每經(jīng)記者 肖芮冬    每經(jīng)編輯 趙云    

國慶假期已接近尾聲，明天（10月7日）又到周一，雖然A股不開市，但上交所將開展第二次全網(wǎng)測試。深交所也將于同日開展相關(guān)測試。

雖然是節(jié)假日后的例行測試，但在節(jié)前最后一天A股成交額超2.6萬億元的情況下，又顯得格外重要。甚至可以理解為：

這是為很可能即將到來的牛市，進(jìn)行的又一次“壓力測試”。

據(jù)媒體此前報(bào)道，明天的測試將模擬1個(gè)交易日的交易，主要是驗(yàn)證相關(guān)各方可正常登錄上交所競價(jià)、綜業(yè)、新債券、期權(quán)、固收等交易系統(tǒng)，開展公告接收處理、委托申報(bào)、成交回報(bào)、行情接收展示等業(yè)務(wù)。

9月27日出現(xiàn)交易異常情況后，上交所于9月29日組織開展了競價(jià)撮合平臺和綜合業(yè)務(wù)平臺相關(guān)業(yè)務(wù)通關(guān)測試，測試內(nèi)容主要聚焦驗(yàn)證連續(xù)競價(jià)時(shí)段集中申報(bào)大量訂單時(shí)，競價(jià)平臺業(yè)務(wù)處理平穩(wěn)運(yùn)行等。

測試結(jié)果來看，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，9月29日的測試中，競價(jià)交易系統(tǒng)累計(jì)接收申報(bào)2.7億筆訂單，是歷史峰值的2倍，是9月27日申報(bào)的3倍。

而在本周一（9月30日）的交易中，滬深兩市成交額短短35分鐘便突破1萬億元，創(chuàng)造了歷史最快的萬億紀(jì)錄；全天兩市成交額接近2.6萬億元。當(dāng)天，多個(gè)券商、交易服務(wù)商又出現(xiàn)了交易卡頓、登錄失敗、無法正常顯示數(shù)據(jù)等情況。

多家券商反饋稱，已應(yīng)急啟動(dòng)備用站點(diǎn)用以交易，確保備用站點(diǎn)的資源和性能能夠滿足當(dāng)前的需求。

總之，交易所和各方機(jī)構(gòu)把“舞臺”搭好，很重要。

而對股民來說，更重要的或許還是后市應(yīng)采取何種策略。

在昨天的推送中，我們總結(jié)了假期期間的港股表現(xiàn)，并分析了對A股的潛在影響。

今天，我們將主要分享一些機(jī)構(gòu)的最新觀點(diǎn)，供各位讀者參考。

中信建投：A股市場進(jìn)入新階段，應(yīng)以牛市思維做出投資決策

中信建投研報(bào)指出，隨著金融政策組合拳出臺，A股上演“奇跡5日”，市場情緒迅速脫離恐慌區(qū)，僅5個(gè)交易日即直入亢奮區(qū)。目前市場情緒時(shí)隔3年重回高漲區(qū)，時(shí)隔4年重回亢奮區(qū)，當(dāng)前高漲的投資者情緒，意味著A股市場已經(jīng)進(jìn)入了新階段，我們更應(yīng)該以牛市思維做出投資決策。

其指出，9月末投資者情緒大幅上漲，呈現(xiàn)出量價(jià)齊升的特點(diǎn)，具體來看：

換手率：9月A股換手率月末飆升至2%上方，顯示市場短期進(jìn)入過熱狀態(tài)，此后或?qū)⑦M(jìn)一步放量，最終換手率領(lǐng)先股指回落。

偏股型基金新發(fā)量：A500ETF發(fā)行推動(dòng)9月末基金發(fā)行回升。近期新基金發(fā)行回到了今年5月高點(diǎn)，隨著市場進(jìn)一步回暖，該指標(biāo)有望持續(xù)上升，成為跟蹤牛市情緒的關(guān)鍵指標(biāo)。

融資買入占比：融資買入占比指標(biāo)9月末大幅飆升，接近10%，為2021年3月以來新高。這反映出杠桿資金對后市的預(yù)期大幅改善，未來3個(gè)月市場有望維持強(qiáng)勢。

隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：9月末從歷史高位快速下滑，但總體仍處于偏高水平，意味著權(quán)益資產(chǎn)目前配置性價(jià)比依然較好。

股債收益差：時(shí)隔4個(gè)月重回零軸上方，賺錢效應(yīng)明顯改善。隨著股市回暖和債市調(diào)整，反映投資者短期賺錢效應(yīng)的股債收益差指標(biāo)近期出現(xiàn)了大幅回升，月末已經(jīng)接近10%。不過，和2019年3月、2020年7月的高點(diǎn)相比仍有較遠(yuǎn)距離。

超60MA：從極低位置大幅飆漲，回升至中位水平。該指標(biāo)9月18日一度降至8%的低點(diǎn)，月末大幅飆漲，目前已經(jīng)接近50%。以極快的速度回升至中位水平，不過和2019年4月、2020年8月近80%的高點(diǎn)相比，目前仍有一定差距。

火熱的投資熱情，是否意味著市場過熱和調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)？

其認(rèn)為，從2015、2019和2020年的經(jīng)驗(yàn)來看，情緒進(jìn)入亢奮區(qū)后市場短期內(nèi)往往還有一個(gè)繼續(xù)走高的過程。此后隨著情緒回落市場也有可能出現(xiàn)一定的調(diào)整，但這一調(diào)整并不意味著牛市行情的結(jié)束。

以目前情緒指數(shù)位置來看，當(dāng)前9月底的市場情緒相當(dāng)于歷史上2019年3月5日或者2020年7月7日。

中金公司：后續(xù)或有近3000億元流入中資股

10月5日，中金公司發(fā)布研報(bào)表示，假期期間港股與中概繼續(xù)大漲，被動(dòng)外資加速流入，但存量規(guī)模占比不大；交易型資金存在一定透支，主動(dòng)外資本周轉(zhuǎn)為流入，但規(guī)模尚不顯著，主動(dòng)外資的后續(xù)動(dòng)向值得關(guān)注，不過其持續(xù)流入需要更多政策和更為樂觀的預(yù)期驅(qū)動(dòng)。

其表示，截至8月底，全球主動(dòng)基金配置中資股5%（2021年初高點(diǎn)為14.6%），低配1個(gè)百分點(diǎn)。“我們測算若從低配轉(zhuǎn)為標(biāo)配，對應(yīng)近400億美元（約2800億元人民幣）流入，相當(dāng)于2023年3月以來流出總額。”

民生證券：情緒修復(fù)仍會(huì)延續(xù)，機(jī)構(gòu)主動(dòng)買入是市場未來變數(shù)

對于近期（20240923-20240930）市場表現(xiàn)，民生證券研報(bào)總結(jié)稱：

1）9月市場整體投資情緒（剔除宏觀經(jīng)濟(jì)因素）繼續(xù)修復(fù)。其構(gòu)建的中國股票市場投資者情緒綜合指數(shù)（CICSI）顯示，9月市場整體投資情緒小幅回落，主要原因或是受到短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的擾動(dòng)。剔除宏觀經(jīng)濟(jì)因素后發(fā)現(xiàn)，市場整體投資情緒已連續(xù)2個(gè)月均有明顯修復(fù)。

2）個(gè)人投資情緒和機(jī)構(gòu)投資情緒均明顯上行。這種投資者情緒組合意味著市場或繼續(xù)處于上行；值得注意的是，機(jī)構(gòu)投資情緒已接近2018年以來最高點(diǎn)，僅次于2018年10月，整體看，A股投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好螺旋下降的趨勢已經(jīng)得到逆轉(zhuǎn)。機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者現(xiàn)階段處于合力階段，未來機(jī)構(gòu)情緒由于上升空間不大，可能構(gòu)成未來市場的變數(shù)。

3）行業(yè)投資情緒來看，多數(shù)板塊階段均有明顯上行信號。具體來說，石油石化、有色、食品飲料、非銀、房地產(chǎn)、通信等板塊或?qū)⑦M(jìn)入上行中的分歧階段，而其余板塊仍在上行趨勢中。

4）市場整體有更多的投資者涌入。

5）個(gè)人投資者更加關(guān)注金融等板塊。

6）A股與其他大類資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)性明顯上升。這表明A股近期的上漲并非獨(dú)立事件，其背后受到了更高維度的宏觀驅(qū)動(dòng)，這種驅(qū)動(dòng)在多資產(chǎn)維度上也有交叉驗(yàn)證。

廣發(fā)證券：12月初可能是A股決勝時(shí)刻

廣發(fā)證券研報(bào)稱，參考短期暴漲后的經(jīng)驗(yàn)，T+20左右會(huì)進(jìn)入一個(gè)大漲后的緩沖期。

歷史情況來看，10月份的股價(jià)表現(xiàn)與三季報(bào)的關(guān)聯(lián)度較高，除非所有人都對下一年基本面的預(yù)期非常確定且一致。但是11月開始，股價(jià)表現(xiàn)與當(dāng)期基本面的關(guān)系明顯減弱，可以關(guān)注一些主題性的投資機(jī)會(huì)，比如國產(chǎn)替代（半導(dǎo)體、信創(chuàng)）、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等。

其指出，緩沖期的兩大考驗(yàn)，一是三季報(bào)，二是美國大選。

而討論市場是否能進(jìn)入牛市，關(guān)鍵還是對基本面的判斷，類似15年“杠桿牛”暴漲暴跌的情況，既不會(huì)帶來財(cái)富效應(yīng)拉動(dòng)消費(fèi)、而且容易導(dǎo)致金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，大概率是決策層很難接受的結(jié)果。而對于基本面（ROE）的預(yù)期，背后的核心還是未來的財(cái)政力度。

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，每年12月初的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，基本可以確立轉(zhuǎn)年經(jīng)濟(jì)工作（尤其是財(cái)政赤字）的基調(diào)，這一點(diǎn)遠(yuǎn)比10-11月新增多少財(cái)政來的重要。因此，12月初可能就成了A股市場的決勝時(shí)刻——究竟是一波流、還是牛市起點(diǎn)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝