每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 趙云    

（一）重磅消息：

6月7日，為了加強程序化交易監(jiān)管，上交所、深交所就《程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》公開征求意見?！都殑t》聚焦程序化交易風險防控，明確本所在異常交易監(jiān)控、技術系統(tǒng)安全等方面的具體要求，要求會員加強程序化交易行為的監(jiān)測監(jiān)控，建立報告核查機制，防范程序化交易風險?！都殑t》明確高頻交易認定情形，在報告內(nèi)容、交易收費、交易監(jiān)管等方面對高頻交易投資者提出差異化管理要求，包括增加報告內(nèi)容、適當提高收費標準、要求會員從嚴管理等，重點加強高頻交易監(jiān)管。明確高頻交易標準，將投資者交易行為存在單個賬戶每秒申報、撤單的最高筆數(shù)達到300筆以上或者單日最高申報、撤單的最高筆數(shù)達到20000筆以上情形的，認定為高頻交易。

（二）券商最新研判：

國金證券：新一輪朱格拉周期最快將在2024Q4開啟

1、何為朱格拉周期？

回看1998年以來的設備投資上行周期，持續(xù)時間上來看，倘若存在技術變革等，可能會加快甚至延長設備投資上行持續(xù)期，觀察其與經(jīng)濟指標之間的關系可得五大特征：

在朱格拉加持下，設備投資擴張的啟動點往往“更早”，即出現(xiàn)在經(jīng)濟復蘇初期；在朱格拉加持下，設備投資擴張周期往往“超越”經(jīng)濟上行周期；

在朱格拉加持下，設備投資擴張周期較信用周期，雖啟動略晚，但持續(xù)性更長；朱格拉周期加持下，設備擴張周期，往往始于CRB價格啟動之后，終于CRB價格“見頂”；在朱格拉加持下，設備投資擴張周期與產(chǎn)能利用率恢復周期基本一致。

2、全球視角下，美國經(jīng)驗：

宏觀產(chǎn)業(yè)結構：去工業(yè)化+信息技術的發(fā)展推動美國產(chǎn)業(yè)結構逐步轉(zhuǎn)向信息技術、服務業(yè)為主導。設備投資結構變化：以計算機及外圍設備、通訊、醫(yī)療設備和儀器為代表的信息處理產(chǎn)業(yè)設備需求快速擴張；

相反，美國的工業(yè)和以家具為代表的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，在設備投資中的占比則趨勢回落。股價表現(xiàn)來看，以納指為代表的新興力量超額收益明顯。尤其是在90年代以后，納指和標普500走勢分化加大，信息技術行業(yè)超額收益明顯。

3、日本經(jīng)驗：

70s-80s日本經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期間其產(chǎn)業(yè)結構實現(xiàn)了由資本密集型向知識密集型轉(zhuǎn)變；

同時，其設備投資結構由重工業(yè)為主向機械設備類、電子機械類進行轉(zhuǎn)移。受益于宏觀產(chǎn)業(yè)結構變遷，以電子機械類為代表的行業(yè)利潤份額提升明顯；對應至股價層面，以信息與通信、精密儀器等代表未來產(chǎn)業(yè)方向的行業(yè)，表現(xiàn)為持續(xù)獲得超額收益。

4、國內(nèi)經(jīng)驗：

從改革開放到經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型，“朱格拉”周期下的產(chǎn)業(yè)趨勢與機遇。

從內(nèi)涵上來看，設備投資周期不是歷史的簡單重復，而是成長中的周期，通過設備投資實現(xiàn)增長動能轉(zhuǎn)換和產(chǎn)業(yè)升級。事實上，歷史規(guī)律來看，設備投資結構的變化確實能夠適應經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律，

可得四點經(jīng)驗啟示：設備擴張周期所帶來的產(chǎn)業(yè)投資機會主要集中于：“賣鏟人”機械設備和適應經(jīng)濟結構變化的相關產(chǎn)業(yè)；設備受益行業(yè)景氣拐點領先于設備投資周期拐點0-8個月，即設備投資周期將會帶動相關受益板塊率先出現(xiàn)景氣回升；

伴隨設備投資擴張，后期將逐步增加對于上游周期品的需求。歷史上來看，設備投資擴張傳導至上游周期品需求上升大概4-6個季度；設備受益板塊的股價具備穿越經(jīng)濟周期的屬性，即市場下跌期間具備防御屬性。

5、重視“新時代”的朱格拉受益行業(yè)：Capex擴張最快或在2024Q4開啟

預計本輪設備更新或主要體現(xiàn)為政策所驅(qū)動，其啟動時點仍有待觀察。考慮到與以往設備更新相比，本輪政策支持力度或更大且具備一定的逆周期屬性，預計本輪設備投資周期大概率有望啟動，不過其啟動時間仍有待確認，具體可觀察固定資產(chǎn)投資、5000戶工業(yè)企業(yè)指數(shù)相關數(shù)據(jù)。

結構層面來看，相比以往，本輪設備更新側(cè)重于供給側(cè)。伴隨產(chǎn)業(yè)升級和技術進步，企業(yè)對于設備“質(zhì)量”的要求將會更高，這也將催生相關產(chǎn)業(yè)對于先進設備的更新需求；本輪設備更新將是適應未來經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型方向，與高質(zhì)量發(fā)展階段下的新質(zhì)生產(chǎn)力相適應，有助于從供給側(cè)提升勞動生產(chǎn)率、促進全要素生產(chǎn)率的提升。

對應至投資機會來看，預計主要集中于：TMT（電子和計算機）、機械設備（專用設備、自動化設備等）、電力設備（充電樁、光伏設備等）、汽車等，以及其他符合新質(zhì)生產(chǎn)力方向，將受益于宏觀產(chǎn)業(yè)結構占比的提升。

（三）券商行業(yè)掘金

東方證券：3D視覺可應用于AR/VR、機器人等下游，迎千億藍海

1、3D視覺采集深度信息，在AR/VR、機器人等下游應用空間廣闊。2D平面視覺無法識別物理世界的三維信息，因此難以實現(xiàn)精準識別、追蹤等功能。3D視覺感知是一種深度感應技術，能通過相應傳感器來采集視野內(nèi)空間每個點位的三維坐標，再通過算法復原智能獲取三維立體成像，在消費電子、生物識別、AIoT等領域均能發(fā)揮作用。并且3D視覺傳感器已開始裝載于AR/VR穿戴設備、服務機器人等終端，參考Yole的統(tǒng)計預測數(shù)據(jù)，全球3D視覺感知的市場空間將從2022年的82億美元增長至2028年的172億美元。

2、3D視覺技術多元化，結構光和ToF方案主導市場。3D視覺感知中最關鍵的深度信息依賴于光學測距，按技術原理劃分為結構光、飛行時間（ToF，iToF和dToF），單目立體視覺、雙目立體視覺和多目立體視覺。目前主要的3D視覺感知方案是結構光、ToF和雙目立體視覺。結構光在2米以內(nèi)的近距離測量分辨率和精度都很高，因此普遍用在刷臉支付、刷臉門鎖、安防監(jiān)控、手機前置等功能；iToF在3-5米距離范圍的測量精度高、分辨率尚可，常用于VR/AR、手機前置和后置鏡頭；dToF在遠距離的測量精度高，可用于手機后置和平板后置，較高的工藝難度和成本也限制了dToF應用的進一步擴大。

3、光源和光學元件價值豐富，3D視覺行業(yè)合作與競爭并存。在結構光和ToF兩類方案中價值量較高的組件是VCSEL紅外光發(fā)射器和一系列光學元件，VCSEL的產(chǎn)業(yè)分工高度明確，專業(yè)化程度高，技術門檻較高。DOE是結構光方案的重中之重，國內(nèi)僅有少數(shù)廠商能夠量產(chǎn)；ToF的光學元件采用Diffuser，設計制作難度比結構光發(fā)射模組中的DOE要低很多，所以全球生產(chǎn)企業(yè)較DOE多。晶圓級光學透鏡的WLO技術主要掌握在Heptagon（被AMS收購）、Himax、VisEra采鈺等廠商手中。3D視覺感知屬于新興行業(yè)，在消費電子、AR/VR、機器人、汽車等領域中具有廣泛應用前景。

4、投資建議與投資標的，隨著3D視覺傳感器在消費電子、生物識別、AR/VR、機器人、汽車等已有和潛在領域的不斷滲透，未來幾年該行業(yè)有望迎來高速發(fā)展，建議關注：3D視覺傳感器模組供應商奧比中光、舜宇光學科技、丘鈦科技；3D視覺傳感器上游價值量較高的VCSEL紅外光發(fā)射器環(huán)節(jié)相關企業(yè)，長光華芯、炬光科技、杰普特；上游關鍵的光學元件企業(yè)藍特光學、水晶光電；上游CIS圖像傳感器企業(yè)韋爾股份、思特威。

中銀證券：受益端側(cè)智能體落地，驅(qū)動人機交互新范式

1、智能手機將迎來AI賦能的重大創(chuàng)新，我們對手機產(chǎn)業(yè)鏈重構四個維度分析，認為搭載以語音交互為核心的智能體將是下一階段AI手機的典型特征，有望帶動差異化的用戶體驗與品牌價值，并驅(qū)動用戶持續(xù)的換機動力。這一趨勢有望帶動以果鏈企業(yè)為主的電子行業(yè)標的投資機遇。

2、智能手機是最適合承載端側(cè)AI的載體，AI手機可提供差異化的用戶價值與品牌價值。智能手機具有保有量大、使用便攜、使用場景多、使用時長久、應用生態(tài)系統(tǒng)強大等優(yōu)勢，可創(chuàng)造眾多的AI使用場景，并加速第三方AI應用成熟，我們認為智能手機將是生成式AI最佳的應用載體之一。AI手機的定義具有三個典型特征：①能夠在手機端側(cè)運行大模型；②SoC中包含NPU算力；③達到一定參數(shù)要求的性能指標。AI手機可提供差異化的用戶價值與品牌價值。對用戶而言，AI手機將是自在交互、智能隨心、專屬陪伴、安全可信的個人化助理，使用體驗較目前階段智能手機大幅提升。

3、AI手機的發(fā)展將呈三階段，目前處于從AI功能化向AI原生化的中途。第一階段是AIAPP階段。特征為各類大模型做成APP產(chǎn)品，搭載在手機上，典型如文心一言APP、豆包APP等；第二階段為AI功能化階段。特征為大模型初步融入手機應用，實現(xiàn)以手機預裝應用為主的調(diào)用，典型如GalaxyS24、OPPOFindX7等，可實現(xiàn)如照片編輯、通話翻譯、文檔總結等功能；第三階段為AI原生化階段。以語音交互的智能體將成下一階段AI手機的交互中樞，多元的、自然的交互體驗成為主流，AI智能體成為鏈接數(shù)字生態(tài)的入口。

4、端云結合、多模態(tài)是AI手機功能實現(xiàn)的關鍵。端云結合可解決手機端算力、功耗不足的特性，并且具有成本、能耗、性能、隱私和個性化五大優(yōu)勢。端側(cè)AI可學習手機上用戶的使用習慣和數(shù)據(jù)沉淀，結合用戶社交媒體、電子郵件、消息、日歷等數(shù)據(jù)，端側(cè)AI將能更懂用戶，并根據(jù)用戶實際情況提供更有針對性的服務。同時，端側(cè)AI能夠設置防護欄，以防止“AI幻覺”等風險。大模型的多模態(tài)趨勢將是實現(xiàn)AI智能體愿景的關鍵，可提升各應用場景下語音交互的效率、可制作圖片/短視頻等促進內(nèi)容生態(tài)繁榮、可通過不同類型的數(shù)據(jù)迭代AI手機性能。

5、AI手機有望復制“安迪-比爾定律”，驅(qū)動用戶持續(xù)的換機動力。AI手機將推動產(chǎn)業(yè)鏈圍繞端側(cè)大模型做生態(tài)重塑：SoC方面，旗艦款將以NPU算力為核心提升性能；大模型方面，端側(cè)模型以廠商自研為主，2024年將升級為130億參數(shù)規(guī)模，云端模型將以千億級參數(shù)規(guī)模的大模型為主；智能體方面，將為大模型賦予計劃、記憶、執(zhí)行等能力，以滿足更強大的智能助理的工作需求。我們預計AI手機有望復制PC產(chǎn)業(yè)的“安迪-比爾定律”，用戶體驗、端側(cè)大模型（智能體）能力、手機SoC算力三者將形成正向循環(huán)，縮短消費者的換機周期，推動智能手機產(chǎn)業(yè)進入良性增長階段。

6、投資建議，AI手機有望帶動長短期換機動力，我們推薦高端手機為主的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。伴隨著2024H2手機SoC算力提升及端側(cè)智能體逐漸成熟，我們認為AI手機將率先推動短期換機潮，長期看，類“安迪-比爾定律”有望成為驅(qū)動AI手機持續(xù)換機的動力。高端手機受益確定性更高，因為蘋果在高端手機份額高，我們認為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司將會顯著受益。我們推薦：立訊精密、鵬鼎控股、藍思科技、思泉新材、藍特光學、飛榮達、領益智造；建議關注信維通信、傳音控股、中石科技。