每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 葉峰    

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》獲悉，在公開征求意見一個(gè)月之后，A股首個(gè)量化交易法規(guī)正式落地。

5月15日，證監(jiān)會(huì)在北京舉辦2024年“5·15全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日”活動(dòng)，并集中發(fā)布了《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《管理規(guī)定》）《監(jiān)管規(guī)則適用指引-發(fā)行類第10號(hào)》《關(guān)于完善證券期貨糾紛多元化解機(jī)制 深入推進(jìn)訴源治理的工作方案》以及相關(guān)自律組織、投保機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則等10項(xiàng)與投資者保護(hù)密切相關(guān)的制度規(guī)則。

其中，《管理規(guī)定》的發(fā)布是證監(jiān)會(huì)首次出臺(tái)針對(duì)程序化交易監(jiān)管的規(guī)則，引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注與熱議。

據(jù)了解，《管理規(guī)定》共7章32條，將于10月8日起正式實(shí)施，為市場(chǎng)預(yù)留出充分的過渡期和準(zhǔn)備時(shí)間。

多位受訪專家對(duì)每經(jīng)記者指出，《管理規(guī)定》體現(xiàn)了“趨利避害、突出公平、有效監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的思路和理念，是證監(jiān)會(huì)完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度邁出的重要一步，是加強(qiáng)行為監(jiān)管的重要體現(xiàn)，具有長(zhǎng)遠(yuǎn)、積極的意義。

首個(gè)量化交易法規(guī)來了！七大核心要點(diǎn)速覽

在公開征求意見一個(gè)月之后，A股首個(gè)量化交易法規(guī)正式落地。

4月12日，證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)一司司長(zhǎng)張望軍通過新聞發(fā)布會(huì)就《管理規(guī)定》向社會(huì)做了宣傳解讀。他表示，程序化交易的市場(chǎng)影響具有兩面性。一方面，有助于提升市場(chǎng)活躍度，提高交易效率，也在一定程度上改善了市場(chǎng)流動(dòng)性。另一方面，程序化交易特別是高頻交易相對(duì)中小投資者有明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢(shì)，在一些時(shí)點(diǎn)存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場(chǎng)波動(dòng)。境外成熟市場(chǎng)普遍對(duì)程序化交易特別是高頻交易實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管，建立了諸如強(qiáng)制登記、差異化收費(fèi)、異常交易行為監(jiān)控等針對(duì)性監(jiān)管安排，有的國(guó)家還將利用程序化交易實(shí)施“幌騙”的行為認(rèn)定為市場(chǎng)操縱進(jìn)行處罰。

他表示：“我國(guó)市場(chǎng)有2.25億投資者，中小散戶占比超過99%，更有必要對(duì)程序化交易加強(qiáng)監(jiān)管，維護(hù)‘公開、公平、公正’的市場(chǎng)秩序，這是踐行資本市場(chǎng)監(jiān)管政治性、人民性的具體體現(xiàn)。”

4月12日至4月27日，證監(jiān)會(huì)就《管理規(guī)定》向社會(huì)公開征求意見。征求意見期間，媒體輿論反映積極正面，各方普遍認(rèn)為《管理規(guī)定》推出有利于維護(hù)交易秩序和市場(chǎng)公平，個(gè)別投資者希望進(jìn)一步加大監(jiān)管力度。A股市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲2.29%、2.55%和3.45%，程序化交易投資者日均小幅凈買入。此次正式發(fā)布的《管理規(guī)定》與征求意見稿沒有大改動(dòng)，各方已有明確預(yù)期。

《管理規(guī)定》共7章32條，強(qiáng)調(diào)七大核心要點(diǎn)：一是明確程序化交易的定義和總體要求；二是明確報(bào)告要求；三是明確交易監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)防控要求；四是加強(qiáng)信息系統(tǒng)管理；五是加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管；六是明確監(jiān)督管理安排；七是明確北向程序化交易按照內(nèi)外資一致的原則，納入報(bào)告管理，執(zhí)行交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，其他管理事項(xiàng)參照適用本規(guī)定，具體辦法由滬深證券交易所制定，另行公布。

體現(xiàn)“趨利避害、突出公平、有效監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”思路和理念

《管理規(guī)定》緊緊圍繞強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的主線，體現(xiàn)了“趨利避害、突出公平、有效監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的思路和理念。具體如下：

一是趨利避害?！豆芾硪?guī)定》充分考慮程序化交易對(duì)市場(chǎng)的兩面性影響。一方面，為防止程序化交易影響系統(tǒng)安全或交易秩序，推出多項(xiàng)針對(duì)性監(jiān)管舉措。如對(duì)程序化交易快速申報(bào)、撤單，以及頻繁影響個(gè)股價(jià)格甚至沖擊市場(chǎng)運(yùn)行的情形，對(duì)可能損害其他投資者利益行為的加強(qiáng)重點(diǎn)監(jiān)控。對(duì)程序化交易策略復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)管控難度大等隱患，分層壓實(shí)交易所、證券公司和投資機(jī)構(gòu)責(zé)任等。另一方面，對(duì)符合規(guī)范要求的程序化交易，允許其合規(guī)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，發(fā)揮提升市場(chǎng)活躍度、提高交易效率的作用。

二是突出公平?！豆芾硪?guī)定》立足以中小投資者為主的國(guó)情市情，踐行資本市場(chǎng)監(jiān)管政治性、人民性，將限制程序化交易相對(duì)中小投資者的過度優(yōu)勢(shì)作為重要目標(biāo)。在交易機(jī)會(huì)公平性方面，要求證券公司合理使用主機(jī)交易托管資源，并按照公平、合理原則為各類投資者提供交易單元服務(wù)，不得為程序化交易投資者提供特殊便利。在成本承擔(dān)公平性方面，參照國(guó)際監(jiān)管實(shí)踐，授權(quán)證券交易所對(duì)過度占用系統(tǒng)資源的高頻交易適當(dāng)提高交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并可額外收取撤單費(fèi)，有利于實(shí)現(xiàn)投資者對(duì)市場(chǎng)成本承擔(dān)的公平性。同時(shí)，通過市場(chǎng)化調(diào)節(jié)手段，還有利于引導(dǎo)高頻交易主動(dòng)控制交易頻率，縮小與普通投資者差距。在內(nèi)外資監(jiān)管公平性方面，明確將北向程序化交易納入交易報(bào)告管理，并執(zhí)行相同的交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)了平等對(duì)待內(nèi)外資的公平原則。

三是有效監(jiān)管。《管理規(guī)定》建立覆蓋程序化交易全過程的監(jiān)管體系，將程序化交易各主體、各環(huán)節(jié)全方位納入監(jiān)管范圍，全面提升監(jiān)管效能。事前，明確程序化交易投資者“先報(bào)告、后交易”的管理安排。技術(shù)系統(tǒng)需符合證券交易所規(guī)定，經(jīng)過充分測(cè)試。相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)制定專門的業(yè)務(wù)管理與合規(guī)風(fēng)控制度等。事中，交易所對(duì)程序化交易實(shí)施實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)監(jiān)控，并明確對(duì)突發(fā)事件的處理安排。證券公司需加強(qiáng)客戶程序化交易監(jiān)控，配合交易所采取相關(guān)措施。事后，明確違法違規(guī)行為責(zé)任追究。交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)可開展約談提醒或現(xiàn)場(chǎng)檢查，對(duì)違規(guī)行為采取自律管理措施。證監(jiān)會(huì)及派出機(jī)構(gòu)可依法采取監(jiān)管措施。

四是規(guī)范發(fā)展?！豆芾硪?guī)定》明確了一系列具體標(biāo)準(zhǔn)和要求，為程序化交易長(zhǎng)期健康發(fā)展行業(yè)提供規(guī)范準(zhǔn)繩。例如，在報(bào)告信息方面，要求程序化交易投資者報(bào)告賬戶信息、資金信息、交易策略等內(nèi)容，高頻交易額外報(bào)告技術(shù)系統(tǒng)服務(wù)器所在地、系統(tǒng)測(cè)試報(bào)告等信息，這既有利于監(jiān)管部門和交易所充分掌握投資者情況，也是督促投資者提前自查、規(guī)范交易的抓手。在技術(shù)系統(tǒng)方面，明確程序化交易技術(shù)系統(tǒng)需具備驗(yàn)資驗(yàn)券、權(quán)限控制、閾值管理、異常監(jiān)測(cè)、錯(cuò)誤處理、應(yīng)急處置等功能，相關(guān)券商需完善程序化交易指令審核和監(jiān)控系統(tǒng)，全面提升程序化交易系統(tǒng)的安全性和穩(wěn)定性。

業(yè)內(nèi)人士：對(duì)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有重要積極意義

《管理規(guī)定》的出臺(tái)是證監(jiān)會(huì)完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度邁出的重要一步，是加強(qiáng)行為監(jiān)管的重要體現(xiàn)，具有長(zhǎng)遠(yuǎn)、積極的意義。

證監(jiān)會(huì)高度重視程序化交易監(jiān)管工作。2019年，在證監(jiān)會(huì)積極推動(dòng)下，新《證券法》將程序化交易納入規(guī)制范圍。

去年9月，證券交易所建立并實(shí)施程序化交易報(bào)告制度，目前存量投資者已“應(yīng)報(bào)盡報(bào)”。

今年2月，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬深交易所發(fā)布加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管新聞稿，并對(duì)量化機(jī)構(gòu)寧波靈均異常交易行為采取限制交易監(jiān)管措施。

4月初，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱新國(guó)九條）進(jìn)一步明確，要“出臺(tái)程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易監(jiān)管。”按照有關(guān)要求，結(jié)合市場(chǎng)新形勢(shì)、新情況，證監(jiān)會(huì)研究起草了《管理規(guī)定》，并向社會(huì)公開征求意見。4月12日，證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)一司主要負(fù)責(zé)同志通過新聞發(fā)布會(huì)，向社會(huì)宣傳解讀《管理規(guī)定》主要內(nèi)容和政策導(dǎo)向。

此次《管理規(guī)定》的發(fā)布，是證監(jiān)會(huì)首次出臺(tái)針對(duì)程序化交易監(jiān)管的規(guī)則，初步建立起程序化交易監(jiān)管的總框架。《管理規(guī)定》是落實(shí)新《證券法》第45條規(guī)定的重要舉措，是落實(shí)中央金融工作會(huì)議全面強(qiáng)化“五大監(jiān)管”，特別是加強(qiáng)行為監(jiān)管要求的具體體現(xiàn)，更是貫徹“新國(guó)九條”關(guān)于“出臺(tái)程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易監(jiān)管”要求的重要手段，是完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度邁出的重要一步。

《管理規(guī)定》相關(guān)內(nèi)容和具體措施有利于促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，提升市場(chǎng)公平，維護(hù)市場(chǎng)交易秩序?！豆芾硪?guī)定》公開征求意見期間，市場(chǎng)運(yùn)行總體穩(wěn)定。多家頭部機(jī)構(gòu)表示，下一步將按照規(guī)定要求主動(dòng)優(yōu)化投資策略，依法合規(guī)參與市場(chǎng)交易。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛指出，《管理規(guī)定》是一項(xiàng)“承上啟下”的重要規(guī)則，既是對(duì)《證券法》中有關(guān)程序化交易管理規(guī)定的具體落實(shí)，也為交易所出臺(tái)有關(guān)程序化交易管理業(yè)務(wù)規(guī)則指明了方向?！豆芾硪?guī)定》回應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于程序化交易的主要關(guān)切，充分體現(xiàn)了“趨利避害、突出公平、有效監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的思路和理念，對(duì)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要積極意義。

誠(chéng)奇資產(chǎn)總經(jīng)理何文奇也表示，《管理規(guī)定》對(duì)投資者進(jìn)行程序化交易提出了詳細(xì)與具體的規(guī)范，對(duì)高頻交易進(jìn)行差異化的管理，并對(duì)影響股價(jià)與指數(shù)異常波動(dòng)的行為進(jìn)行了嚴(yán)格的約束。“管理規(guī)定的推出保證了各類投資者在規(guī)范下利用程序化技術(shù)進(jìn)行分散換倉(cāng)、算法交易等合理的交易，同時(shí)又嚴(yán)格限制利用程序化交易操縱股價(jià)與指數(shù)的違規(guī)行為，提升了市場(chǎng)交易的有效性與公平性。”

每經(jīng)記者了解到，證監(jiān)會(huì)將持續(xù)推動(dòng)構(gòu)建針對(duì)程序化交易監(jiān)管的立體化規(guī)則體系。

《管理規(guī)定》作為證監(jiān)會(huì)規(guī)范性文件，主要是“管總”明確監(jiān)管框架，并授權(quán)證券交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)等就具體措施進(jìn)行專門規(guī)定，逐步形成《管理規(guī)定》、實(shí)施細(xì)則、交易所和協(xié)會(huì)具體業(yè)務(wù)規(guī)則相銜接的立體化規(guī)則體系。目前證券交易所正在抓緊起草實(shí)施細(xì)則，基本成熟后將對(duì)外公開征求意見。后續(xù)滬深北交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)系會(huì)還將出臺(tái)有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，明確異常交易監(jiān)控、增值行情收費(fèi)、高頻交易差異化收費(fèi)、委托協(xié)議范本、北向程序化交易監(jiān)管、突發(fā)性事件處理、技術(shù)系統(tǒng)管理、主機(jī)托管、系統(tǒng)接入等各項(xiàng)具體安排，預(yù)計(jì)將成熟一項(xiàng)、推出一項(xiàng)。