每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

7月22日，央行公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%，是近段時(shí)間以來(lái)較大幅度的一次調(diào)降。而從業(yè)內(nèi)分析的角度來(lái)看，此次短端利率已經(jīng)隱含了1~2次的降息預(yù)期，不過(guò)短端利率仍有下行空間和可能性。未來(lái)，短債基金和貨基等短端組合可以繼續(xù)挖掘投資價(jià)值。

對(duì)短債基金及貨基有所提振

7月22日，央行公告稱(chēng)為進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，即日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%，這也是近期較長(zhǎng)時(shí)間未調(diào)整的首次公開(kāi)變化。

從預(yù)期來(lái)看，此前已經(jīng)對(duì)此次降息隱含1~2次預(yù)期，但在央行穩(wěn)健偏松的政策基調(diào)下，不排除短端利率還有下行空間和可能性。華福證券的研報(bào)分析指出，當(dāng)前賠率較低，后續(xù)如果資金利率可以進(jìn)一步寬松，那么5Y左右位置可能存在明顯機(jī)會(huì)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，新老券種的票面利率差距被拉開(kāi)，存量短期債券的稀缺性增加，進(jìn)而有望吸引主力資金投資發(fā)生傾斜，對(duì)于短債市場(chǎng)的進(jìn)一步做多有積極影響。

此外，當(dāng)短端利率下調(diào)時(shí)，銀行的金融成本降低，可能導(dǎo)致銀行表內(nèi)資金加速流向表外理財(cái)產(chǎn)品。因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品的收益率相對(duì)較高，能夠?yàn)殂y行帶來(lái)更多的利潤(rùn)。這種資金流動(dòng)增加了市場(chǎng)上對(duì)短債產(chǎn)品的需求，尤其是同業(yè)存單等短債產(chǎn)品，因?yàn)樗鼈兪倾y行間市場(chǎng)的重要融資工具。

未來(lái)，短債基金和貨幣基金有望得到進(jìn)一步的市場(chǎng)關(guān)注，基金凈值或進(jìn)一步提升。就上周的債市表現(xiàn)來(lái)看，純債基金當(dāng)中，短債基金的整體表現(xiàn)依然不及中長(zhǎng)債基金。

短債基金的平均收益率和收益率的中位數(shù)依次為0.0452%、0.0443%，中長(zhǎng)債基金則更勝一籌，同期依次錄得0.0707%和0.0687%。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，需進(jìn)一步理解央行新貨幣政策框架體系的演變，并關(guān)注政策加力可能和效果，債市需要在其中尋找新的平衡點(diǎn)。

上周已有資金在交易降息預(yù)期

其實(shí)，上周（7.15-7.21）的債市表現(xiàn)已經(jīng)表現(xiàn)出交易降息預(yù)期的跡象，這一點(diǎn)從利率債的表現(xiàn)就很明顯，而未來(lái)資金面的改善仍是影響債市中期走勢(shì)的重要因素。

首先，上周債市利率曲線(xiàn)牛陡、長(zhǎng)端橫盤(pán)，稅期資金面略微收緊。長(zhǎng)端利率（10Y國(guó)債）在2.26%附近橫盤(pán)，30Y國(guó)債收益率仍處于2.50%下方中短端的期限利差有所增加，曲線(xiàn)走陡。

對(duì)此，華安證券在分析債市資金時(shí)發(fā)現(xiàn)，從國(guó)債與政金債的二級(jí)交易數(shù)據(jù)上看，上周?chē)?guó)債的買(mǎi)入力量為“大行+券商+非銀”，而政金債的買(mǎi)入力量則為“股份行+非銀”，利率債的買(mǎi)盤(pán)數(shù)量明顯占優(yōu)。

另一方面，基金同樣大幅加大買(mǎi)入力度，全面增配各類(lèi)型債券。從久期的視角看，上周中長(zhǎng)期債券型基金久期上行，久期中位數(shù)（含杠桿）為2.79年，利率債基久期升至3.50年。

據(jù)華安證券分析，稅期資金面有所收緊，主要源自大行資金供給減少。這也表明，未來(lái)資金面的變化仍是影響的重要因素。有公募機(jī)構(gòu)也表示，目前市場(chǎng)做多情緒和央行潛在操作之間存在分歧。

諾安基金分析認(rèn)為，這一方面取決于后續(xù)基本面變化和政策發(fā)力程度，也取決于央行新貨幣政策框架體系的建立。在其看來(lái)，當(dāng)前債市波動(dòng)趨于收斂，央行的調(diào)控可能也制約了債市利率下行空間，需要等待外部制約因素顯著緩解后，央行可能會(huì)穩(wěn)步下移其調(diào)控目標(biāo)區(qū)間。

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