每經記者｜張壽林    每經編輯｜馬子卿    

8月9日，人民銀行發(fā)布《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）?！秷蟾妗分赋?，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。合理把握信貸與債券兩個最大融資市場的關系，引導信貸合理增長、均衡投放，保持流動性合理充裕，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。

此外，《報告》還提出，把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強政策協調配合，保持物價在合理水平。

合理把握信貸與債券兩個最大融資市場的關系

據悉，《報告》在下一階段貨幣政策主要思路中提出，穩(wěn)健的貨幣政策要注重平衡好短期和長期、穩(wěn)增長和防風險、內部均衡和外部均衡的關系，增強宏觀政策取向一致性，加強逆周期調節(jié)，增強經濟持續(xù)回升向好態(tài)勢，為完成全年經濟社會發(fā)展目標任務營造良好的貨幣金融環(huán)境。

穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。合理把握信貸與債券兩個最大融資市場的關系，引導信貸合理增長、均衡投放，保持流動性合理充裕，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強政策協調配合，保持物價在合理水平。

圖片來源：《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》

完善市場化利率形成和傳導機制，發(fā)揮央行政策利率引導作用，釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制效能，促進金融機構持續(xù)提升自主定價能力，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。堅持聚焦重點、合理適度、有進有退，積極發(fā)展科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數字金融，加大對重大戰(zhàn)略、重點領域、薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質金融服務。暢通貨幣政策傳導機制，豐富完善貨幣政策工具箱，提高資金使用效率。

堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，綜合施策、穩(wěn)定預期，堅決對順周期行為予以糾偏，防止形成單邊一致性預期并自我強化，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。落實好防范化解房地產、地方政府債務、中小金融機構等重點領域風險的各項舉措，堅持在推動經濟高質量發(fā)展中防范化解金融風險。

《每日經濟新聞》記者注意到，《報告》圍繞利率問題設置了兩篇專欄，一篇梳理存貸款利率市場化改革的演進脈絡，另一篇介紹了近期央行完善利率調控框架方面的一些改革舉措。有業(yè)內人士認為，利率市場化是人民銀行長期持續(xù)推進的重要改革，央行行長潘功勝此前在陸家嘴論壇上已經釋放了利率改革的信號，近期又推動了實質性的舉措，足見央行對深化利率市場化改革工作的重視和決心。

圖片來源：《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》

兩篇利率專欄分別聚焦利率形成和調控。一位業(yè)內人士指出，兩篇利率專欄分別從形成和調控角度切入，是有內在聯系的。人民銀行持續(xù)深化利率市場化改革，市場在利率形成中發(fā)揮的作用越來越大，金融機構自主定價能力顯著提升。同時，輔之以行業(yè)自律，維護市場競爭秩序。市場專家表示，人民銀行穩(wěn)慎推進完善利率形成和調控機制，體現了既能“放得活”又能“管得住”的深化改革要求。

該業(yè)內人士還表示，當前，存貸款利率已實現市場化定價。人民銀行持續(xù)推進利率市場化改革并取得顯著成效，當前貸款利率由金融機構根據資金成本、風險溢價等情況，參考貸款市場報價利率（LPR）與客戶自主協商確定；存款利率定價總體是由金融機構根據市場利率變化和自身經營需要自主確定，近年來銀行已多次主動下調存款利率。2023年以來，企業(yè)貸款利率和定期存款利率均下降約30個基點。

央行通過調整優(yōu)化公開市場操作等方式，進一步增強了利率調控能力。上述業(yè)內人士表示，人民銀行近期一系列操作，有效體現了三中全會精神，寓改革于調控之中。通過將7天期逆回購操作招標改為固定利率的數量招標，明確其政策利率地位，提高操作效率，穩(wěn)定市場預期。同時，增加午后臨時正、逆回購操作，利率分別為7天期逆回購操作利率減20個基點、加50個基點，在不改變現有利率走廊格局的情況下，既保持足夠的彈性和靈活性，又有利于引導市場利率更好圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運行，增強7天期逆回購操作利率作為主要政策利率的作用。

值得注意的是，7月25日，央行在進行MLF操作時，跟隨短期政策利率下調MLF中標利率。央行已在有意淡化中期政策利率作用，引導LPR報價更多參考短期政策利率，MLF利率不再發(fā)揮LPR定價的參考作用，由短及長的利率傳導關系進一步理順。

租金是影響住房價值的核心變量

《報告》指出，央行更加注重引導信貸結構調整優(yōu)化，先后設立5000億元科技創(chuàng)新和技術改造再貸款、3000億元保障性住房再貸款；推出房地產支持政策組合，擴大碳減排支持工具支持對象范圍，落實好存續(xù)的各類結構性貨幣政策工具。

總體看，重點領域貸款保持較快增長。6月末普惠小微貸款和制造業(yè)中長期貸款同比分別增長16.9%和18.1%，綠色貸款同比增長28.5%，均超過全部貸款增速。

圖片來源：《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》

一位業(yè)內專家指出，央行抓住了住房租賃產業(yè)這一關鍵點?！秷蟾妗吠ㄟ^專欄闡釋了金融支持住房租賃產業(yè)的必要性和可行性，有利于兼顧當前與長遠。

從短期看，當前房地產市場也處在調整的特殊時期，很多新房賣不出去、二手房產空置，加大對住房租賃產業(yè)的支持，有助于盤活存量去庫存，平衡房地產市場供求，穩(wěn)定預期。

從長遠看，總量上我國已“不缺房”，但結構上還有調整空間，新市民、青年人想租“好房子”；堅持租售并舉，支持越來越多的住房租賃優(yōu)質企業(yè)進入市場，發(fā)展住房租賃產業(yè)，這些都是未來房地產新模式的重要方向。

《報告》強調，租金是影響住房價值的核心變量。住房的價值主要來源于未來房租折現，其決定了房產的底價和基礎。市場經常提到的“租售比”指標，近年來總體回升，未來租金增長的影響也會逐步顯現。

圖片來源：《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》

市場人士分析，對于給定的購房成本，租售比與未來租金增長率加總，才能反映租賃住房總的收益率，目前很多城市和租賃需求比較旺的地區(qū)都達到了3%以上，高于多數資產回報率。從國際比較看，剔除房產稅后的可比口徑下，美、日租售比都在4%以上，英國也在3.5%左右。隨著國內住房市場深度發(fā)展及居住觀念更為多元化，租房的選擇也會增多，我國租房收益率還有提高空間。

《報告》認為，目前我國住房租賃業(yè)務仍處于起步階段，市場發(fā)展模式還在探索階段。央行及時推出保障性住房再貸款新工具，支持企業(yè)批量收購存量住房用作保障性住房，能比較快地形成規(guī)模效應，同時多地也在財稅、土地、配套設施等方面提供政策支持，這些都能起到降低企業(yè)成本、增強產業(yè)商業(yè)可持續(xù)性的作用。

有了這些金融和地方財政政策的支持，未來隨著住房租賃企業(yè)經營能力提升和市場商業(yè)化有效運轉，住房租賃市場將迎來更廣闊空間，長期看也能促進房地產業(yè)發(fā)展模式有序轉型。

未來利率回升、債券價格下跌，高位接盤的投資者風險很大

《報告》還以專欄方式介紹了資管產品凈值化機制對公眾投資者的影響。一位業(yè)內專家指出，央行普及金融知識，意在向投資者提示債市風險。今年以來，債市持續(xù)火熱，相關資管產品凈值和年化收益率走高，吸引了不少公眾投資者。7月末銀行理財平均年化收益率超過3%，而當前多家銀行3年定期存款掛牌利率不到2%，部分投資者就將銀行存款轉換成這類理財產品。

過去幾個月，央行已通過多個渠道向市場提示債市風險，業(yè)內人士分析，本期《報告》設置這一專欄，也是在提醒公眾投資者理性評估市場風險，審慎開展相關資管產品投資。

《報告》強調，凈值化有助于明確資管產品風險和收益歸屬，真正體現“賣者盡責、買者自負”的資管本質。據市場專家介紹，在凈值化機制下，投資收益率隨凈值動態(tài)變化，若債市轉向，相關資管產品凈值也會回撤，投資者不能只依據當前年化收益率進行投資決策，若贖回時機不當，可能會從浮盈轉為實虧。

此外《報告》也提醒公眾投資者要綜合權衡投資產品的風險和收益。在凈值化環(huán)境下，資管產品投資收益和風險是對等的，實際收益最終依賴于底層資產市場價值的動態(tài)變化，具有不確定性，投資者應當基于自身風險承受能力，理性判斷不同投資產品收益。存款利率看似偏低，收益是確定可實現的，對風險偏好較低的投資者而言，未嘗不是理性選擇。

業(yè)內專家分析，近幾個月長債收益率持續(xù)、快速下行，既反映市場對長期增長預期偏弱，也有短期供求擾動的影響。從我國2035年要實現人均GDP翻番目標和長期經濟基本面看，市場預期與經濟長期增長情況是存在偏差的，當前這么低的長債收益率是不可持續(xù)的。

未來利率回升，債券價格就會下跌，投向債市的資管產品凈值也會隨之回撤，現在入場的投資者，高位接盤的風險很大。凈值化機制下，資管產品沒有剛性兌付，投資者所承擔的風險與股市、債市投資的邏輯本質上是類似的。2022年銀行理財產品贖回潮中，不少產品破凈，很多投資者就因此遭受了虧損。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1455171132