每經(jīng)記者 朱成祥    每經(jīng)編輯 魏官紅    

盡管光伏行業(yè)的強(qiáng)周期性已為業(yè)界熟知，但近期低迷程度尤為突出。站在當(dāng)下的視角，硅料、硅片、電池片、組件幾乎全行業(yè)虧損。

不過，在此背景下，依然有不少企業(yè)加碼投資，比如光伏跨界者璉升科技（300051.SZ，股價8.22元，市值30.06億元）。2023年年初，璉升科技披露擬投資40億元在四川眉山建設(shè)新能源8GW異質(zhì)結(jié)電池項目。2023年10月，璉升科技公告，擬在江蘇南通建設(shè)新能源12GW異質(zhì)結(jié)電池項目，項目一期投資20億元。

而2024年一季度，璉升科技異質(zhì)結(jié)產(chǎn)能利用率為31.41%，產(chǎn)銷率僅47.41%。若產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率遲遲未能快速提升，璉升科技恐將面臨一定的折舊壓力。

跨界投資者何人？

璉升科技原證券簡稱是“三五互聯(lián)”，是一家以SaaS業(yè)務(wù)、通信運(yùn)營商、游戲、科技園為核心發(fā)展領(lǐng)域的企業(yè)。

三五互聯(lián)原實(shí)控人為龔少暉。根據(jù)上市公司2022年12月18日公告，由于龔少暉部分涉及被拍賣的股份已發(fā)生權(quán)益變動，海南巨星科技有限公司（以下簡稱“海南巨星”）成為公司控股股東，海南巨星實(shí)際控制人黃明良、歐陽萍成為公司實(shí)際控制人。

圖片來源：公告截圖

據(jù)悉，黃明良現(xiàn)任四川星慧酒店管理集團(tuán)有限公司執(zhí)行董事，成都華神科技集團(tuán)股份有限公司（即華神科技，SZ000790）董事長兼總裁。華神科技主營業(yè)務(wù)為中西成藥、生物制藥的生產(chǎn)與銷售及鋼結(jié)構(gòu)房屋建筑設(shè)計與施工，主要產(chǎn)品及服務(wù)為中西成藥、生物制藥、鋼結(jié)構(gòu)制作安裝服務(wù)。

據(jù)紅星資本局報道，黃明良本人在成都更多以房地產(chǎn)商身份亮相。黃明良在成都開發(fā)了一些房地產(chǎn)項目，如東森花園、蜀郡、棠湖帝景等，以及星宸國際綜合體、嘉煜金融科技中心等。集團(tuán)還有以西蜀人家、錦繡城為代表的旅游、餐飲項目。

黃明良入主三五互聯(lián)后，上市公司旋即啟動光伏項目。2022年12月25日，三五互聯(lián)披露公告，擬于四川省眉山市丹棱縣投資建設(shè)5GW超高效異質(zhì)結(jié)（HJT）電池5G智慧工廠，計劃總投資25億元，第一階段2GW生產(chǎn)線建設(shè)投資10億元。2023年2月，上市公司宣告補(bǔ)充3GW產(chǎn)能，增加投資15億元。

2023年9月11日，三五互聯(lián)更名為璉升科技。2023年10月，璉升科技又籌劃在江蘇省南通市建設(shè)12GW異質(zhì)結(jié)產(chǎn)能。

可以看出，璉升科技大規(guī)模進(jìn)入光伏領(lǐng)域，是在黃明良成為實(shí)控人之后。而從黃明良的職業(yè)履歷看，此前多與房地產(chǎn)、酒店業(yè)、中西成藥、生物制藥相關(guān)。

光伏行業(yè)陷入低谷期

需要注意的是，在璉升科技逐步建成異質(zhì)結(jié)電池片產(chǎn)能后，光伏幾乎全產(chǎn)業(yè)鏈陷入低谷期。

根據(jù)璉升科技2023年年報問詢函回復(fù)，公司眉山異質(zhì)結(jié)（HJT）電池項目從2023年1月28日建設(shè)動工，2023年8月22日實(shí)現(xiàn)首片下線，開始試生產(chǎn)、產(chǎn)能爬坡，并于2023年12月底1.2GW生產(chǎn)線產(chǎn)能爬坡結(jié)束，將生產(chǎn)線設(shè)備由在建工程結(jié)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。

璉升科技眉山異質(zhì)結(jié)電池項目從2023年下半年開始產(chǎn)能爬坡，而對外銷售產(chǎn)品集中在第四季度。2023年，璉升科技毛利率為14.32%，而同行業(yè)公司愛旭股份（600732.SH，股價11.84元，市值216.53億元）、東方日升（300118.SZ，股價12.05元，市值137.37億元）、鈞達(dá)股份（002865.SZ，股價50.94元，市值116.43億元）2023年1月—9月毛利率分別為19.72%、14.93%和17.76%。

圖片來源：回復(fù)公告截圖

從數(shù)據(jù)上看，璉升科技與同行業(yè)公司毛利率差距不大。不過，光伏行業(yè)在2023年四季度明顯陷入低谷期，考慮到璉升科技光伏產(chǎn)品銷售主要集中在四季度，14.32%的毛利率看起來顯得較高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，愛旭股份、東方日升、鈞達(dá)股份2023年第四季度銷售毛利率分別為0.43%、13.22%、4.61%?？紤]到東方日升還有組件業(yè)務(wù)，或許愛旭股份、鈞達(dá)股份這類以電池片為主的上市公司數(shù)據(jù)更具參考性。

當(dāng)電池片巨頭愛旭股份、鈞達(dá)股份2023年四季度錄得較低毛利率的同時，璉升科技如何實(shí)現(xiàn)14.32%的高毛利令人感到好奇。

值得注意的是，上市公司稱，公司2023年均處于試生產(chǎn)期間，試生產(chǎn)期間，公司存貨成本的歸集、計量及結(jié)轉(zhuǎn)，按照相關(guān)規(guī)定，在產(chǎn)出合格產(chǎn)品時，將其確認(rèn)為庫存商品，其中：材料成本按正常耗用歸集，直接人工和制造費(fèi)用按照系統(tǒng)、合理的方式分?jǐn)?；對于計算分?jǐn)傊翈齑嫔唐返闹苯尤斯ず椭圃熨M(fèi)用，公司以標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能8GW充分達(dá)產(chǎn)時的必要合理支出為基礎(chǔ)進(jìn)行分?jǐn)?，超出部分計入在建工程。已確認(rèn)的庫存商品在實(shí)現(xiàn)銷售時，確認(rèn)產(chǎn)品銷售收入并結(jié)轉(zhuǎn)營業(yè)成本。因此，公司2023年度的光伏電池業(yè)務(wù)毛利率水平趨近于同行業(yè)上市公司。

璉升科技表示，2023年太陽能電池成本為設(shè)計產(chǎn)能100%達(dá)產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)成本，以此為基礎(chǔ)計算出來的產(chǎn)品毛利率不會隨產(chǎn)能利用率的變化發(fā)生重大變化。但隨著公司結(jié)束試運(yùn)行期間，2024年光伏電池的產(chǎn)品成本將開始以實(shí)際發(fā)生成本為基礎(chǔ)進(jìn)行核算，產(chǎn)品毛利率將會隨產(chǎn)能利用率的變化而變化。

根據(jù)可行性研究報告璉升科技設(shè)計產(chǎn)能8GW的毛利率為14.32%，假設(shè)收入、直接材料單耗與單價、固定成本（人工、水電、折舊及其他制造費(fèi)用）總額保持不變，產(chǎn)能利用率每下降10%，毛利率至少下降1.58%。

記者注意到，進(jìn)入2024年，異質(zhì)結(jié)電池片價格進(jìn)一步走低。2023年，璉升科技太陽能電池產(chǎn)品平均售價0.73元/W（含稅）；2024年一季度，平均售價為0.61元/W。

璉升科技眉山異質(zhì)結(jié)（HJT）電池1.2GW生產(chǎn)線已經(jīng)建成，折合月產(chǎn)能為100MW，一季度為300MW。而2024年第一季度，璉升科技由于產(chǎn)線工藝改造以及生產(chǎn)排期安排，產(chǎn)能利用率為31.41%。一季度實(shí)際生產(chǎn)電池片產(chǎn)品94.22MW，銷售約44.67MW。也就是說，一季度銷售量占總產(chǎn)能的比例為14.89%。

截至2023年年末，璉升科技固定資產(chǎn)期末賬面價值12.92億元，較2023年9月末增長192.20%，占資產(chǎn)總額的比重為37.40%，在建工程賬面價值從期初的0元增長至7.75億元，占資產(chǎn)總額的比重為22.43%。上述固定資產(chǎn)及在建工程主要為眉山丹棱基地建設(shè)所需。

璉升科技也表示，如果公司產(chǎn)能利用率長期偏低、市場開拓不能夠很好的與新增產(chǎn)能相匹配，相關(guān)固定成本使得公司光伏電池產(chǎn)品單位產(chǎn)品上升，公司毛利率下滑，固定資產(chǎn)和在建工程存在減值風(fēng)險，將對公司未來的經(jīng)營狀況帶來不利影響。

產(chǎn)能如何消化？

據(jù)悉，眉山璉升已投建標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能3.8GW，其中1.2GW于報告期內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，剩余2.6GW正在安裝調(diào)試及產(chǎn)能爬坡過程中。

另據(jù)南通日報報道，璉升（南通）12GW異質(zhì)結(jié)電池項目總投資70億元，分三期建設(shè)，一期預(yù)計2024年8月建成投產(chǎn)，整體項目預(yù)計2025年竣工運(yùn)營。

結(jié)合璉升科技今年一季度較低的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率，公司未來的產(chǎn)能將如何消化？

2023年3月，璉升科技公告稱，公司與國晟科技簽訂700MW的A級G12異質(zhì)結(jié)電池片產(chǎn)品銷售合同，而作為交換，璉升科技將向?qū)Ψ讲少?.45億片單晶硅片。

2024年4月11日，璉升科技公告，下屬控股孫公司眉山璉升光伏科技有限公司與華晟新材料、華晟新能源分別簽訂了硅片采購框架合同、電池片銷售框架合同，眉山光伏將在合同有效期內(nèi)向華晟新材料采購1.8億片的210/N單晶硅片（半片），向華晟新能源銷售A級G12異質(zhì)結(jié)電池片產(chǎn)品1000MW。前述采購及銷售協(xié)議的簽訂金額預(yù)計占公司2023年年度經(jīng)審計主營業(yè)務(wù)收入的比例超過100%，絕對金額超過2億元。

需要注意的是，華晟新能源本身即擁有異質(zhì)結(jié)電池片產(chǎn)能。那么，璉升科技的訂單選擇權(quán)是否遞在了下游客戶手中？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者5月20日下午致電璉升科技董秘辦公室，其工作人員表示：“您多慮了。行業(yè)它是一個生態(tài)，我們并沒有說單一依賴某一個企業(yè)。簽了比較大的訂單，屬于互相的合作與信賴，并不代表我們就依賴這個企業(yè)。我們未來戰(zhàn)略部署也會考慮到這些。”

如上文所述，璉升科技兩大項目計劃總投資60億元。而截至2023年年末，上市公司總資產(chǎn)34.55億元，其中貨幣資金余額為5.63億元，貨幣資金中有3.27億元為受限資金，受限原因包括作為銀行承兌保證金、凍結(jié)銀行存款等。

截至2024年一季度末，璉升科技貨幣資金余額為9442.90萬元，較年初減少83.23%，主要系公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加所致。2024年一季度，璉升科技營收6202.96萬元；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2848.77萬元。

2024年3月8日晚，璉升科技披露《2023年度向特定對象發(fā)行股票預(yù)案（修訂稿）》稱，本次特定發(fā)行對象為公司控股股東海南璉升和公司實(shí)際控制人黃明良，募集資金總額不超過6.50億元。

若融資成功，固然可以為公司“輸血”。但長期經(jīng)營，往往需要行業(yè)企穩(wěn)以及取決于未來銷售情況。

需要注意的是，TOPCon電池片龍頭鈞達(dá)股份2024年一季度營收37.14億元，扣非凈利潤為-1.91億元。行業(yè)頂級N型電池片廠商都陷入虧損，璉升科技為何仍然繼續(xù)投資電池片？

對此，上述工作人員表示：“這個沒有必然聯(lián)系，每個企業(yè)經(jīng)營理念、經(jīng)營方式都不一樣。如果有一家企業(yè)虧損，我們就不做的話，那這個行業(yè)就不用繼續(xù)。”

對于璉升科技如何籌集光伏項目建設(shè)所需資金，上述工作人員表示：“我們問詢回復(fù)都已經(jīng)說得很清楚，關(guān)于現(xiàn)金流，交易所、各方面也挺關(guān)注的。”

根據(jù)問詢函回復(fù)，眉山項目第一階段3.8GW及廠房投資約23億元，其中股東投入9.45億元已全額收到，廠房代建約4億元，已取得金融機(jī)構(gòu)固定資產(chǎn)融資貸款7億元，剩余約2.55億元將由后續(xù)經(jīng)營活動現(xiàn)金流覆蓋。

南通項目一期3GW預(yù)計總投資約20億元，其中銀行貸款12億元、公司自籌8億元。銀行貸款12億元已取得銀行貸款意向函，意向額度覆蓋公司融資需求，目前正在銀行授信審批中；公司自籌8億元，將通過天津璉升自有或銀行貸款、天津璉升股權(quán)融資、南通項目公司股權(quán)融資等方式解決。另外，地方資金也在給予支持，如4月30日，公司公告稱，控股孫公司眉山璉升光伏科技有限公司于近日收到丹棱縣經(jīng)濟(jì)合作局撥付的補(bǔ)貼1000萬元，占公司最近一期經(jīng)審計歸屬于上市公司股東凈利潤的25.17%。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1210738055