各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周A股表現(xiàn)最亮眼的非北交所莫屬，北證50指數(shù)不斷創(chuàng)新高，而滬深市場(chǎng)只有半導(dǎo)體等少數(shù)板塊表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。盡管政策端利好不斷，但從近期成交量來(lái)看，滬深市場(chǎng)想要突破前期高點(diǎn)，并不容易。

A股上市公司三季報(bào)即將收官，從已經(jīng)發(fā)布三季報(bào)的公司來(lái)看，大部分公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓力都不小。結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)，投資者不妨把注意力放在業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善的行業(yè)和公司上。錢研君注意到，已率先披露2024年三季報(bào)的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，均交出優(yōu)秀的“成績(jī)單”。接下來(lái)，我們就一起來(lái)看一下生豬板塊的基本面情況和投資邏輯。

正式開(kāi)始之前，還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選周記第41期和道達(dá)研選重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)白金版第9期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院進(jìn)行查看。

豬周期復(fù)盤

據(jù)山西證券統(tǒng)計(jì)，2006年以來(lái)，我國(guó)生豬行業(yè)經(jīng)歷了4輪豬周期，前3輪周期的持續(xù)時(shí)間均在46個(gè)月以上，而第4輪是2006年以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一輪豬周期。

第一輪周期：2006年5月至2010年3月，周期時(shí)長(zhǎng)46個(gè)月；

第二輪周期：2010年3月至2015年3月，周期時(shí)長(zhǎng)60個(gè)月；

第三輪周期：2015年3月至2019年2月，周期時(shí)長(zhǎng)47個(gè)月；

第四輪周期：2019年2月至今。

▲圖片來(lái)源：截圖自山西證券研報(bào)

下面重點(diǎn)復(fù)盤一下第四輪周期在上行階段的情況。

2018年8月，我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)生的“非洲豬瘟”疫情，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能大幅下滑，從而加速了新一輪上升周期的到來(lái)。生豬價(jià)格從本輪周期起點(diǎn)2019年2月的12.21元/公斤，上漲至周期最高點(diǎn)2019年10月的38.71元/公斤，并在30元/公斤附近的高位持續(xù)到2021年3月，豬價(jià)從周期起點(diǎn)到最高點(diǎn)的漲幅為217%。

在此期間，上游原料成本價(jià)格方面，與上輪周期有所不同，玉米豆粕等原料價(jià)格再次進(jìn)入上行周期，價(jià)格均出現(xiàn)大幅上漲?？傮w而言，在本輪豬價(jià)景氣周期里，生豬養(yǎng)殖企業(yè)在享受高豬價(jià)的同時(shí)，也遇上了上游原料成本的上行周期。

在本輪周期中，自繁自養(yǎng)生豬的最長(zhǎng)盈利期從2019年3月持續(xù)到2021年5月，持續(xù)時(shí)間27個(gè)月，期間單頭盈利最高值達(dá)到3080元/頭。受到“非洲豬瘟”疫情帶來(lái)的供給短缺影響，本輪周期的豬價(jià)和盈利水平均創(chuàng)出歷史新高。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，在2019年3月到2021年初的期間，在高豬價(jià)驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖上市公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高額盈利和大幅增長(zhǎng)。股價(jià)表現(xiàn)方面，大部分生豬養(yǎng)殖公司股價(jià)在此期間創(chuàng)出歷史新高。

過(guò)度悲觀情緒有望扭轉(zhuǎn)

從前幾輪周期的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，生豬養(yǎng)殖股的股價(jià)拐點(diǎn)，往往領(lǐng)先于豬價(jià)的周期拐點(diǎn)。

例如最近的一輪周期（2018年至2021年），豬價(jià)周期拐點(diǎn)出現(xiàn)在2019年2月，而生豬養(yǎng)殖指數(shù)的拐點(diǎn)出現(xiàn)在2018年8月，生豬養(yǎng)殖指數(shù)拐點(diǎn)領(lǐng)先豬價(jià)周期拐點(diǎn)6個(gè)月左右。

又如2013年至2016年那輪周期，豬價(jià)周期拐點(diǎn)出現(xiàn)在2015年3月，而生豬養(yǎng)殖指數(shù)的大拐點(diǎn)出現(xiàn)在2014年6月，生豬養(yǎng)殖指數(shù)拐點(diǎn)領(lǐng)先豬價(jià)周期拐點(diǎn)9個(gè)月左右。

在第四輪周期中，受市場(chǎng)共識(shí)和學(xué)習(xí)效應(yīng)的影響，疊加疫情和二次育肥帶來(lái)豬價(jià)“淡季不淡”的催化，2022年市場(chǎng)就樂(lè)觀預(yù)期行業(yè)在經(jīng)歷過(guò)兩個(gè)虧損期和疫情影響后迎來(lái)周期反轉(zhuǎn)。

但這個(gè)樂(lè)觀預(yù)期很快被證偽，伴隨著豬價(jià)上漲和產(chǎn)能大幅回升，以及二次育肥的集中出欄，生豬價(jià)格在當(dāng)年10月便提早進(jìn)入下行通道，并在后續(xù)的2023年經(jīng)歷了歷史較為少見(jiàn)的長(zhǎng)時(shí)期虧損。與此相對(duì)應(yīng)，生豬養(yǎng)殖指數(shù)在2022年經(jīng)歷了明顯“過(guò)山車行情”。

▲圖片來(lái)源：截圖自山西證券研報(bào)

進(jìn)入2024年，行業(yè)經(jīng)歷了2021年以來(lái)的4個(gè)虧損期和產(chǎn)能去化后，生豬價(jià)格逐漸進(jìn)入上行通道。然而，在豬價(jià)上行和產(chǎn)能剛開(kāi)始回升的階段，市場(chǎng)便開(kāi)始對(duì)標(biāo)2022年，對(duì)未來(lái)預(yù)期陷入過(guò)度悲觀。不過(guò)，山西證券指出，生豬養(yǎng)殖行業(yè)后續(xù)盈利時(shí)間的持續(xù)性，或有望超出市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，理由如下：

2024年不是2022年，與2022年初相比，生豬養(yǎng)殖行業(yè)當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)大不如前，且產(chǎn)能水平更低。生豬養(yǎng)殖行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率正處于歷史高位，行業(yè)整體的融資能力和融資空間已經(jīng)明顯下降，且修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表和降低高負(fù)債率尚需要較長(zhǎng)時(shí)間。受到自身財(cái)務(wù)狀況、融資約束和4年豬價(jià)反復(fù)磨底對(duì)預(yù)期的影響，2024年產(chǎn)業(yè)對(duì)能繁母豬補(bǔ)欄的能力和意愿或已大幅減弱。

綜上，山西證券認(rèn)為，市場(chǎng)情緒的鐘擺，從2022年的過(guò)度樂(lè)觀到2024年當(dāng)前的過(guò)度悲觀，在基本面驅(qū)動(dòng)下，后續(xù)或有望迎來(lái)預(yù)期修正和養(yǎng)殖股的估值修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)；2、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；4、政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

最后再提醒一下，道達(dá)研選周記第41期和道達(dá)研選重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)白金版第9期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院進(jìn)行查看。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

光大證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)2025年投資策略：布局景氣，不只是豬

山西證券-農(nóng)業(yè)行業(yè)深度報(bào)告：豬周期比較研究和當(dāng)前投資策略

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝