chǎn)品價(jià)格跌幅，造成更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)此認(rèn)為，ABS交易流動(dòng)性偏弱，反而存在一定的流動(dòng)性補(bǔ)償，令前者估值調(diào)整“滯后”于信用債。具體而言，在債券市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，ABS品種溢價(jià)往往收窄，體現(xiàn)出一定的抗跌性；反之債券市場(chǎng)快速走強(qiáng)時(shí)，ABS漲幅則略有滯后。

前述銀行理財(cái)子公司人士向記者指出，ABS流動(dòng)性偏弱的另一個(gè)原因，是ABS相對(duì)復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)增加了投資人對(duì)ABS產(chǎn)品收益風(fēng)險(xiǎn)比的分析評(píng)估難度，令部分資本不愿貿(mào)然參與ABS產(chǎn)品投資交易，降低了ABS產(chǎn)品交易活躍度。這導(dǎo)致不同類型ABS產(chǎn)品的資本追捧度差異極大。例如，久期較短、信用評(píng)級(jí)較高、收益率優(yōu)勢(shì)較大的消金類ABS日益成為眾多資本的追捧對(duì)象。尤其是在2025年初ABS發(fā)行量有所回落的市場(chǎng)預(yù)期下，部分熱門消金類ABS有望成為資本追捧的“寵兒”。

興業(yè)證券指出，ABS季節(jié)性供給修復(fù)結(jié)束。在申報(bào)注冊(cè)層面，去年12月滬深交易所新增注冊(cè)產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比大幅減少。考慮到ABS供給受季節(jié)擾動(dòng)，跨年項(xiàng)目?jī)?chǔ)備仍需時(shí)間，1月ABS供給預(yù)計(jì)減少。

“我們正與部分券商資管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，提前鎖定一批優(yōu)質(zhì)Pre-ABS消金類項(xiàng)目，一旦后者發(fā)行ABS，我們就提前預(yù)訂認(rèn)購(gòu)額度以鎖定較高的持有到期策略收益率，作為增厚理財(cái)產(chǎn)品收益率的一大舉措。”這位銀行理財(cái)子公司人士向記者透露。