每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

自去年7月以來，美聯(lián)儲FOMC一直將聯(lián)邦基金利率維持在5.25%~5.50%的高位，隨著通脹壓力在過去14個月的逐步緩和，美國實際利率越來越高，失業(yè)率也開始從30多年來的低位反彈，美聯(lián)儲官員已經(jīng)開始為新一輪寬松周期作準備。

從7月份市場首次100%定價美聯(lián)儲將在9月降息，“降息交易”開始全面爆發(fā)，到美聯(lián)儲主席鮑威爾在8月下旬的杰克遜霍爾研討會上明確稱“調(diào)整政策的時機已到”，再到近期交易員開始大幅押注FOMC在本月17日~18日的會議上一次性降息50個基點，這些市場動態(tài)無不證明市場對即將到來的美聯(lián)儲貨幣寬松周期的期待。

然而，對于投資者來說，當下最大的難題是美國經(jīng)濟是否正在進入“軟著陸”（只需像2019年和1995年那樣進行一系列溫和的降息），還是會在明年的某個階段走向“硬著陸”（需要美聯(lián)儲進行更激進的貨幣寬松）。

雖然目前掉期合約顯示交易員預(yù)期美聯(lián)儲將在即將開啟的寬松周期內(nèi)有總計250個基點的降息，屆時聯(lián)邦基金利率將回落至3%的水平，但在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的經(jīng)濟學(xué)家看來，本輪降息周期將是溫和而緩慢的，并不會向市場當前預(yù)期的那樣激進，部分原因是因為目前美國服務(wù)業(yè)通脹仍然過高，無法與（整體）通脹持續(xù)回歸的目標相一致。

降息最大風險在于節(jié)奏過快導(dǎo)致通脹反彈

美國勞工部本周早些時候公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月CPI同比上漲2.5%，持平預(yù)期，較前值2.9%明顯下降，為連續(xù)第五個月放緩，且為2021年2月以來最小同比漲幅。環(huán)比來看，8月CPI上漲0.2%，持平預(yù)期和前值。

美國8月核心CPI同比上漲3.2%，持平預(yù)期和前值，環(huán)比上漲0.3%，略高于預(yù)期和前值的0.2%，為四個月來最大漲幅。

美國8月CPI創(chuàng)2021年2月以來最小同比漲幅（圖片來源：彭博社）

總的來看，美國8月整體通脹放緩是受商品價格下跌推動的，當月商品價格同比下跌1.9%，至2004年以來的新低。

雖然通脹并未回到美聯(lián)儲2%的目標，但由于貨幣政策的滯后性，如果美聯(lián)儲要等到真正回到2%才開始降息，可能會為不必要的經(jīng)濟低迷埋下伏筆。

國際貨幣基金組織（IMF）本周四（9月12日）也表示，鑒于通脹上行風險已經(jīng)消退，美聯(lián)儲在下周的會議上開啟期待已久的貨幣寬松周期是合適的。

IMF發(fā)言人Julie Kozack在例行新聞發(fā)布會上表示，美國經(jīng)濟在今年剩余的時間預(yù)計將放緩。IMF預(yù)計美國核心PCE到年底將降至2.5%，到2025年年中將回到美聯(lián)儲2%的目標。“通脹的上行風險雖然減少了，但并未完全消失，美聯(lián)儲還需要繼續(xù)根據(jù)未來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)調(diào)整降息的速度和程度。” 

對此，美國資管公司阿波羅全球管理（Apollo Global Management）合伙人、首席經(jīng)濟學(xué)家Torsten Sløk也表示贊同。

他在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，雖然這并不是他的“基準情形”，但美聯(lián)儲在當前這個時間節(jié)點開始降息的最大風險確實是降息導(dǎo)致通脹再次反彈——如果美聯(lián)儲在經(jīng)濟依然強勁的情況下降息節(jié)奏過快，那么通脹和GPD都可能同時受到推動。

將累計降息250個基點？經(jīng)濟學(xué)家稱或過于激進

毋庸置疑，一旦美聯(lián)儲開始降低借貸成本，那么市場爭論的焦點將圍繞隨后的寬松步伐展開，即本輪寬松周期會持續(xù)多長，或美聯(lián)儲將在周期內(nèi)總計降息多少個基點等等。在以美聯(lián)儲主席鮑威爾為首的政策制定者眼中，勞動力市場走軟是刺激未來幾個月更激進降息的重要因素，然而，溫和的新增非農(nóng)就業(yè)并未成為其迅速降息的理由。

對交易員們來說，未來幾個月市場的“尾部風險”是美國經(jīng)濟和勞動力市場的表現(xiàn)。9月和10月的非農(nóng)報告都將在美聯(lián)儲FOMC 11月7日議息會議之前公布，而美國大選僅在幾天后。

據(jù)芝商所“美聯(lián)儲觀察”，截至發(fā)稿，期貨市場認為美聯(lián)儲將在9月、11月和12月的會議上分別降息25個基點、50個基點和50個基點，相當于在年內(nèi)的三次會議上總計降息125個基點。同時，交易員認為2025年全年還將有5次25個基點的降息，到本輪降息周期末期，聯(lián)邦基金利率將被降至2.75%~3.00%的區(qū)間。也就是說，期貨交易員認為本輪降息周期內(nèi)，美聯(lián)儲將總計進行8次降息，累計降息幅度為250個基點。

圖片來源：芝商所

在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的經(jīng)濟學(xué)家們看來，最終的實際降息次數(shù)或許比當前市場預(yù)期的要更加溫和。例如，Torsten Sløk對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，他預(yù)計在即將開啟的一輪降息周期內(nèi)，總共只會有六次降息。

“在此前的典型降息周期內(nèi)，經(jīng)濟因新冠肺炎疫情、全球金融危機或是房地產(chǎn)危機而出現(xiàn)了衰退，但當下美國并沒有這樣的負面影響，經(jīng)濟放緩的原因是美聯(lián)儲在過去幾年（激進）加息。只有當美國經(jīng)濟開始大幅放緩時，美聯(lián)儲才會更快地降息。”Sløk對記者補充道。

對于本輪周期最終的利率水平，Sløk認為，美聯(lián)儲會以其估計的3%的“長期中性利率（r-star）”為指導(dǎo)，最終利率可能會在3%左右。而他本人認為，將會是在4.5%的水平。換句話說，Sløk認為美聯(lián)儲在本輪寬松周期內(nèi)的總計降息幅度為100個基點，遠低于交易員目前預(yù)估的250個基點。

惠譽評級首席經(jīng)濟學(xué)家Brian Coulton在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的郵件中也指出，與此前的降息周期相比，即將開始的美聯(lián)儲貨幣寬松周期將是溫和而緩慢的，部分原因是因為目前美國服務(wù)業(yè)通脹仍然過高，無法與（整體）通脹持續(xù)回歸的目標相一致。

Coulton預(yù)計美聯(lián)儲將在9月和12月的會議上分別降息25個基點，并在2025年進一步降息125個基點，這些預(yù)測均與他今年6月份的預(yù)測一致，表明本輪寬松周期的激進程度將遠低于美聯(lián)儲此前的多數(shù)貨幣寬松周期。他認為，在降低服務(wù)業(yè)通脹方面，美聯(lián)儲仍有工作要做，過去幾年的挑戰(zhàn)將使FOMC保持謹慎。

“我們預(yù)計，2025年全球GDP增幅將放緩至2.5%，而美國經(jīng)濟增幅則將因財政刺激減弱、消費逐漸放緩和家庭收入下降而降至1.6%。期待已久的美聯(lián)儲的寬松周期終于要開始了，但在經(jīng)歷了過去幾年的通脹挑戰(zhàn)后，F(xiàn)OMC將保持謹慎。鑒于此，明年的政策利率仍將是限制性的，降息對美國經(jīng)濟增長的刺激作用將很小。”Coulton對記者補充道。

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