每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

12月31日，人民銀行公開市場業(yè)務操作室披露12月份買斷式逆回購操作結果。

為保持銀行體系流動性充裕，2024年12月人民銀行以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展了14000億元買斷式逆回購操作，其中3個月期和6個月期操作量各7000億元。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，12月央行開展14000億元買斷式逆回購，加之凈買入國債3000億元，以及本月續(xù)作3000億元MLF，合計向銀行體系注入中長期流動性2萬億元，遠超本月14500億MLF到期量，相當于凈投放中長期流動性5500億元，也相當于降準0.25個百分點釋放的資金量。這或是年底前未宣布降準的一個原因。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明團隊分析，近期央行公開市場操作公告中將維持流動性“合理充裕”調整為“充裕”，結合政治局會議“適度寬松”的政策定調，基于兩項創(chuàng)新工具維持較大規(guī)模的流動性投放，對沖年底緊資金壓力整體符合當下的政策訴求。從結果上看，12月中下旬資金整體偏松，兩項工具成效顯著。

買斷式逆回購提升流動性管理精細化水平

對于買斷式逆回購操作，今年10月28日，人民銀行官網(wǎng)發(fā)布公告，宣布在公開市場操作中啟用買斷式逆回購工具，這也是今年以來繼臨時正逆回購、國債買賣后，央行再次推出新工具。

買斷式逆回購期限不超過1年，進一步豐富流動性管理工具。梳理央行現(xiàn)有流動性投放工具，根據(jù)期限由短至長，主要包括7天期公開市場逆回購操作，1年期的中期借貸便利（MLF），以及投放長期流動性的國債買入和降準，1個月到1年的中短期流動性投放工具較為欠缺。此次央行在現(xiàn)有工具基礎上推出買斷式逆回購，預計將覆蓋3個月、6個月等期限，增強1年以內(nèi)的流動性跨期調節(jié)能力，進一步提升流動性管理的精細化水平。

權威人士指出，買斷式逆回購采用利率招標、多重價位中標，工具定位為流動性投放工具。此次推出的買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標，機構根據(jù)自身情況可以選擇不同利率投標，按照從高到低的順序依次中標，機構的中標利率就是自己的投標利率。這既能減少機構在利率招標時的“搭便車”行為，更真實反映機構對資金的需求程度；也由于沒有增加新的貨幣政策工具中標利率，而突顯該工具僅作為流動性投放工具的定位。

央行操作工具更多元，有望帶動全市場買斷式回購業(yè)務發(fā)展。我國貨幣市場的主流模式是質押式回購，交易中債券押品被凍結在資金融入方賬戶，無法繼續(xù)在二級市場流通，出現(xiàn)違約等極端情形不利于保障資金融出方權益。更多海外投資者進入我國債券市場后，他們更習慣國際上普遍采用的買斷式回購。央行推出買斷式逆回購，既是自身操作工具的豐富，也可對市場發(fā)展買斷式回購業(yè)務形成示范作用，緩解質押品凍結對金融機構整體流動性監(jiān)管指標壓力，持續(xù)提升銀行間市場的流動性、安全性和國際化水平。

2025年一季度降準有可能落地

2024年12月人民銀行以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展了14000億元買斷式逆回購操作，同期，人民銀行還開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為3000億元。

明明團隊分析，12月地方債供給放量，而資金臨近跨年存在季節(jié)性收緊壓力；12月MLF實現(xiàn)11500億元的流動性凈回籠，而本次央行實施14000億元的買斷式逆回購凈投放和3000億元的國債凈買入，綜合來看12月實現(xiàn)了5500億元的中長期流動性凈供給。

明明團隊指出，從結果上看，12月中下旬資金整體偏松，兩項工具成效顯著。

展望未來，王青判斷，央行會持續(xù)開展大額買斷式逆回購，替換MLF，同時也會持續(xù)開展國債凈買入，逐步使之成為降準空間有限背景下基礎貨幣的主要投放渠道。

王青分析，當前貨幣政策基調已從穩(wěn)健轉為適度寬松，2024年12月中央經(jīng)濟工作會議明確要求2025年"適時降準降息″。他判斷，為緩解銀行存款壓力較大狀況，支持銀行信貸投放，保持市場流動性充裕，2025年一季度降準有可能落地，預計降幅會在0.5個百分點左右，釋放資金1萬億元。這也將釋放逆周期調節(jié)加力的清晰信號，代表2025年"更加積極有為"的宏觀政策較早進入全面發(fā)力階段。

明明團隊判斷，超常規(guī)逆周期調節(jié)加力，明年兩項工具或更多使用。12月政治局會議定調貨幣政策“適度寬松”的同時提及加強超常規(guī)逆周期調節(jié)；考慮到全國財政工作會議中加大政府債發(fā)行的表述，預計在貨幣配合財政、增加流動性供給的訴求下，明年央行將繼續(xù)加大國債凈買入規(guī)模。另一方面，MLF存量逐步回籠的過程中，預計央行也會加大買斷式逆回購的投放力度來彌補中長期流動性缺口。整體而言，預計明年兩項工具將會得到更多投放。

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