每經(jīng)記者｜王硯丹 王海慜    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

8月16日，司法部官網(wǎng)發(fā)布通知，司法部會同財政部、中國證監(jiān)會起草了《國務院關于規(guī)范中介機構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務的規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱《規(guī)定》），向社會公開征求意見。

《規(guī)定》提出，地方各級人民政府不得以股票公開發(fā)行上市結(jié)果為條件，給予發(fā)行人或者中介機構(gòu)獎勵。證券公司從事保薦業(yè)務、會計師事務所執(zhí)行審計業(yè)務，可以按照工作進度分階段收取服務費用，但是收費與否或者收費多少不得以股票公開發(fā)行上市結(jié)果作為條件。

業(yè)內(nèi)人士認為，如果《規(guī)定》正式實施，將對資本市場生態(tài)、中介機構(gòu)競爭格局產(chǎn)生深遠影響。

資料來源：Wind、財通證券研究所于健制圖

有望改變投行收費結(jié)構(gòu)

某大型券商投行部門相關負責人對記者表示，新規(guī)在正式實施后有望改變投行的收費結(jié)構(gòu)，新規(guī)對保薦機構(gòu)的影響整體是正向的，之前行業(yè)慣例是前期費用很低，絕大部分費用都是在IPO成功后收取。未來新規(guī)實施后，投行收費結(jié)構(gòu)會調(diào)整，保薦費用將會增加，不會都是發(fā)行后的承銷費用。

記者從另一位中型券商人士處了解到，其所在投行本身就是按階段收費。比如一家擬IPO企業(yè)，如果需要進行股改，收費大約50萬元，輔導階段收費50萬元，申報費用一兩百萬元，但收費的大頭是在最終獲批后的承銷階段，一般按照募集資金比例進行收費。如果一個項目遷延日久，甚至不得不撤回IPO，則大頭收入無法實現(xiàn)，前期收取的少量費用可能只能勉強覆蓋人工與差旅成本。

Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在IPO收緊的背景下，2023年度超過15家券商投行業(yè)務出現(xiàn)虧損，甚至不乏一些業(yè)內(nèi)知名公司。如廣發(fā)證券、山西證券虧損超過1億元，國元證券、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)等虧損也超過7000萬元。

那么，新規(guī)如果真正實施對投行利潤影響究竟會有多大？

對此，資深投行人士王驥躍向記者表示，企業(yè)不可能在上市成功之前支付大筆費用。前期哪怕是會支付一部分費用，最多也就是讓投行保本而已。因為保薦費可以不以IPO成功為條件，但承銷費必須是有承銷活動才能收的。對投行而言，IPO收入的大頭還是承銷費，而不是保薦費。

新規(guī)部分細節(jié)尚待明確

值得關注的是，根據(jù)新規(guī)，以往多年各地方政府旨在鼓勵企業(yè)IPO的所謂“上市獎勵”將被明令禁止。《規(guī)定》提出，地方各級人民政府不得以股票公開發(fā)行上市結(jié)果為條件，給予發(fā)行人或者中介機構(gòu)獎勵。

前述大型券商投行部門相關負責人分析認為，資本市場把很多公司慣壞了，反正都是在上市成功后才收費，所以一些企業(yè)會產(chǎn)生投機心理，不管能不能上市，先沖一把（IPO）再說，反正地方政府會補助一些前期費用，即使不成功，對保薦機構(gòu)也不用付多少錢。

王驥躍則坦言，地方政府的上市獎勵，主要是對企業(yè)的獎勵，給中介的獎勵其實并不多，不是投行的主要收益來源。整體來看，新規(guī)對投行業(yè)務肯定是有影響的，但影響沒有某些觀點認為的那么大。

此外，有分析認為，由于新規(guī)涉及保薦機構(gòu)與發(fā)行人之間IPO服務協(xié)議的相關調(diào)整，因此新規(guī)正式實施后，正在準備IPO的項目可能有必要重新簽訂合同。

對此，榮正集團董事長鄭培敏表示，在新規(guī)實施后，大部分的IPO項目都要重簽合同。前述大型券商投行部門負責人則表示：“新規(guī)后，我們肯定想重新簽協(xié)議，但發(fā)行人不一定愿意，要看規(guī)則生效是否溯及既往。”子沐研究創(chuàng)始人劉子沐認為，新規(guī)從發(fā)布到執(zhí)行還有一個過程，所以重新簽訂合同要看具體項目的進展情況。

劉子沐指出，新規(guī)還有一些問題需要進一步明確。比如，今后上市公司數(shù)量還算不算地方政績？在中介機構(gòu)收費與公司股票發(fā)行上市結(jié)果脫鉤的背景下，企業(yè)想上市，在購買中介機構(gòu)的服務時，又如何確定服務的質(zhì)量和水平？