每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 陳柯名 葉峰    

中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟工作。會議指出，明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。

對于市場關(guān)心的樓市股市，會議強調(diào)，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點領(lǐng)域風險和外部沖擊，穩(wěn)定預期、激發(fā)活力，推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會和諧穩(wěn)定，高質(zhì)量完成“十四五”規(guī)劃目標任務(wù)，為實現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)。

受此消息提振，中國資產(chǎn)大漲。富時中國A50指數(shù)期貨一度上漲超過4%。稍晚收盤的恒生指數(shù)直線拉升，以大漲2.76%報收。政治局會議的內(nèi)容也引發(fā)了市場熱議。

多項重點主題表述較前次會議有明顯變化

從內(nèi)容來看，本次政治局會議對于貨幣政策、財政政策、資本市場、樓市、消費等社會各界關(guān)注的熱點話題均有涉及。

有券商總結(jié)了2023年4月以來歷次政治局會議的內(nèi)容。相比2024年9月，部分表述較之前有了明顯變化。

如本次政治局會議對于宏觀形勢指出：經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，我國經(jīng)濟實力、科技實力、綜合國力持續(xù)增強。新質(zhì)生產(chǎn)力穩(wěn)步發(fā)展，改革開放持續(xù)深化，重點領(lǐng)域風險化解有序有效，民生保障扎實有力，全年經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務(wù)將順利完成。

9月的會議則指出，我國經(jīng)濟的基本面及市場廣闊、經(jīng)濟韌性強、潛力大等有利條件并未改變。同時，當前經(jīng)濟運行出現(xiàn)一些新的情況和問題。

對后續(xù)工作思路，本次政治局會議提出：更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內(nèi)需求……高質(zhì)量完成“十四五”規(guī)劃目標任務(wù)，為實現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)……明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合……充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。關(guān)于財政政策，本次會議指出：將實施更加積極的財政政策。9月的會議則指出，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作。要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用。關(guān)于貨幣政策，本次會議指出，實施適度寬松的貨幣政策。9月的會議表述則為：要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度……要降低存款準備金率，實施有力度的降息。

宏觀經(jīng)濟政策基調(diào)轉(zhuǎn)變七個關(guān)鍵點值得關(guān)注

從記者了解的情況來看，市場對財政政策、貨幣政策等方面的變化更為關(guān)注。

銀河證券首席經(jīng)濟學家章俊指出，本次政治局會議可謂是“超常規(guī)、全方位”，有七個關(guān)鍵點值得關(guān)注。

第一，超常規(guī)逆周期政策開啟，以確定性擁抱不確定性?！凹訌姵Ｒ?guī)逆周期調(diào)節(jié)”是歷史上首次提出，可以看出當局穩(wěn)增長的決心，政策從被動應(yīng)對轉(zhuǎn)換為主動出擊。

第二，實施適度寬松的貨幣政策，是十四年以來首度重提?！斑m度寬松”是金融危機期間的貨幣政策基調(diào)，是貨幣政策中最寬松的表述。我們認為，央行將采取更大力度的降息降準，全年可能累計調(diào)降政策利率40-60BP，引導5年期LPR下行60-100BP。全年可能累計降準150-250BP。

第三，實施更加積極的財政政策，態(tài)度積極、主動作為。財政加碼的方向在傳統(tǒng)投資和民生之外，仍將進一步加碼消費和房地產(chǎn)領(lǐng)域。我們預期2025年狹義赤字率在4%以上，超長期特別國債和地方政府專項債規(guī)模有望進一步提升。

第四，擴大內(nèi)需放在重點工作第一位，提振消費是重中之重。政治局會議把需求政策放在了九大重點工作第一位，提出“大力提振消費”“全方位擴大內(nèi)需”。促消費將成為擴大內(nèi)需的主要抓手，消費品以舊換新政策在2025年有望延續(xù)、擴圍、擴容。適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，尤其是“兩重”和新基建領(lǐng)域，發(fā)揮好政府投資和國有企業(yè)的引領(lǐng)作用。

第五，穩(wěn)住樓市股市，更加重視微觀主體在經(jīng)濟中的獲得感。房地產(chǎn)市場和股票市場作為居民財富蓄水池，是穩(wěn)定預期、激發(fā)經(jīng)濟活力的重中之重，也是年初以來居民預期和內(nèi)需持續(xù)偏弱的核心因素。面對明年外部不確定性加大，需要更加防范由房地產(chǎn)或股市下行可能引發(fā)的系統(tǒng)性風險和內(nèi)需沖擊。

第六，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力，打造自主可控產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，完善新型舉國體制。實施重點領(lǐng)域強鏈補鏈行動，促進集成電路、工業(yè)母機、醫(yī)療裝備、儀器儀表、基礎(chǔ)軟件、工業(yè)軟件、先進材料等重點產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。

第七，首提加大區(qū)域戰(zhàn)略實施力度，切實推進新型城鎮(zhèn)化。以戰(zhàn)略腹地和關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)備份建設(shè)為抓手，通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移深入推進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略。增加資金、土地等要素保障，加速推進新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，做到量的增長和質(zhì)的提升并重。東方金誠首席宏觀分析師王青則指出，關(guān)于2025年的宏觀政策安排，今年會議的政策基調(diào)較去年底會議更為積極。具體來看，今年要求“實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內(nèi)需求”“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”；去年12月中央政治局會議則要求“強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。這意味著2025年宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度將較2024年進一步加大。

對于財政政策，王青指出，明年“兩會”政府工作報告確定的目標財政赤字率會從今年的3.0%上調(diào)至4.0%左右，赤字將主要由中央財政承擔；新增地方專項債規(guī)模會從今年的3.9萬億擴大到7萬億左右，這包含了2.8萬億化債額度；預計明年除了發(fā)行1萬億左右特別國債補充大行資本外，超長期特別國債還會繼續(xù)發(fā)行，估計發(fā)行規(guī)模會從今年的1萬億提高至1.5萬億至2萬億，除繼續(xù)支持“兩重”投資外，對“兩新”的支持力度會從今年的3000億加大到6000億左右。這將對2025年擴投資、促消費形成強有力的支撐。

貨幣政策方面，王青認為，2025年央行會繼續(xù)實施有力度的降息降準，其中政策性降息幅度有可能達到0.5個百分點，明顯高于今年0.3個百分點的降息幅度，而且各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率也會適時下調(diào)，進而引導企業(yè)和居民融資成本下行。此外，不排除2025年通過較大幅度引導5年期以上LPR報價下行等方式，繼續(xù)對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵一招。與此同時，在金融“擠水分”效應(yīng)減弱后，明年新增信貸、社融規(guī)模有望恢復較快增長。最后，2025年匯市可能會出現(xiàn)一定幅度的波動，但不會動搖“適度寬松”的貨幣政策立場。

華鑫證券首席策略分析師嚴凱文指出，本次中央政治局會議強調(diào)，全面深化改革，擴大高水平對外開放，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內(nèi)需求，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市。同時要加大保障和改善民生力度，增強人民群眾獲得感幸福感安全感。

嚴凱文表示，本次中央政治局會議對于貨幣政策描述出現(xiàn)重大變化，從表述中將采取適度寬松的貨幣政策，這個用詞在2010年之后就沒有出現(xiàn)在貨幣政策的表述中，適度寬松與過去穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)出現(xiàn)了明顯的變化，這或意味著貨幣政策將更加積極有效。結(jié)合此前出臺的一攬子化債政策，2025年將是積極宏觀政策持續(xù)釋放的年份。本輪的宏觀政策不僅是力度上的持續(xù)加碼和政策相互配合，更是政策基調(diào)的重大轉(zhuǎn)向。

中信建投分析師周君芝指出，此次會議給出明顯積極信號的表述有六點：

1、“實施更加積極有為的宏觀政策”；

2、“穩(wěn)住樓市股市”；

3、“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”；

4、“要大力提振消費”；

5、“更加積極的財政政策”；

6、“適度寬松的貨幣政策”。

上述積極表述之中，周君芝指出，最關(guān)心最后一條：“適度寬松的貨幣政策”。其指出，以往政治局會議中，提及貨幣表述更多采用“穩(wěn)健”，這次“適度寬松”表述歷史并不多見，表明2025年貨幣寬松空間或較為充足。

周君芝同時表示，中國資產(chǎn)定價錨在中國內(nèi)需，中國內(nèi)需重要的影響變量在地產(chǎn)，而當下能夠幫助樓市股市企穩(wěn)的關(guān)鍵操作在貨幣。有市場討論的所謂“流動性陷阱”，即利率偏低也無法激發(fā)有效需求，這樣的情景并不適合當下中國。

關(guān)注新經(jīng)濟主線與穩(wěn)預期主線

中央政治局會議重磅利好出臺后，中國資產(chǎn)已經(jīng)先漲為敬。那么對于接下來A股怎么走？我們會迎來跨年行情嗎？成為了投資者最關(guān)注的話題。

嚴凱文表示，預計隨著未來一攬子增量政策的加碼和協(xié)調(diào)配合，或?qū)⑤^大幅度改善國內(nèi)總需求不足的問題，從而帶動企業(yè)和居民資產(chǎn)負債表的修復與擴張，在此背景下也有望提振資本市場投資者信心，助力資本市場的持續(xù)走強。

對于后續(xù)市場表現(xiàn)，嚴凱文建議投資者關(guān)注：一是新經(jīng)濟主線，包括低空經(jīng)濟、人工智能、機器人；二是穩(wěn)預期主線，包括房地產(chǎn)、鋼鐵、有色等。

創(chuàng)金合信基金則表示，政治局會議指出，財政政策更加積極，貨幣政策立場轉(zhuǎn)向?qū)捤?，加強超常?guī)逆周期調(diào)節(jié)，政策定調(diào)積極，或指向明年政策力度更偏向“積極”以及“出擊”的兩類情景。債市方面，超預期寬松的貨幣政策立場或驅(qū)動廣譜利率的進一步下行，流動性的交易仍可延續(xù)。權(quán)益市場方面，維持震蕩向上判斷，短期在經(jīng)濟基本面明確回升驗證前或延續(xù)流動性和政策驅(qū)動行情，港股以及成長類題材股、非銀板塊受益。另外，明年經(jīng)濟工作重點關(guān)注“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”，政策的積極發(fā)力以及對消費和投資收益的關(guān)注，利好上游資源、消費、地產(chǎn)等順周期資產(chǎn)。

貨幣寬松三大受益板塊房地產(chǎn)、金融、信息技術(shù)

就貨幣政策而言，據(jù)中信證券梳理，這是自2011年以來首次將貨幣政策的定調(diào)定為“適度寬松”。那么本次中央政治局會議的通稿內(nèi)容中，貨幣政策基調(diào)調(diào)整至“適度寬松”，在資本市場上，哪些板塊行業(yè)會受益更多呢？

據(jù)中信證券研報，貨幣寬松主要從增強市場流動性，降低無風險利率、抬升估值，以及減少財務(wù)費用這三方面影響股市，而從行業(yè)表現(xiàn)來看，地產(chǎn)建筑、金融和信息技術(shù)，這三個對流動性和利率水平最敏感的板塊表現(xiàn)較優(yōu)，而防御性較強行業(yè)表現(xiàn)則一般。

貨幣寬松背景下，受益較多的行業(yè)之一就是房地產(chǎn)。參考過去貨幣寬松背景下的行業(yè)表現(xiàn)，中信證券判斷在美聯(lián)儲降息、中國央行也繼續(xù)加碼貨幣寬松的背景下，從財務(wù)角度，地產(chǎn)板塊的償債能力將有所提升。從總債務(wù)角度看，地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)公司負債金額較大，資產(chǎn)負債率較高，其財務(wù)費用占營業(yè)收入比例相對較高，貨幣寬松背景下，行業(yè)內(nèi)公司財務(wù)費用面臨下降，償債能力有所提升。貨幣寬松背景下，受益較多的另一個板塊就是金融板塊。更具體一些，則是券商和保險。據(jù)中信證券研報，券商板塊具有極強的β屬性，也就是說其具有比市場整體更大的波動性，市場交易額和市場表現(xiàn)對行業(yè)都有巨大影響。在貨幣寬松背景下，除了充裕的流動性為股市帶來增量資金，無風險利率的下降也提高權(quán)益類資產(chǎn)的估值。除券商以外，保險行業(yè)的盈利周期也與市場表現(xiàn)有較強的相關(guān)性，股市上行顯著提升保險公司的投資收益。

除了房地產(chǎn)、金融外，貨幣寬松背景下，信息技術(shù)板塊也是受益較多的板塊之一。信息板塊類似于券商板塊，都具有極強的β屬性，就是在市場下跌的時候跌幅大，而在市場上漲的時候漲幅也大。因此，在市場條件好轉(zhuǎn)的時候，比如貨幣政策寬松，資金往往會選擇該板塊進攻。而在貨幣寬松的背景下，信息技術(shù)板塊會直接受益于利率的下行。此前，中信證券計算了過去兩段時期內(nèi)美國10年期國債利率與美股各行業(yè)市盈率的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)行業(yè)的估值顯著受益于利率下行。

記者|王硯丹

編輯|陳柯名?葉峰?蓋源源

校對|王月龍

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