每經(jīng)記者 趙景致    每經(jīng)編輯 馬子卿    

今年9月，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，自2020年3月以來首次降息50個(gè)基點(diǎn)。11月，美聯(lián)儲(chǔ)再次降息25個(gè)基點(diǎn)，未來是否還會(huì)降息？對(duì)市場(chǎng)影響到底有多大？

12月7日，2024年雪球嘉年華在深圳舉辦。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在大會(huì)上進(jìn)行了《美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)中國股債匯的影響》的主題演講，全面解讀美聯(lián)儲(chǔ)加息、降息這一系列動(dòng)作之后，中國投資者的應(yīng)對(duì)之策；以及針對(duì)“美國降息周期正式開啟后，對(duì)我國股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)的影響”做了深入剖析。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 管濤 圖片來源：主辦方

管濤表示，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期有助于中國緩解內(nèi)外部均衡的壓力，進(jìn)一步打開我國貨幣政策自主的空間，可能對(duì)債券市場(chǎng)的利率有一定的引導(dǎo)作用，但是中國的貨幣政策也會(huì)有多重考量。

美國降息周期開啟：全球金融市場(chǎng)迎來新變局

由于今年上半年通脹反復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)間不斷延后，最終在9月份非常規(guī)降息50BP，拉開降息序幕。隨后，11月份再降息25個(gè)BP。管濤認(rèn)為：“這次起手就是50個(gè)基點(diǎn)，屬于超長期的降息，11月又接連降息25個(gè)基點(diǎn)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)的寬松周期打開了，但未來仍存在很大的不確定性。”

值得注意的是，10月份開始，一系列的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場(chǎng)仍然比較強(qiáng)勁，但通脹出現(xiàn)了粘性，甚至個(gè)別月份的通脹出現(xiàn)了超預(yù)期的反彈。11月份降息的時(shí)候，盡管美聯(lián)儲(chǔ)仍然降了25個(gè)基點(diǎn)，但它刪除了上一次議息會(huì)議聲明里提到的“委員會(huì)對(duì)于通脹持續(xù)向2%的邁進(jìn)更加有信心”。

管濤分析認(rèn)為：“刪掉了這句話意味著他們心里不是那么篤定了。在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾又再次強(qiáng)調(diào)，我們要努力爭取行動(dòng)過快導(dǎo)致反通脹半途而廢和行動(dòng)過緩導(dǎo)致美國失業(yè)率的意外反彈或勞動(dòng)力市場(chǎng)意外疲軟，緊縮不足和緊縮過度的風(fēng)險(xiǎn)依然存在”

在他看來，美國降息周期的開啟無疑是2024年全球經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的重大標(biāo)志性事件，其后續(xù)發(fā)展路徑與影響效應(yīng)將在未來數(shù)月乃至數(shù)年內(nèi)持續(xù)發(fā)酵、逐步顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)將在這一政策浪潮的推動(dòng)下，步入充滿變數(shù)與挑戰(zhàn)的新發(fā)展階段，各方唯有密切關(guān)注、審慎應(yīng)對(duì)，方能在復(fù)雜多變的全球經(jīng)濟(jì)格局中穩(wěn)健前行。

還有不容忽略的一點(diǎn)是，即將在明年就任新一屆美國總統(tǒng)的特朗普也將會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策產(chǎn)生重大的潛在影響。管濤指出：“特朗普對(duì)未來美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策又帶來了新的變數(shù)，直接的影響就是其經(jīng)濟(jì)政策、大幅減稅、提高關(guān)稅、驅(qū)逐非法移民，這些都有可能推高美國的通脹中樞，縮短美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間”

盡管鮑威爾在10月份的議息會(huì)議上針對(duì)美國總統(tǒng)選舉結(jié)果講到“不需要、不允許”，但實(shí)際上從2019年下半年連續(xù)三次降息的情況來看，鮑威爾往往很難里外如一地保持其“強(qiáng)硬態(tài)度”。管濤認(rèn)為，“美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策未來有三種前景，對(duì)應(yīng)著美國經(jīng)濟(jì)軟著陸、不著陸和硬著陸。只有在美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)才有可能大幅降息，美元才會(huì)趨勢(shì)性地走弱。”

有助于改善A股市場(chǎng)偏好

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息后對(duì)中國市場(chǎng)的影響，管濤認(rèn)為：美聯(lián)儲(chǔ)降息有助于改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，美元指數(shù)和美債收益率下行，利好包括A股在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)，但A股更多受國內(nèi)因素影響。

管濤認(rèn)為，A股的走高，我們希望是在基本面逐步改善情況下的一個(gè)“慢牛”行情，大家不要指望出現(xiàn)瘋牛。特別是政策轉(zhuǎn)向，不但要取決于增量政策的規(guī)模和實(shí)施效果，更要取決于相關(guān)改革的推進(jìn)情況。

管濤還強(qiáng)調(diào)，要特別注意“特朗普2.0”對(duì)A股的影響，特朗普回歸之后，仍然會(huì)繼續(xù)針對(duì)中國，會(huì)升級(jí)關(guān)稅沖突，加速科技競(jìng)爭，這些都可能會(huì)對(duì)A股帶來利空。比如，拖累國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長、影響上市公司盈利、影響外資對(duì)人民幣資產(chǎn)配置的興趣，大家為了規(guī)避地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，以及一些被針對(duì)的行業(yè)、企業(yè)有可能是利空。

但管濤表示:“我們并不需要過度悲觀。”我們?nèi)杂幸恍撛诘睦啵热鐑?nèi)需導(dǎo)向型的行業(yè)或企業(yè)可能會(huì)受益，我們會(huì)加大擴(kuò)大內(nèi)需方面的政策力度，以及科技自立自強(qiáng)的企業(yè)和行業(yè)會(huì)繼續(xù)受益，另外，中國有可能會(huì)采取有力度的政策應(yīng)對(duì)來對(duì)沖外部的沖擊和挑戰(zhàn)。

“但是作為投資者，我們還是要充分警惕美股震蕩引發(fā)的傳染效應(yīng)”，管濤分析，自1991年以來，除2000年和2015年以外，以標(biāo)普500指數(shù)衡量的美股全年收跌的年份里，以滬深300指數(shù)衡量的A股全部跟跌。美股調(diào)整或者跌入“熊市”，A股也從未獨(dú)善其身。

對(duì)于國內(nèi)債市，管濤表示，下一步債券市場(chǎng)的走勢(shì)，很大程度上取決于穩(wěn)增長的政策力度有多大。短期來看，可能影響債券市場(chǎng)利率的主要因素考慮點(diǎn)，一是股債市場(chǎng)的蹺蹺板效應(yīng)。二是政府債券的發(fā)行，也就是政府財(cái)政刺激政策的規(guī)模有多大。

不能套用“特朗普1.0”的經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息后人民幣或迎來拐點(diǎn)

明年人民幣匯率表現(xiàn)會(huì)如何？管濤認(rèn)為，參照歷史經(jīng)驗(yàn)，未來決定人民幣匯率走勢(shì)的，除了中國經(jīng)濟(jì)“保5”的目標(biāo)之外，很重要的方面還要看外部因素的變化。

管濤表示，“我們首先關(guān)心的是特朗普對(duì)人民幣匯率帶來的影響。其在競(jìng)選期間威脅，要對(duì)中國升級(jí)關(guān)稅制裁，要對(duì)中國所有的出口產(chǎn)品加征60%的關(guān)稅，取消中國的最惠國待遇，四年之內(nèi)停止從中國進(jìn)口必需品。不但要限制中國的直接出口，還要限制中國從第三國對(duì)美國的出口，從第三國的出口也要加征關(guān)稅，所以大家都很關(guān)注特朗普關(guān)稅威脅對(duì)人民幣匯率帶來的影響。”

面對(duì)特朗普的強(qiáng)硬表態(tài)和嚴(yán)厲威脅，到底會(huì)有多大程度能兌現(xiàn)？管濤認(rèn)為，關(guān)稅威脅對(duì)人民幣匯率的影響渠道，不宜簡單套用“特朗普1.0”的經(jīng)驗(yàn)。

“對(duì)人民幣的影響以及直接的渠道，這些關(guān)稅沖突通過貿(mào)易、投資和金融渠道，會(huì)影響國內(nèi)外匯供求關(guān)系，影響人民幣走勢(shì)。同時(shí)還有一些間接渠道，比如通過關(guān)稅政策影響美國通脹中樞，影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。”管濤分析，由于關(guān)稅沖突，影響市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，影響美元的匯率走勢(shì)，這也會(huì)影響人民幣匯率。包括特朗普口頭對(duì)于美元利率、匯率進(jìn)行干預(yù)，也會(huì)影響國際資本流動(dòng)以及美元的走勢(shì)，這些都是主要的渠道。

圖片來源：同花順iFinD

對(duì)于2025年人民幣匯率的走勢(shì)，管濤給出了三種可能的情形。

若美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)預(yù)防式降息，美元依然可能略偏強(qiáng)勢(shì)，這次反彈將是人民幣重歸雙向波動(dòng)；若美國經(jīng)濟(jì)“不著陸”，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息后或暫停行動(dòng)，美元再度走強(qiáng)，則人民幣匯率還有可能面臨壓力；若美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必大幅降息，美元有可能趨勢(shì)性走弱，這或?qū)⒁馕吨嗣駧诺墓拯c(diǎn)來臨。

管濤強(qiáng)調(diào)，不能忽視的是，中國施行的是有管理的匯率浮動(dòng)制度，如果真的出現(xiàn)一些極端的情形，市場(chǎng)出現(xiàn)異常的波動(dòng)，我們還有央行可以提供強(qiáng)有力的支撐。