每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

上周（11月25日-12月1日），國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了11月的PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI好于預(yù)期，連續(xù)兩個(gè)月在榮枯線上方，從這也可以看出制造業(yè)回暖的跡象。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)地方債化債供應(yīng)放量，多地公告發(fā)行再融資專項(xiàng)債券置換存量隱性債務(wù)。而隨著化債的持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)也對(duì)接下來(lái)的降準(zhǔn)預(yù)期開(kāi)始升溫，進(jìn)而也會(huì)影響到債市未來(lái)的走向。 

制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月在榮枯線上方

11月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI為50.3%，前值50.1%；非制造業(yè)PMI為50%，前值50.2%。從整個(gè)數(shù)據(jù)面反映的情況來(lái)看，需求修復(fù)加快，企業(yè)預(yù)期繼續(xù)向好。

有分析指出，11月的制造業(yè)PMI景氣度連續(xù)擴(kuò)張，表征內(nèi)需的新訂單指數(shù)和外需的新出口訂單指數(shù)聯(lián)袂大幅上揚(yáng)，需求的回暖帶動(dòng)利潤(rùn)的回升，企業(yè)不再去庫(kù)，產(chǎn)成品庫(kù)存止跌反彈，生產(chǎn)動(dòng)能明顯回升。

冠通期貨的研報(bào)分析指出，伴隨著企業(yè)采購(gòu)量的攀升，生產(chǎn)端的擴(kuò)張進(jìn)一步強(qiáng)化，繼而提振著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期。只是，價(jià)格端重新拐頭下行，為今后景氣度的進(jìn)一步擴(kuò)張埋下了隱患。

不過(guò)，制造業(yè)的回暖與地方化債的推進(jìn)不無(wú)關(guān)系，一定程度顯示了增量政策組合拳的脈沖效應(yīng)。記者從多方統(tǒng)計(jì)的地方性化債需求來(lái)看，近期各地的動(dòng)作頻繁，而這也讓投資界進(jìn)一步對(duì)降準(zhǔn)預(yù)期有所期待。

廣州期貨的研報(bào)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)已有18個(gè)省份和大連、寧波、青島、廈門(mén)等4個(gè)副省級(jí)城市公告發(fā)行再融資專項(xiàng)債券置換存量隱性債務(wù)，合計(jì)金額已達(dá)13613.49億元。其中，江蘇、貴州、湖南、河南、遼寧均兩次公告發(fā)債置換存量隱性債務(wù)。

另?yè)?jù)公開(kāi)消息，11月12日，河南打響以地方政府再融資專項(xiàng)債券置換存量隱性債務(wù)的“第一槍”，于11月15日發(fā)行規(guī)模318億元、期限10年的專項(xiàng)債券，募集資金擬用于置換存量隱性債務(wù)。

眾所周知，自9月底政策利率下調(diào)后，政策利率按兵不動(dòng)，11月LPR報(bào)價(jià)亦維持不變，年內(nèi)降息概率較小。此外，央行提出存款利率“降不動(dòng)”問(wèn)題，這意味著存款利率進(jìn)一步下行仍有空間，且存款利率下行對(duì)利率中樞的引導(dǎo)作用將會(huì)加強(qiáng)。

廣州期貨的研報(bào)分析指出，降準(zhǔn)方面央行近兩周公開(kāi)市場(chǎng)操作持續(xù)凈投放，并于10月底以買(mǎi)斷式逆回購(gòu)提前布局緩解流動(dòng)性，但隨著政府債供應(yīng)放量及年末資金需求，市場(chǎng)預(yù)計(jì)年內(nèi)再一次降準(zhǔn)概率仍大。

上周中長(zhǎng)債基金表現(xiàn)出眾，未來(lái)關(guān)注政策博弈影響

說(shuō)起降準(zhǔn)的預(yù)期，業(yè)內(nèi)不少觀點(diǎn)認(rèn)為，這也將給債市帶來(lái)影響。央行行長(zhǎng)潘功勝此前公開(kāi)表示，“預(yù)計(jì)年底前視市場(chǎng)流動(dòng)性情況，擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)”。

中信證券分析指出，考慮到目前潛在的流動(dòng)性壓力，12月不排除央行降準(zhǔn)50bps。此外，也不排除央行通過(guò)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、國(guó)債買(mǎi)入等多種工具配合來(lái)熨平資金面波動(dòng)。

上周，各類(lèi)型債券型基金表現(xiàn)較好，中長(zhǎng)期純債基金在純債基金中更勝一籌。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，德邦銳裕利率債A以周收益率1.3773%排在純債基金第一位。從純債基金的平均收益率水平來(lái)看，上周的情況顯示，中長(zhǎng)期純債基金的平均凈值收益率為0.226%，短債基金為0.1208%。

當(dāng)然，也有分析指出，年內(nèi)貨幣政策寬松確定性仍存。國(guó)聯(lián)證券的研報(bào)分析指出，短期來(lái)看，資金利率有望趨于企穩(wěn)，央行或利用創(chuàng)新公開(kāi)市場(chǎng)操作工具對(duì)沖到期壓力，降準(zhǔn)存在必要性但迫切性不高。

關(guān)于投資建議，國(guó)聯(lián)證券表示，近期關(guān)注政策博弈影響，關(guān)注供給擾動(dòng)，長(zhǎng)期看增量政策。

具體來(lái)看，財(cái)政發(fā)力的量和節(jié)奏或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)關(guān)注點(diǎn)，對(duì)于寬信用的支撐力和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動(dòng)力將影響債市走勢(shì)。持續(xù)關(guān)注12月的政治局會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放出的信號(hào)。在經(jīng)濟(jì)基本面確認(rèn)企穩(wěn)前，債市行情未盡，年內(nèi)10Y國(guó)債收益率或在2%-2.2%區(qū)間震蕩。

“從曲線上來(lái)看，后續(xù)在寬貨幣預(yù)期下，短債確定性或更高，但是考慮到當(dāng)前曲線已經(jīng)走陡，預(yù)計(jì)后續(xù)走陡空間或有限。”國(guó)聯(lián)證券表示，政策落地后，短債與同業(yè)存單確定性較高、城投債或存在機(jī)會(huì)、長(zhǎng)端利率債短期內(nèi)仍處于低位震蕩，建議保持觀望，但長(zhǎng)期隨寬松貨幣政策有望進(jìn)一步下行。 

上周各類(lèi)型債基頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)（來(lái)源：Wind）

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