每經AI快訊，2024年1月21日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報點評農林牧漁行業(yè)。

行情走勢：本周（1.15-1.21）滬深300指數整體下降，相比上周下降0.44%。農林牧漁II（申萬）指數收于2641，相比上周下降4.50%。養(yǎng)殖業(yè)（-3.86%）跌幅最小。從估值來看，種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、動物保健、飼料行業(yè)PE/PB均低于平均值（一年），水產養(yǎng)殖PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。

生豬：2023年能繁存欄4142萬頭，產能去化加速，建議加大布局生豬板塊。整體市場弱勢，農業(yè)亦受影響，但基本面呈現的周期反轉預期愈加確定。統(tǒng)計局公布2023年末我國能繁母豬存欄為4142萬頭，環(huán)比Q3為-2.3%(前值-1.3%），同比-5.7%(前值-2.8%），四季度產能去化明顯加速。我們認為，現金流緊張以及冬季死淘等多重因素影響下，行業(yè)產能去化已進入深水區(qū)，非線性的產能去化或將發(fā)生，若按照季度3%的去化幅度，至24年二季度末統(tǒng)計局口徑的能繁存欄將減少至3900萬頭以下。

行情方面，1月21日涌益全國生豬均價14.01元/公斤，15kg仔豬價格雖較300元/頭的低位有小幅上漲，但成交較弱。短期看，需求支撐逐步弱化，涌益監(jiān)測規(guī)模屠宰場宰量連續(xù)3周下滑，臘八時節(jié)已過，春節(jié)前豬價或難有較大漲幅。展望后市，供給端偏多基礎上仍在環(huán)比增加，23年4-9月份全國新生仔豬量同比+5.9%，預示著從23年10月開始的半年內豬肉市場供應較為充足，且當前凍品庫容仍維持高位，需求端上半年逐步趨弱，生豬期貨合約2403本周報價為13.69元/kg，市場雖擔心節(jié)后豬價受二育影響拉升，但整體供給過剩情況下二育也難以形成較大合力。農業(yè)農村部表示“春節(jié)后可能出現消費淡季與生豬出欄量增加‘兩碰頭’，養(yǎng)豬虧損程度甚至可能重于23年同期”，我們認為行業(yè)現金流已經較為緊張，豬價弱預期下上半年產能或持續(xù)去化。

長期持續(xù)的虧損或已經導致行業(yè)現金流緊張，在豬價持續(xù)低迷的背景下，產能去化有望加速且持續(xù)性較強，當前生豬板塊已經迎來重點布局窗口，未來半年行情可期。穩(wěn)健標的建議關注牧原股份、溫氏股份、新希望，彈性標的重點關注東瑞股份、新五豐、巨星農牧、神農集團、華統(tǒng)股份、唐人神、天康生物、京基智農等。

白雞：海外引種或持續(xù)受限，中長期行業(yè)景氣可期。本周益生股份發(fā)布年度業(yè)績預告，受益于行業(yè)雞苗環(huán)節(jié)景氣度回暖，公司23年業(yè)績同比扭虧，預計歸母凈利為5.40億元--6.00億元。我們預計公司種禽板塊盈利約6.3億，其中父母代雞苗盈利約3.9億，商品代雞苗盈利約2.2億。公司規(guī)模持續(xù)成長，且作為優(yōu)質種苗供應商，產品售價有望維持長期優(yōu)勢，在周期到來時可享受周期利潤與壁壘利潤。

行情方面，苗價與雞價延續(xù)恢復性上漲。毛雞方面，臨近春節(jié)供應收縮疊加經銷商逢低價備貨，養(yǎng)殖虧損幅度縮窄，1月21日煙臺地區(qū)肉雞價格報價3.90-4.00元/斤；雞苗方面，供給端多數種禽小廠仍處停苗期，需求端前期空棚越過春節(jié)出欄后有一定補欄需求，雞苗價格延續(xù)上漲態(tài)勢，煙臺地區(qū)苗雞價格上漲至3.10-3.80元/羽，其中大廠益生報價4.0元/羽。展望后市，部分企業(yè)進入停孵期較早，春節(jié)供應空檔較長，節(jié)后雞苗或有供應缺口；中長期看，隨著上游祖代產能缺口的傳遞、需求層面消費的邊際復蘇，預計今年商品代價格景氣度較高。

美國12月報告45例商業(yè)養(yǎng)殖場疫情，全球禽流感形勢仍嚴峻。WOAH最新報告顯示，2023年11月17日至12月7日（3周），全球共報告137例新發(fā)的高致病性禽流感，環(huán)比增長136%，世界禽流感的發(fā)展形勢變得進一步嚴峻。最大雞肉出口國巴西截至1月21日已報告3例家禽及148例野生鳥類禽流感病例，若全球第一大雞肉出口國發(fā)生家禽疫情，將對全球雞肉貿易產生較大影響，全球種源緊張情況或持續(xù)；同時美國史上最嚴重禽流感疫情延續(xù)，23年年中美國有5個月時間未爆發(fā)HPAI商業(yè)養(yǎng)殖場疫情，但秋冬季候鳥遷徙季到來后疫情開始持續(xù)增加，11月、12月分別報告53例、44例商業(yè)養(yǎng)殖場疫情。截至24年1月21日，美國最近30天禽流感疫情發(fā)生18例商業(yè)養(yǎng)殖場、14例家庭養(yǎng)殖HPAI，撲殺禽類數量超過400萬只。短期看后續(xù)或仍維持1個供種州狀態(tài)，進口引種或繼續(xù)受限。

我們預計雞周期將來臨。從長周期視角看，在持續(xù)高糧價背景下，白雞作為料肉比最低的動物蛋白其性價比和經濟性優(yōu)勢會進一步體現，行業(yè)長期成長性已經凸顯；另一方面，龍頭企業(yè)的規(guī)模相比上輪周期有明顯擴張，本輪周期的利潤兌現能力有望較上輪周期實現大幅增長，產業(yè)鏈利潤向上游種苗環(huán)節(jié)集中，優(yōu)勢種苗企業(yè)或可獲得超額收益。目前板塊回調后估值已處于低位，預計后續(xù)海外引種受限的長邏輯將不斷得到驗證，且在進口引種受限背景下優(yōu)秀種苗企業(yè)售價與市場均價將持續(xù)維持優(yōu)勢，重點推薦規(guī)模持續(xù)增長、有望獲取周期利潤與壁壘利潤的益生股份，被低估的白羽雞龍頭禾豐股份，建議關注仙壇股份、民和股份、圣農發(fā)展等。

動保：豬價回暖三季度動保企業(yè)經營環(huán)比改善，重點關注非瘟疫苗研發(fā)推進帶來的投資機會。23年3季度養(yǎng)殖景氣度回暖，動保企業(yè)銷售端有所恢復，從三季報來看業(yè)績端環(huán)比改善顯著。隨著行業(yè)供給端高質量產能的釋放，行業(yè)競爭加劇，頭部企業(yè)不斷加碼研發(fā)投入和新技術、新工藝布局，未來動保板塊研發(fā)創(chuàng)新將成為企業(yè)制勝的關鍵。投資層面，非瘟疫苗研發(fā)扎實推進，其中亞單位技術路線階段性領跑，當前已進入到應急評價的效力評價試驗準備以及試驗方案制定階段，等正式方案落地后有望加快推進相關評審工作。我們認為若非瘟疫苗成功商業(yè)化落地，或給豬用疫苗市場帶來翻倍以上增量空間，建議重點關注潛在受益標的中牧股份、生物股份、普萊柯、科前生物。此外，包括瑞普生物在內的多家研發(fā)的貓三聯疫苗已通過農業(yè)部應急評價，后續(xù)在獲得產品批準文號后即可上市銷售，打破十余年來進口品牌的壟斷，解決貓用疫苗領域的卡脖子問題，我們看好未來貓三聯疫苗國產品牌的進口替代，建議關注瑞普生物。

種植鏈：聚焦糧食安全主線，關注轉基因品種商業(yè)化進程。全國農業(yè)農村廳局長會議強調要著力推進以糧食安全為重心的農業(yè)生產和以鄉(xiāng)村發(fā)展建設治理為重點的鄉(xiāng)村振興兩大板塊工作。確保全國糧食產量穩(wěn)定在1.3萬億斤以上，且重點提及大豆油料產能和自給率的持續(xù)提升。目前，農業(yè)部已公示通過審定的轉基因品種，23年12月26日26家企業(yè)獲首批轉基因玉米、大豆種子生產經營許可證，拉開轉基因品種商業(yè)化序幕，后續(xù)種植面積應符合國家育種產業(yè)化安排。隨著轉基因商業(yè)化推廣進程啟動，或將顯著打開種業(yè)行業(yè)天花板，并推動格局向頭部集中，具備前瞻技術能力和技術儲備的性狀公司以及具備優(yōu)秀品種的育種企業(yè)將有望充分受益。建議重點關注大北農、隆平高科、先正達和登海種業(yè)。

寵物：行業(yè)仍在持續(xù)擴容，龍頭有望盡享成長紅利。根據派讀寵物行業(yè)大數據平臺發(fā)布的《2023-2024年中國寵物行業(yè)白皮書（消費報告）》，2023年城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費市場規(guī)模為2793億元，較2022年增長3.2%，其中犬消費市場規(guī)模較2022年微增0.9%，貓市場規(guī)模較2022年增長6%。行業(yè)層面，國產替代已經基本完成，龍頭擴張加速與行業(yè)集中度提升邏輯逐步兌現。投資層面，重點關注龍頭企業(yè)國內市場集中度提高的同時利潤率的兌現節(jié)奏，此外可留意海外庫存周期見底帶來的盈利拐點。重點推薦乖寶寵物、中寵股份，既符合國內業(yè)務增速高于行業(yè)、利潤率兌現的品牌邏輯；同時乖寶以收購waggintrain、中寵以自建海外工廠等方式作為海外業(yè)務盈利穩(wěn)定的壓艙石。推薦天元寵物，密切關注佩蒂股份、源飛寵物海外客戶去庫基本結束、盈利拐點即將到來的邊際機會。

風險提示：生豬價格波動，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經濟系統(tǒng)性風險，極端氣候災害導致農作物大規(guī)模減產推升糧價。海外祖代雞引種超預期恢復，國內禽流感等養(yǎng)殖疫病爆發(fā)，雞肉價格下行。匯率波動，消費恢復不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)