今年，科創(chuàng)板將迎來(lái)設(shè)立5周年。5年來(lái)，科創(chuàng)板和注冊(cè)制的改革效應(yīng)不斷放大，已成為“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的重要戰(zhàn)略組成部分。 今天上午，證監(jiān)會(huì)主席吳清在2024陸家嘴論壇的主旨演講中指出，將發(fā)布深化科創(chuàng)板改革的8條措施，進(jìn)一步突出科創(chuàng)板“硬科技”特色，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。 就在今日下午，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《八條措施》），涉及科創(chuàng)板的新股發(fā)行承銷(xiāo)、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、交易等多個(gè)方面，其中出現(xiàn)了諸如再融資儲(chǔ)架發(fā)行、股份對(duì)價(jià)分期支付等新提法。 對(duì)此，有投行人士認(rèn)為，這些新舉措將為真正的“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板的資本運(yùn)作帶來(lái)便利。 另外，《八條措施》還就科創(chuàng)板新股發(fā)行承銷(xiāo)制度提出了多項(xiàng)新舉措，包括提升新股定價(jià)高價(jià)剔除比例等多個(gè)方面。對(duì)此，有新股研究人士指出，這些新措施最為主要的目的或在于推動(dòng)科創(chuàng)板上市公司合理定價(jià)，避免過(guò)度高價(jià)超募。 多項(xiàng)新舉措便利“硬科技”企業(yè)資本運(yùn)作 今日發(fā)布的《八條措施》涉及科創(chuàng)板新股上市、并購(gòu)重組、股債融資等環(huán)節(jié)的一系列重磅新政，“硬科技”企業(yè)也將迎來(lái)政策紅利。 例如，《八條措施》指出，進(jìn)一步完善科技型企業(yè)精準(zhǔn)識(shí)別機(jī)制，發(fā)揮好市場(chǎng)機(jī)制作用。適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)投入大、周期長(zhǎng)、研發(fā)及商業(yè)化不確定性高等特點(diǎn)，支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，提升制度包容性。 在優(yōu)化科創(chuàng)板股債融資制度方面，將建立健全開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)股債融資、并購(gòu)重組“綠色通道”。探索建立“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，支持再融資募集資金用于研發(fā)投入。推動(dòng)再融資儲(chǔ)架發(fā)行試點(diǎn)案例率先在科創(chuàng)板落地。 在科創(chuàng)板并購(gòu)重組方面，《八條措施》明確支持科創(chuàng)板上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。適當(dāng)提高科創(chuàng)板上市公司并購(gòu)重組估值包容性，支持科創(chuàng)板上市公司著眼于增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)。豐富支付工具，鼓勵(lì)綜合運(yùn)用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等方式實(shí)施并購(gòu)重組，開(kāi)展股份對(duì)價(jià)分期支付研究。 值得注意的是，上述再融資儲(chǔ)架發(fā)行、股份對(duì)價(jià)分期支付都是近年來(lái)的新提法。某頭部券商資深保代向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“再融資儲(chǔ)架發(fā)行就是一次批文，可以分多次發(fā)行，這樣做有利于企業(yè)更好地匹配市場(chǎng)周期。” 某頭部券商資深投行人士則指出，“股份對(duì)價(jià)分期支付是新提法，但原來(lái)也有股份分期解鎖，兩者實(shí)質(zhì)上較為接近?！? 在上述資深保代看來(lái)，無(wú)論是再融資儲(chǔ)架發(fā)行，還是股份對(duì)價(jià)分期支付，其核心目的都是為那些“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板的資本運(yùn)作提供便利。 值得注意的是，在《八條措施》中，“硬科技”一詞總共出現(xiàn)了多達(dá)4次，而這也將是企業(yè)能獲得上述政策紅利的一個(gè)前提。其中第一條已經(jīng)明確：嚴(yán)把入口關(guān)，堅(jiān)決執(zhí)行科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)先支持新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)領(lǐng)域突破關(guān)鍵核心技術(shù)的“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市。 科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)將成并購(gòu)市場(chǎng)重要趨勢(shì) 另外，無(wú)論是今日上午吳清主席的主旨演講，還是下午發(fā)布的《八條措施》，“并購(gòu)重組”都是關(guān)鍵詞。 吳清主席的發(fā)言中強(qiáng)調(diào)，要發(fā)揮好資本市場(chǎng)并購(gòu)重組主渠道作用，助力上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)橫向、縱向整合協(xié)同?！栋藯l措施》指出，支持科創(chuàng)板上市公司聚焦做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)開(kāi)展吸收合并。鼓勵(lì)證券公司積極開(kāi)展并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，提升專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力。 展望科創(chuàng)板并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，西部證券策略分析師慈薇薇分析指出，科創(chuàng)板是“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的重要戰(zhàn)略組成部分，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中定位“硬科技”的板塊，尤其是符合國(guó)家戰(zhàn)略、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng)新能力突出的企業(yè)以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。可以看到，2013~2015年并購(gòu)潮后，A股并購(gòu)交易逐步回歸理性?？苿?chuàng)板改革政策思路更多體現(xiàn)了服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的目標(biāo)，后續(xù)有望激發(fā)市場(chǎng)并購(gòu)重組活力。 “論壇重點(diǎn)提及了鼓勵(lì)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合，這主要體現(xiàn)了貫徹落實(shí)新‘國(guó)九條’、科創(chuàng)‘十六條’等系列政策，有助于打通‘科技—產(chǎn)業(yè)—金融’良性循環(huán)。一方面是更好地培育‘新質(zhì)生產(chǎn)力’發(fā)展，引導(dǎo)科創(chuàng)企業(yè)利用資本市場(chǎng)做優(yōu)做強(qiáng)，并打造有影響力的‘鏈主’龍頭。其次，提高對(duì)重組估值的包容性也體現(xiàn)了對(duì)輕資產(chǎn)科技型企業(yè)的呵護(hù)，也有望盤(pán)活存量上市公司，提高公司資產(chǎn)質(zhì)量?！贝绒鞭北硎?。 她進(jìn)一步指出，新“國(guó)九條”框架下，相比起過(guò)往IPO增量帶來(lái)數(shù)量上的擴(kuò)容，資本市場(chǎng)將更加強(qiáng)調(diào)以上市公司做優(yōu)做強(qiáng)和高質(zhì)量發(fā)展為導(dǎo)向的新機(jī)制。預(yù)計(jì)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)并購(gòu)將成為未來(lái)并購(gòu)市場(chǎng)中的重要趨勢(shì)，且央國(guó)企作為高質(zhì)量發(fā)展的排頭兵也是重要參與者。 科創(chuàng)板新股發(fā)行制度有系列新舉措 自2019年正式落地以來(lái)，科創(chuàng)板新股發(fā)行制度就以其創(chuàng)新性，對(duì)此后A股其他板塊的相關(guān)改革起到了試點(diǎn)引領(lǐng)作用。 此次，就科創(chuàng)板新股發(fā)行的制度層面，《八條措施》也有系列新舉措。其中第二條指出：“開(kāi)展深化發(fā)行承銷(xiāo)制度試點(diǎn)。優(yōu)化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，在科創(chuàng)板試點(diǎn)調(diào)整適用新股定價(jià)高價(jià)剔除比例。完善科創(chuàng)板新股市值配售安排，增加網(wǎng)下投資者持有科創(chuàng)板股票市值要求。在科創(chuàng)板試點(diǎn)對(duì)未盈利企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)，相應(yīng)提高其配售比例。加強(qiáng)詢(xún)報(bào)價(jià)行為監(jiān)管，研究建立網(wǎng)下專(zhuān)業(yè)投資者‘白名單’制度，對(duì)頻繁高報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)從嚴(yán)采取資格限制等措施?！? 華金證券新股首席分析師李蕙則就上述舉措出臺(tái)的目的和意義作了一番分析。她向記者表示，對(duì)于《八條措施》中提出的開(kāi)展深化發(fā)行承銷(xiāo)制度試點(diǎn)，可能最為主要的目的在于推動(dòng)科創(chuàng)板上市公司合理定價(jià)，避免過(guò)度高價(jià)超募。 “從具體細(xì)則我們可以看到，首先，科創(chuàng)板試點(diǎn)調(diào)整適用新股定價(jià)高價(jià)剔除比例；預(yù)計(jì)將大幅提高合格投資人高價(jià)詢(xún)價(jià)的機(jī)會(huì)成本，在發(fā)行詢(xún)價(jià)端即推動(dòng)理性定價(jià)。其次，完善科創(chuàng)板新股市值配售安排，增加網(wǎng)下投資者持有科創(chuàng)板股票市值要求；預(yù)計(jì)將提高網(wǎng)下投資者參與科創(chuàng)板網(wǎng)下配售的投資成本，或有助于篩選更具有研究實(shí)力、資本實(shí)力的網(wǎng)下投資者，提高科創(chuàng)板網(wǎng)下合格投資者質(zhì)量。再次，在科創(chuàng)板試點(diǎn)對(duì)未盈利企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)，相應(yīng)提高其配售比例；預(yù)計(jì)將鼓勵(lì)網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)增強(qiáng)研究深度及研究審慎性，尤其是針對(duì)未盈利企業(yè)予以更多研究?jī)A斜。最后，加強(qiáng)詢(xún)報(bào)價(jià)行為監(jiān)管，研究建立網(wǎng)下專(zhuān)業(yè)投資者‘白名單’制度，對(duì)頻繁高報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)從嚴(yán)采取資格限制等措施；預(yù)計(jì)將進(jìn)一步出清不合格網(wǎng)下投資者，健全完善新股報(bào)價(jià)市場(chǎng)，建立新股合理定價(jià)的詢(xún)報(bào)價(jià)環(huán)境?！崩钷ブ赋?。 某大型券商投行部門(mén)相關(guān)負(fù)責(zé)人則向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“（上述舉措）上半段強(qiáng)調(diào)定價(jià)機(jī)制和入場(chǎng)門(mén)檻，注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)發(fā)行價(jià)和市值掛鉤，這也是在集中競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)避免價(jià)格過(guò)高。下半段針對(duì)未盈利企業(yè)的鎖定期，也是強(qiáng)化股東責(zé)任的措施，本來(lái)未盈利企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就大，這也是對(duì)投資者的保護(hù)?！? 值得一提的是，今天下午，上交所發(fā)布了配套政策：為進(jìn)一步加大網(wǎng)下報(bào)價(jià)約束，科創(chuàng)板將試點(diǎn)統(tǒng)一執(zhí)行3%的最高報(bào)價(jià)剔除比例。據(jù)上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)倡導(dǎo)建議明確，最高報(bào)價(jià)剔除部分為所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的1%~3%，實(shí)踐中一般選擇按照1%的剔除比例執(zhí)行。 就此舉措出臺(tái)的意義，開(kāi)源證券副總裁、研究所所長(zhǎng)孫金鉅向記者分析指出，此安排進(jìn)一步發(fā)揮了科創(chuàng)板在資本市場(chǎng)改革中的“試驗(yàn)田”功能，有助于提高科創(chuàng)板新股定價(jià)的合理性?？苿?chuàng)板自成立以來(lái)，對(duì)最高報(bào)價(jià)剔除比例這一影響詢(xún)價(jià)定價(jià)的重要設(shè)置進(jìn)行了持續(xù)優(yōu)化。2021年9月，針對(duì)“不低于10%”的最高報(bào)價(jià)剔除比例下存在的“抱團(tuán)壓價(jià)”現(xiàn)象，科創(chuàng)板明確最高報(bào)價(jià)剔除比例調(diào)整為“不超過(guò)3%且不低于1%”。但由于實(shí)踐中均按1%實(shí)施，部分網(wǎng)下投資者采取“報(bào)高價(jià)、博入圍”的策略，從而推高了新股定價(jià)水平。針對(duì)這些非理性報(bào)價(jià)行為，此次科創(chuàng)板將最高報(bào)價(jià)剔除比例調(diào)高至3%，有助于加大對(duì)網(wǎng)下投資者極端高報(bào)價(jià)的約束力度，促進(jìn)網(wǎng)下投資者理性報(bào)價(jià)，從而進(jìn)一步優(yōu)化新股發(fā)行秩序，提高新股定價(jià)的合理性和科學(xué)性。 研究適時(shí)推出科創(chuàng)50指數(shù)期貨期權(quán) 除了上述內(nèi)容外，《八條措施》還從股權(quán)激勵(lì)制度、交易機(jī)制、科創(chuàng)板上市公司全鏈條監(jiān)管、營(yíng)造良好市場(chǎng)生態(tài)等方面，進(jìn)一步完善了科創(chuàng)板有關(guān)政策。 對(duì)于進(jìn)一步完善交易機(jī)制，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，《八條措施》第六條指出，“研究?jī)?yōu)化做市商機(jī)制、盤(pán)后交易機(jī)制。將科創(chuàng)板ETF納入基金通平臺(tái)轉(zhuǎn)讓。完善指定交易機(jī)制，提高交易便利性。持續(xù)豐富科創(chuàng)板指數(shù)品種，完善指數(shù)編制方法，健全‘上海指數(shù)’體系。豐富科創(chuàng)板ETF品類(lèi)及ETF期權(quán)產(chǎn)品，研究適時(shí)推出科創(chuàng)50指數(shù)期貨期權(quán)。優(yōu)化科創(chuàng)板寬基指數(shù)產(chǎn)品常態(tài)化注冊(cè)機(jī)制”。 對(duì)于科創(chuàng)50指數(shù)期貨期權(quán)，在某券商金工分析師看來(lái)，基于套保和對(duì)沖需求，預(yù)計(jì)科創(chuàng)50指數(shù)期貨期權(quán)的市場(chǎng)需求應(yīng)該會(huì)比較大。 此外，在當(dāng)前資本市場(chǎng)嚴(yán)監(jiān)管的背景下，《八條措施》也強(qiáng)調(diào)將加強(qiáng)科創(chuàng)板上市公司全鏈條監(jiān)管?！栋藯l措施》指出，落實(shí)監(jiān)管要“長(zhǎng)牙帶刺”、有棱有角，從嚴(yán)打擊科創(chuàng)板欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等市場(chǎng)亂象，進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。強(qiáng)化監(jiān)管政策正向激勵(lì)，引導(dǎo)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、核心技術(shù)骨干等自愿延長(zhǎng)股份鎖定期限。嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，堅(jiān)決防止“害群之馬”“僵尸空殼”在科創(chuàng)板出現(xiàn)。 業(yè)內(nèi)專(zhuān)家：發(fā)揮“耐心資本”是提升新質(zhì)生產(chǎn)力水平重要切入點(diǎn) 今天上午，吳清主席的演講中曾多次出現(xiàn)“耐心資本”的提法。他指出，“要壯大耐心資本。科技創(chuàng)新是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素，科技創(chuàng)新企業(yè)通常具有高投入、長(zhǎng)周期、經(jīng)營(yíng)不確定性大等特征，與堅(jiān)持“長(zhǎng)期主義”的耐心資本在本質(zhì)上是高度契合的。” 對(duì)于壯大耐心資本的意義，復(fù)旦大學(xué)金融研究院金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師張宗新今日接受記者采訪時(shí)指出，在當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段，發(fā)揮“耐心資本”對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)定器和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型助推器效能，是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提升新質(zhì)生產(chǎn)力水平的重要切入點(diǎn)。 “哈佛大學(xué)肯尼迪學(xué)院創(chuàng)始院長(zhǎng)格雷厄姆·艾利森（Graham Allison）曾在2022年出版的著作中，特別強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)人類(lèi)創(chuàng)新潛能的釋放和科技創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用，并指出了中美風(fēng)險(xiǎn)投資在初創(chuàng)企業(yè)的資本支持方面的巨大差距。對(duì)此，在當(dāng)前背景下，我國(guó)如何切實(shí)吸引長(zhǎng)期‘耐心資本’，大力吸收長(zhǎng)期資本支持新興產(chǎn)業(yè)與科技創(chuàng)新，有效發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)新技術(shù)革命巨大支持和助推國(guó)家科技驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，具有前所未有的戰(zhàn)略意義?！? 同時(shí)，張宗新表示，“建議優(yōu)化‘耐心資本’考核機(jī)制。對(duì)國(guó)有資本以及政府產(chǎn)業(yè)基金投資的考核提升包容機(jī)制設(shè)計(jì)，尤其吸引風(fēng)險(xiǎn)投資資本向代表科技變革前沿的產(chǎn)業(yè)投資，同時(shí)進(jìn)一步打通資本—科技—產(chǎn)業(yè)的高水平循環(huán)機(jī)制，有效發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)家科技驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的助推效能。” 上述大型券商投行部門(mén)相關(guān)負(fù)責(zé)人則在交流中向記者介紹了當(dāng)前社會(huì)資本參與一級(jí)市場(chǎng)的一些“堵點(diǎn)”，“現(xiàn)在地方國(guó)資出資比例最多也是40%~50%，還有很高的反投要求，GP需要募集剩下的50%基金才能設(shè)立。但有地方國(guó)資參與的基金，社會(huì)資本就不愿意參與。因?yàn)樯鐣?huì)資本只求賺錢(qián)，地方國(guó)資訴求太多，在合作過(guò)程中桎梏也多。而很多市場(chǎng)化的基金在募資過(guò)程中，差的就是20%~30%的社會(huì)資本?！?