每經(jīng)記者 石雨昕    每經(jīng)編輯 陳星    

11月12日，河南率先披露將發(fā)行318.169億元再融資專項(xiàng)債，用于置換存量隱性債務(wù)。隨后，江蘇、湖南、貴州、四川、北京等地紛紛跟進(jìn)。

短短一個(gè)月內(nèi)，今年2萬(wàn)億元的化債額度已全部披露。

一方面，政府的“化債行動(dòng)”進(jìn)行得如火如荼，另一方面，市場(chǎng)上也流傳著關(guān)于化債政策的種種傳說(shuō)。

化債會(huì)引發(fā)大通脹？對(duì)普通人生活沒(méi)好處？還會(huì)增加政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？帶著這些疑問(wèn)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者或記者）深入采訪了多位專家，為大家一一解答上述疑惑。

焦點(diǎn)一：化債等于放水，會(huì)引發(fā)通貨膨脹？

每經(jīng)記者注意到，有些網(wǎng)友認(rèn)為化債等同于放水，會(huì)引發(fā)通貨膨脹。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中財(cái)-安融地方財(cái)政投融資研究所執(zhí)行所長(zhǎng)溫來(lái)成接受每經(jīng)記者電話采訪時(shí)表示，政府債券發(fā)行過(guò)程中并未增加新的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，因此不會(huì)引發(fā)通貨膨脹。

溫來(lái)成說(shuō)，本輪化債主要是通過(guò)發(fā)行地方政府債券來(lái)替換城投公司的隱性債務(wù)。這一過(guò)程中，商業(yè)銀行是主要購(gòu)買方，其購(gòu)買比例通常超過(guò)80%。而從資金角度來(lái)看，商業(yè)銀行購(gòu)買地方政府債券，與銀行存款類似，都是資金的一種類型。

啟錸研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)每經(jīng)記者表示，本次地方化債形成的債務(wù)是專項(xiàng)債務(wù)，相比地方一般債，專項(xiàng)債不計(jì)入財(cái)政赤字，不影響年度預(yù)算財(cái)政赤字率，也不會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量大幅增加，因此在短期內(nèi)不會(huì)直接引發(fā)通貨膨脹。

溫來(lái)成表示，通貨膨脹通常是貨幣供應(yīng)量過(guò)多、需求過(guò)旺、成本上升等多種因素共同作用的結(jié)果。而化債是將隱性債務(wù)轉(zhuǎn)換為顯性債務(wù)，即通過(guò)發(fā)行地方政府債券來(lái)實(shí)現(xiàn)債務(wù)置換，實(shí)際上只是一種結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過(guò)發(fā)行利率更低、周期更長(zhǎng)的政府債券，置換高成本、短周期的隱性債務(wù)，從而減輕地方政府的債務(wù)壓力，化債資金發(fā)行本身并不會(huì)直接導(dǎo)致通脹。

“當(dāng)前我國(guó)物價(jià)較為穩(wěn)定且漲幅較小，仍面臨社會(huì)有效需求不足的問(wèn)題，因此短期內(nèi)不必過(guò)于擔(dān)憂通貨膨脹問(wèn)題。”溫來(lái)成說(shuō)。

而針對(duì)“化債等同于放水”這一話題，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)地方預(yù)算審查監(jiān)督研究中心主任劉蓉接受每經(jīng)記者文字采訪時(shí)表示，人們所稱的“放水”也就是量化寬松或QE，是中央銀行通過(guò)增加貨幣供應(yīng)量來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?；瘋Y金主要用于解決特定的債務(wù)問(wèn)題，而量化寬松是一種更廣泛的貨幣政策，用于刺激整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。兩者在操作方式、目的和效果上都有明顯的區(qū)別。

劉蓉解釋，化債通常是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的融資方式，針對(duì)特定的債務(wù)問(wèn)題進(jìn)行解決，如地方政府債務(wù)置換，可以減少債務(wù)負(fù)擔(dān)，防止違約，穩(wěn)定金融市場(chǎng)。

焦點(diǎn)二：化債只能推遲或轉(zhuǎn)移債務(wù)，別無(wú)他用？

有部分網(wǎng)友質(zhì)疑化債政策的效果，認(rèn)為債務(wù)置換只能將債務(wù)問(wèn)題推遲或轉(zhuǎn)移，沒(méi)有其他作用。

溫來(lái)成表示，債務(wù)置換不會(huì)減少地方政府債務(wù)總額，但能夠推遲部分到期債務(wù)的支付，從而為政府騰出若干年的時(shí)間來(lái)靈活安排財(cái)政收支，實(shí)現(xiàn)“以時(shí)間換空間”的策略。這一方式在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中是必要的。“從政府決策角度來(lái)看，處理經(jīng)濟(jì)社會(huì)問(wèn)題時(shí)需兼顧眼前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。”

劉蓉也表示，債務(wù)置換的好處在于，一方面，有利于延長(zhǎng)地方政府的還款期限，而更長(zhǎng)的還款期限意味著每期償還的本金和利息都會(huì)減少，從而減輕財(cái)務(wù)壓力；另一方面，可以減少地方政府的利息支出，通過(guò)將高利率的債務(wù)置換為低利率的銀行貸款，可以有效降低年度利息支出。

潘向東表示，化債就是將地方政府短期、高成本、不透明的隱性債務(wù)，轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期、低成本、透明的明債。通過(guò)將高息隱性債務(wù)置換為低息顯性債務(wù)，能減輕地方政府當(dāng)期債務(wù)償付壓力，降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

“一攬子化債措施有助于減輕地方化債利息支出，進(jìn)而改善地方財(cái)力。根據(jù)財(cái)政部估算，由于置換后的債務(wù)利率大大低于之前隱性債務(wù)利率，債務(wù)置換后，5年累計(jì)可為地方節(jié)約債務(wù)利息支出6000億元左右。”潘向東說(shuō)。

記者注意到，官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015至2018年，置換債券累計(jì)發(fā)行12.2萬(wàn)億元。經(jīng)過(guò)置換，2018年末地方政府債務(wù)平均利率比2014年末降低約6.5個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)節(jié)約利息約1.7萬(wàn)億元。

那么債務(wù)置換后，有什么用？

劉蓉表示，有利于緩解流動(dòng)性。對(duì)于地方政府而言，一方面，通過(guò)債務(wù)置換釋放出的流動(dòng)性可擴(kuò)大財(cái)政運(yùn)行空間，地方政府能更靈活地調(diào)配資源，支持關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的發(fā)展，從而增強(qiáng)地方經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力和社會(huì)福祉。

另一方面，有利于地方政府更好落實(shí)逆周期財(cái)政政策，更好地服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)，改善營(yíng)商環(huán)境。對(duì)于城投公司而言，債務(wù)置換有助于城投公司剝離歷史債務(wù)包袱，擺脫暴雷風(fēng)險(xiǎn)，為城投公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

潘向東表示，債務(wù)置換釋放的財(cái)政空間，或投向消費(fèi)領(lǐng)域，或配合新增專項(xiàng)債投向領(lǐng)域的擴(kuò)張，通過(guò)地方政府投資撬動(dòng)社會(huì)投資，節(jié)省的化債資源將投入到民生消費(fèi)、投資等重大領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整。與此同時(shí)，化債還有助于改善金融資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)信貸投放能力，整體利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

焦點(diǎn)三：化債對(duì)普通人沒(méi)好處？

每經(jīng)記者注意到，有部分網(wǎng)友認(rèn)為，化債舉措與民生無(wú)關(guān)，普通人并不能享受到任何紅利。

其實(shí)不然，這些化債資金雖不直接發(fā)放給個(gè)人，但最終會(huì)通過(guò)增加教育、醫(yī)療、社會(huì)保障等項(xiàng)目，惠及廣大民眾。

劉蓉表示，本次化債資金主要用于四個(gè)方面：第一是土地和房地產(chǎn)收儲(chǔ)。通過(guò)土儲(chǔ)和房?jī)?chǔ)專項(xiàng)債，地方可以穩(wěn)住土地和房地產(chǎn)的價(jià)格，化解庫(kù)存壓力，幫助市場(chǎng)回暖。

第二是重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，例如水利工程、高鐵線路、能源設(shè)施、城際鐵路等。這些項(xiàng)目不僅可以直接促進(jìn)當(dāng)?shù)匕l(fā)展，還可以帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈條活躍，帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第三是償還拖欠企業(yè)的欠款。特別是中小企業(yè)，因?yàn)橥锨焚~款，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難。有了資金注入后，中小企業(yè)資金鏈就能“活”過(guò)來(lái)，改善其經(jīng)營(yíng)狀況。

第四是民生保障。增加教育、醫(yī)療、社會(huì)保障等項(xiàng)目投入，不僅可以幫助普通人托底生活質(zhì)量，更能提升消費(fèi)信心。

潘向東表示，化債背景下，基層“三保”（保基本民生、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)）壓力有望緩解。居民部門資產(chǎn)端修復(fù)，有望帶動(dòng)當(dāng)?shù)叵M(fèi)支出改善。而居民的支出對(duì)應(yīng)企業(yè)的收入，企業(yè)部門資產(chǎn)端進(jìn)一步修復(fù)。

“同時(shí)，化債也會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，包括通過(guò)股市和債市等間接影響普通投資者的收益。化債為投資者在股市和債市提供了新機(jī)遇，影響均比較積極。”

焦點(diǎn)四：化債會(huì)大幅增加政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？

有網(wǎng)友認(rèn)為，化債舉措是在增加政府債務(wù)規(guī)模，債務(wù)會(huì)越積越多，最終引來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

劉蓉明確表示，債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大與風(fēng)險(xiǎn)不能劃等號(hào)。

記者注意到，從國(guó)際比較看，我國(guó)政府負(fù)債率顯著低于主要經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)國(guó)家。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年末G20國(guó)家平均政府負(fù)債率118.2%，其中：日本249.7%、意大利134.6%、美國(guó)118.7%；G7國(guó)家平均政府負(fù)債率123.4%。同期我國(guó)政府全口徑債務(wù)總額為85萬(wàn)億元，政府負(fù)債率為67.5%。

劉蓉表示，目前我國(guó)中央債務(wù)有舉債空間，債務(wù)負(fù)擔(dān)率并不高。此外，通過(guò)合理的政策和措施，也可以有效控制和管理這一風(fēng)險(xiǎn)。例如，通過(guò)設(shè)定債務(wù)置換的限額和時(shí)間表，確保新增債務(wù)不會(huì)無(wú)限制地?cái)U(kuò)大。

中國(guó)政法大學(xué)財(cái)稅法研究中心主任施正文接受每經(jīng)記者電話采訪時(shí)也表示，一方面，政府通過(guò)發(fā)行債務(wù)提供了公共服務(wù)，增加了政府?dāng)U大基礎(chǔ)設(shè)施、支持科技創(chuàng)新和改善民生的能力，為市場(chǎng)主體營(yíng)造良好的環(huán)境，增強(qiáng)市場(chǎng)信心和政府信譽(yù)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)政府和個(gè)體的雙贏。另一方面，合理的債務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)和有效的債務(wù)管理，有助于降低金融風(fēng)險(xiǎn)、防范通貨膨脹和改善金融信用，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)發(fā)展。

焦點(diǎn)五：政府債務(wù)不需要償還？

除了上述爭(zhēng)議，記者注意到，發(fā)行的債務(wù)是否需要償還這一問(wèn)題也引發(fā)網(wǎng)友的熱烈討論。

溫來(lái)成表示，政府債務(wù)無(wú)需償還的說(shuō)法并不符合實(shí)際情況，各國(guó)在財(cái)政實(shí)踐中都在努力償還債務(wù)。

潘向東說(shuō)，隱性債務(wù)的化解思路主要有兩大方向：一是堅(jiān)決遏制增量，二是積極穩(wěn)妥化解存量。

化債是用地方政府債置換地方政府實(shí)際承擔(dān)的城投債、貸款等，未來(lái)還是需要地方政府來(lái)償還的。債務(wù)償還納入年度財(cái)政預(yù)算。對(duì)于專項(xiàng)債務(wù)，可通過(guò)對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入進(jìn)行償還。必要時(shí)，地方政府還可以處置政府資產(chǎn)用于償還債務(wù)等。

施正文表示，債務(wù)可以用財(cái)政收入比如稅收和非稅收入來(lái)償還，也可以通過(guò)發(fā)行新的債務(wù)來(lái)償還舊債務(wù)。這種方式在全球多數(shù)國(guó)家普遍存在，其核心在于減輕即期償債壓力，通過(guò)債務(wù)撬動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。此外，我國(guó)地方政府債務(wù)支持建設(shè)了一大批交通、水利、能源等項(xiàng)目，很多正在產(chǎn)生持續(xù)性收益，既為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐，也是償債資金的重要來(lái)源。

（文中截圖均來(lái)自于社交平臺(tái)）