每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2024年9月25日，人民銀行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.30%，最低投標(biāo)利率1.90%，中標(biāo)利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為68780億元。

對(duì)比8月，中標(biāo)利率下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，余額較8月末有所下降。

2024年8月，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共3000億元，期限1年，利率為2.30%。8月末中期借貸便利余額為71690億元。

政策利率調(diào)整帶動(dòng)MLF利率下調(diào)

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部王青、馮琳分析，9月MLF操作利率為2.0%，較8月下行0.3個(gè)百分點(diǎn)。一是9月24日央行宣布下調(diào)主要政策利率20個(gè)基點(diǎn)（0.2個(gè)百分點(diǎn)），并“預(yù)計(jì)本次政策利率調(diào)整之后，將會(huì)帶動(dòng)中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)大概在0.3個(gè)百分點(diǎn)”。由此，今日MLF操作利率下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。

二是當(dāng)前銀行存單到期收益率較低，也是推動(dòng)MLF操作利率下調(diào)的一個(gè)重要?jiǎng)恿?。受前期銀行信貸發(fā)放規(guī)模較為溫和，政府債券發(fā)行節(jié)奏偏緩等影響，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性較為充裕，8月1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率為1.92%，明顯低于此次調(diào)整前的MLF操作利率。由于銀行通過同業(yè)存單在貨幣市場(chǎng)融資和銀行通過MLF向央行融資之間存在一定替代性，加之當(dāng)前MLF操作實(shí)行固定數(shù)量、利率招標(biāo)，8月操作利率出現(xiàn)較大幅度下調(diào)，也是利率市場(chǎng)化的體現(xiàn)。

此外，8月MLF操作規(guī)模為3000億，當(dāng)月到期規(guī)模5910億，這意味著本月MLF縮量操作2910億。主要原因是央行在9月24日宣布，“近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向金融市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬億元；在今年年內(nèi)還將視市場(chǎng)流動(dòng)性的狀況，可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25~0.5個(gè)百分點(diǎn)”。央行超預(yù)期降準(zhǔn)，將向銀行大規(guī)模注入長(zhǎng)期流動(dòng)性，這會(huì)導(dǎo)致銀行對(duì)MLF操作的需求相應(yīng)下降。

在當(dāng)前銀行體系資金面仍相對(duì)充裕的背景下，央行在宣布降準(zhǔn)的同時(shí)，繼續(xù)較大額度續(xù)作MLF，或主要出于以下原因：一是當(dāng)前處于政府債券發(fā)行高峰期，央行較大額度續(xù)作MLF，能夠有力支持政府債券發(fā)行。二是保持銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性處于較為充裕狀態(tài)，會(huì)對(duì)四季度銀行加大信貸投放提供支持。這有望扭轉(zhuǎn)1~8月新增人民幣貸款較大幅度同比少增的狀況，也是當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。

最后，本月起MLF與公開市場(chǎng)操作分開發(fā)布。王青、馮琳分析，這主要是為了淡化MLF操作利率的政策利率色彩，凸顯7天期逆回購(gòu)利率的主要政策利率地位。這也意味著MLF操作利率將“隨行就市”，MLF明確定位為銀行體系中期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具。

總體上看，王青、馮琳分析，MLF較大幅度“降息”，將直接降低銀行資金成本，并向貸款利率傳導(dǎo)，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)和居民融資成本下行。這是當(dāng)前提振內(nèi)需的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。

MLF的政策利率功能淡出

值得提出的是，MLF的政策利率功能淡出。2014年9月，人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利（MLF）。MLF是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機(jī)構(gòu)提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。

當(dāng)時(shí)，中期借貸便利利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機(jī)構(gòu)中期融資的成本來對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響，引導(dǎo)其向符合國(guó)家政策導(dǎo)向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提供低成本資金，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本。

2019年8月人民銀行啟動(dòng)LPR改革初期，從短期政策利率到信貸市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)機(jī)制不夠健全，LPR主要參考當(dāng)時(shí)的中期政策利率即1年期中期借貸便利（MLF）利率，并綜合考慮資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等市場(chǎng)因素報(bào)出。隨著利率市場(chǎng)化改革不斷深化，商業(yè)銀行定價(jià)能力進(jìn)一步提升，市場(chǎng)化利率形成機(jī)制更加有效，MLF利率對(duì)LPR的參考作用下降。同時(shí)，部分報(bào)價(jià)行報(bào)出的LPR偏高，與其最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間出現(xiàn)較大偏離，一定程度影響了報(bào)價(jià)質(zhì)量。

為此，在明確7天期逆回購(gòu)操作利率作為主要政策利率的同時(shí)，中期政策利率逐步淡出。以2024年7月為例，當(dāng)月15日MLF利率未作調(diào)整，22日7天期逆回購(gòu)操作利率下降10個(gè)基點(diǎn)，同日?qǐng)?bào)出的LPR迅速作出反應(yīng)并跟隨調(diào)整，也表明LPR報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順。

隨著央行明示7天期逆回購(gòu)操作利率作為主要政策利率，DR007將帶動(dòng)其他利率跟隨變動(dòng)。

例如，7月22日7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，由此前的1.80%調(diào)整為1.70%。隨后，7月25日，MLF操作的中標(biāo)利率下行0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.3%。

9月24日，人民銀行行長(zhǎng)潘功勝宣布，降低中央銀行的政策利率，即7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，從目前的1.7%調(diào)降至1.5%，同時(shí)引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率和存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行凈息差的穩(wěn)定。

記者另注意到，MLF余額目前呈現(xiàn)總體收縮態(tài)勢(shì)。6月末，MLF余額為7.1萬億元，比去年底減少20億元。當(dāng)前，MLF余額已降至7萬億元以下。

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