東吳策略陳剛團(tuán)隊(duì) 2024-09-27 11:21:22
事件:2024年9月26日,中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議,分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì),部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。關(guān)于會(huì)議精神,我們學(xué)習(xí)如下:
4月、7月與12月往往是與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的會(huì)議,此外非傳統(tǒng)月不定期討論經(jīng)濟(jì),上次還要追溯到2016年及2018年,而彼時(shí)的宏觀大背景一個(gè)是面臨全球經(jīng)濟(jì)收縮,美國(guó)正值大選,另一個(gè)則是中美貿(mào)易摩擦在不斷升級(jí)。而今年前置到9月,由此可見(jiàn),中央對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重視“非比尋常”。
正如會(huì)議指出:“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問(wèn)題。要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì),正視困難、堅(jiān)定信心,切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感。”從“保持戰(zhàn)略定力”到“增強(qiáng)緊迫感”,更多的是考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)在三季度以來(lái),內(nèi)生動(dòng)能偏弱,實(shí)現(xiàn)5%需要“努力”,因此這一基調(diào)的重大轉(zhuǎn)變,背后是源于經(jīng)濟(jì)壓力。具體來(lái)看:
1、消費(fèi)與民生:經(jīng)濟(jì)的重要抓手。會(huì)議指出要把促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來(lái),促進(jìn)中低收入群體增收,提升消費(fèi)結(jié)構(gòu),培育新型消費(fèi)業(yè)態(tài)。本次會(huì)議相較于7月,更“直白”地討論了惠民生和促消費(fèi),從擴(kuò)展政策補(bǔ)貼范圍,到促就業(yè),再到支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)及支持養(yǎng)老等具體政策,無(wú)疑都展現(xiàn)出了對(duì)提振消費(fèi)意愿的重視程度。
2、財(cái)政:定調(diào)部署更加積極,年內(nèi)財(cái)政空間將進(jìn)一步打開(kāi)。財(cái)政端是本次會(huì)議的一大看點(diǎn),在貨幣政策的充分部署下,財(cái)政端能否跟上決定了后續(xù)基本面的改善空間。9月政治局會(huì)議提出要“加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度,保證必要的財(cái)政支出,切實(shí)做好基層‘三保’工作”,對(duì)于財(cái)政的定調(diào)更加積極,后續(xù)財(cái)政政策有望加快節(jié)奏。
增量財(cái)政工具有望加快推出。相較于7月會(huì)議的“用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債”,本次會(huì)議提出“發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債”、“加力推出增量政策”,定調(diào)的變化意味著在落實(shí)存量政策的基礎(chǔ)上財(cái)政將加快向增量政策轉(zhuǎn)變,四季度增量財(cái)政工具出臺(tái)的概率上升,尤其是財(cái)政赤字的上調(diào)、特別國(guó)債的增發(fā)等,10月可能是相關(guān)工具落地的重要時(shí)間點(diǎn)。
3、貨幣:延續(xù)“924”貨幣政策精神,關(guān)注年內(nèi)降準(zhǔn)降息節(jié)奏。由于9月24日一系列貨幣政策“組合拳”的推出,本次政治局會(huì)議對(duì)貨幣政策的增量不多。但值得期待的是后續(xù)降準(zhǔn)的節(jié)奏,會(huì)議指出“要降低存款準(zhǔn)備金率,實(shí)施有力度的降息”,鑒于9月24日50bp的降準(zhǔn)已經(jīng)部署,本次政治局會(huì)議再度提及,指向年內(nèi)二次降準(zhǔn)概率較高,有望進(jìn)一步釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性,配合年內(nèi)財(cái)政的發(fā)力,將有效推動(dòng)信用擴(kuò)張,而“實(shí)施有力度的降息”也有助于進(jìn)一步提振預(yù)期。
4、地產(chǎn):促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。本次會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)政策的目標(biāo)定調(diào)發(fā)生變化,從“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”到“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”,對(duì)于地產(chǎn)市場(chǎng)的信號(hào)意義更加明確,也為房地產(chǎn)市場(chǎng)的后續(xù)運(yùn)行劃出了政策底線。
政策考慮上,一方面,“要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量”,即加大對(duì)新建地產(chǎn)項(xiàng)目的審核監(jiān)管力度,同時(shí)推動(dòng)地方政策的收儲(chǔ)進(jìn)程,盤(pán)活存量閑置土地,進(jìn)一步優(yōu)化房屋供給質(zhì)量,推動(dòng)地產(chǎn)市場(chǎng)供需平衡;另一方面,“要回應(yīng)群眾關(guān)切,調(diào)整住房限購(gòu)政策,降低存量房貸利率”,則注重從需求端改善居民購(gòu)房意愿、減輕居民負(fù)擔(dān),鑒于降低存量房貸利率、最低首付比例的政策部署已經(jīng)打開(kāi),后續(xù)對(duì)于住房限購(gòu)尤其是一線城市的限購(gòu)大概率進(jìn)一步放寬。
除此之外,后續(xù)貨幣財(cái)政對(duì)于地產(chǎn)市場(chǎng)的支持也值得期待,包括租賃住房貸款,保障性住房再貸款的進(jìn)一步投放等。
2023年7月政治局會(huì)議首次提出“活躍資本市場(chǎng),提振投資者信心”,資本市場(chǎng)是連接企業(yè)和投資者的核心樞紐,活躍資本市場(chǎng)是推動(dòng)科技-產(chǎn)業(yè)-金融良性融合的重要一環(huán)。在隨后的政治局會(huì)議中,“資本市場(chǎng)”也被頻頻提及,重要性不言而喻。而本次政治局會(huì)議剔除“努力提振市場(chǎng)”的目標(biāo),定調(diào)更為高遠(yuǎn),同時(shí)也對(duì)具體措施進(jìn)行更為細(xì)致地部署,“引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市,支持上市公司并購(gòu)重組”與“924”新政形成呼應(yīng),“公募基金改革”和“保護(hù)中小投資者”強(qiáng)調(diào)投資者的獲得感擺在更為重要的位置。
1、大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市,打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。“924”新政中,央行創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)新型貨幣支持工具,也提到推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市,提出大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)公募基金。而本次會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)饶托馁Y本存在入市堵點(diǎn),相較于海外成熟社?;穑覈?guó)社保、保險(xiǎn)等基金投資股市比例仍較低,隨著資本市場(chǎng)投資端改革持續(xù)推進(jìn),預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期資本股權(quán)投資比例將不斷提升。當(dāng)前A股估值仍處于歷史低位、國(guó)內(nèi)利率中樞整體下移,恰逢中長(zhǎng)期資金入市的有利時(shí)機(jī)。中長(zhǎng)期資金入市一是將更好扮演資本市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”,二是發(fā)揮耐心資本作用,助力核心技術(shù)自主研發(fā)、解決“卡脖子”難題。三是促進(jìn)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展,成為新階段居民資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的來(lái)源,進(jìn)而提振消費(fèi)信心,推動(dòng)內(nèi)需修復(fù)。
2、支持上市公司并購(gòu)重組:隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快推進(jìn),部分行業(yè)逐步成熟化,資本市場(chǎng)層面IPO逆周期調(diào)整下節(jié)奏有所放緩,加之海外流動(dòng)性偏緊,美元基金投資意愿減弱,一二級(jí)市場(chǎng)估值面臨承壓,越來(lái)越多企業(yè)和投資人開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)向并購(gòu)重組。今年以來(lái),政策暖風(fēng)頻吹,激發(fā)并購(gòu)重組活力,2月證監(jiān)會(huì)召開(kāi)并購(gòu)重組座談會(huì);4月新“國(guó)九條”強(qiáng)調(diào)加大并購(gòu)重組改革力度,多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)激發(fā);6月“科創(chuàng)板八條”提出更大力度支持并購(gòu)重組;9月24日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布新規(guī)“并購(gòu)六條”,以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和支持產(chǎn)業(yè)整合為出發(fā)點(diǎn),從監(jiān)管包容度、支付、審核、中介服務(wù)等環(huán)節(jié)進(jìn)一步提升并購(gòu)重組效率。隨著并購(gòu)重組活躍期的開(kāi)啟,對(duì)于產(chǎn)業(yè)而言,我國(guó)資源配置效率和產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力有望提升;資本市場(chǎng)方面,并購(gòu)重組的推進(jìn)有助于整合優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源、快速出清低效資產(chǎn),提升上市公司競(jìng)爭(zhēng)力。
3、穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革:近年來(lái),公募基金行業(yè)發(fā)展迅速,在穩(wěn)定資本市場(chǎng)運(yùn)作和提升投資者收入回報(bào)方面起到關(guān)鍵作用,但也面臨費(fèi)率水平較高、產(chǎn)品同質(zhì)化等問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)于2023年7月啟動(dòng)公募行業(yè)費(fèi)率改革,目前已完成前兩階段的工作,包括有序降低主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率,降低交易傭金費(fèi)率,加強(qiáng)交易行為監(jiān)管,強(qiáng)化費(fèi)率相關(guān)信息披露等改革舉措。近期,高層再次強(qiáng)調(diào)推進(jìn)公募基金改革,證監(jiān)會(huì)主席吳清于“924”國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)指出,深入推進(jìn)公募基金費(fèi)率改革,推動(dòng)行業(yè)機(jī)構(gòu)把功能性建設(shè)擺在首位;9月26日中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出,穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費(fèi)率,推動(dòng)公募基金投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)。公募基金改革的穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)于資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展具有重要價(jià)值,一方面,改革有利于降低投資成本,提升居民投資回報(bào)率和獲得感;另一方面,也將推動(dòng)居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化,壯大中長(zhǎng)期資金規(guī)模,改善投資者結(jié)構(gòu),增強(qiáng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定性。
4、研究出臺(tái)保護(hù)中小投資者的政策措施。發(fā)展中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng),要正視我國(guó)資本市場(chǎng)是以中小投資者為主的特征,對(duì)其利益保護(hù)至關(guān)重要。伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)邁入高質(zhì)量發(fā)展新階段,改革的重心正在從融資端轉(zhuǎn)向投資端,也意味著更加注重投資者的回報(bào)和市場(chǎng)的財(cái)富管理功能。我國(guó)正經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,資本市場(chǎng)將成為居民財(cái)富的蓄水池,提升投資者的獲得感已成為當(dāng)前活躍資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需要。無(wú)論是對(duì)上市公司財(cái)務(wù)造假進(jìn)行嚴(yán)監(jiān)管,還是完善制度、法規(guī)、交易工具來(lái)提高市場(chǎng)的公平性,都是對(duì)“保護(hù)中小投資者”的有力注解。未來(lái)資本市場(chǎng)改革將從中小投資者保護(hù)這個(gè)方向繼續(xù)入手,把準(zhǔn)提高投資者獲得感這個(gè)著力點(diǎn),不斷優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境,確保公平、公正、透明,更好地維護(hù)中小投資者利益。
近幾日一系列貨幣財(cái)政政策組合拳打出,彰顯了高層對(duì)經(jīng)濟(jì)呵護(hù)的決心,有力地改善了市場(chǎng)對(duì)于中長(zhǎng)期基本面的預(yù)期。我們認(rèn)為,股票市場(chǎng)將迎來(lái)積極的配置窗口。
從分子端盈利來(lái)看,A股上市公司盈利有望走過(guò)拐點(diǎn)。一方面本次政治局會(huì)議對(duì)地產(chǎn)表態(tài)積極,地產(chǎn)復(fù)蘇有望推動(dòng)居民凈資產(chǎn)修復(fù),進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)、增厚上市公司利潤(rùn);另一方面,增量財(cái)政政策將對(duì)內(nèi)需形成支撐。
從分母端來(lái)看,中美貨幣政策從分歧走向共振,驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)估值修復(fù);政策積極施為,增量流動(dòng)性有望持續(xù)流入。9月中美均進(jìn)行貨幣寬松,海內(nèi)政策周期形成共振;央行創(chuàng)設(shè)新型貨幣工具、引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市等政策指導(dǎo)下,微觀流動(dòng)性環(huán)境將不斷改善。
政策組合拳出擊下,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將迎來(lái)顯著修復(fù),A股將進(jìn)入新一輪上行區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)提示:對(duì)政策理解不深刻、貫徹落實(shí)不到位的風(fēng)險(xiǎn);外部沖擊超預(yù)期;國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化超預(yù)期;地緣政治風(fēng)險(xiǎn);股票、基金交易風(fēng)險(xiǎn)。
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