每經(jīng)記者 姚亞楠    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

募投雙降、退出承壓，是過去一年股權投資市場年度報告提示的關鍵詞，中國創(chuàng)投正在期待一個新的拐點。

2024年伊始，《每日經(jīng)濟新聞》找了幾位頗有故事的投資人聊了聊，他們中有人在周期中堅守，感慨要招商、要返投、要賦能，投了錢當甩手掌柜的日子過去了，現(xiàn)在得和被投企業(yè)共同成長才有可能共贏。

有人選擇跳槽，從投資人轉(zhuǎn)型做FA，正在經(jīng)歷服務心態(tài)的重大調(diào)整。也有人轉(zhuǎn)而做起了CEO陪練、當企業(yè)顧問，體驗了“數(shù)字游民”的生活后，覺得未來可能不再依賴于單一某種工作，而是更靈活地帶來價值提升、獲取合理回報。

“行走在周期中，做好投資要求更高了”

2023年年末，跨國藥企阿斯利康買走中國創(chuàng)新藥公司亙喜生物，成為去年醫(yī)藥行業(yè)最大的看點之一。阿斯利康擬以首付款10億美元、總價12億美元收購亙喜生物，這是國內(nèi)第一家被跨國藥企完整收購的生物科技公司。豐碩創(chuàng)投測算，按照最高每份ADS11.5美元的收購價格，亙喜生物背后的一級市場投資機構及二級市場定增機構將全都得以獲利退出，這令業(yè)內(nèi)人士頗感興奮。

陳冰是阿斯利康國際業(yè)務拓展合作與戰(zhàn)略投資副總裁，同時他也是阿斯利康中金醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)始管理合伙人，目前該基金在管金額超30億元。采訪中，談起去年的市場情況，陳冰表示寒冬不是休止，寒冬之下其實仍不乏新的機會。

一方面，在非財務性投資的業(yè)務拓展與合作中，他明顯能感覺機會更多了，行業(yè)震蕩調(diào)整，大家更愿意談合作，做整合。相關數(shù)據(jù)顯示，2023年約48%的生物技術企業(yè)選擇與大藥企合作的方式來融資。而另一方面，作為一家基金的管理合伙人，一級市場凜冬之下，他表示2023年出手的速度的確慢了下來，“行走在周期之中，去年大家都不容易，打鐵還需自身硬，好的科學仍然有市場。同時我們也要問問自己，除了錢，我們還能帶來什么？”

相比幾年前，市場對人民幣基金管理人的要求更全、更高了，是陳冰的這一年來的體會。在募資端，找錢難之外，LP結(jié)構有了很大變化，國有機構和政府引導基金成為主流出資人，返投與招商成為GP必須面對的新課題。在投資端，投了錢當甩手掌柜的日子過去了，除了給錢還要賦能、幫助企業(yè)一起成長才有可能共贏。“以前做投資像參加高考，只要分數(shù)高就好辦?，F(xiàn)在做投資像參加海外高考，評價體系更多元、更綜合了，如何面面俱到是新的挑戰(zhàn)和機遇。”陳冰感慨道。

談及新一年的市場，陳冰說，行業(yè)里的優(yōu)勝劣汰仍然會繼續(xù)和加劇。國際經(jīng)驗告訴我們，從來沒有一家真正硬核的科技創(chuàng)新企業(yè)會因為缺錢而倒下。如果打個比方，歐美市場是奧運會，國內(nèi)和區(qū)域市場相當于亞運會和全運會，有科學性的企業(yè)是有潛力參與奧運會，也就是參與全球市場競爭的。希望能用這個標準來衡量國內(nèi)的創(chuàng)新，篩選、投資并賦能這些企業(yè)走出來。

“阿斯利康收購亙喜生物開了個好頭，中國的原研創(chuàng)新走出國門、在國際競爭中被認可。新的一年，我們樂見這樣的案例越來越多，趨勢越來越明朗，早日從量變走向質(zhì)變。”陳冰說道。

做CEO教練、企業(yè)顧問，轉(zhuǎn)型新嘗試

2023年剛剛過去，遠山已經(jīng)進入產(chǎn)業(yè)圈近三年，他就職于一家上市公司負責產(chǎn)業(yè)投資，受宏觀環(huán)境影響及公司自身策略調(diào)整，投資并購放慢節(jié)奏，情形已然和遠山加入之時發(fā)生重大變化，于是他選擇離開，休整一段時間。

擁有臨床醫(yī)學和金融博士雙背景的遠山，早在十多年前即踏入投資行業(yè)，在投行和大型PE機構擔任過重要角色，參與了諸多業(yè)內(nèi)經(jīng)典案例。VC2.0時代，他又參與創(chuàng)立一家本土醫(yī)療基金。除了專業(yè)投資人這一職業(yè)身份之外，遠山還是圈子里頗有名氣的KOL。工作之余，他將自己在醫(yī)療、投資、管理等方面的思考記錄下來，發(fā)表在個人公眾號上，多年下來收獲了一批鐵粉。

產(chǎn)業(yè)資本加速涌入是近幾年來一級市場的一個顯著特點，成長起來的上市公司開始跨界構建起自己的投資版圖，尋找新的增長點，相比于財務投資，產(chǎn)業(yè)投資讓遠山看到了主動創(chuàng)造機會的更多可能性。過去三年多，他分別在一家頭部央企和民營上市公司任重要崗位，在并購及并購后的產(chǎn)業(yè)運營經(jīng)方面積累起豐富經(jīng)驗。

談及過去的投資收獲，遠山坦言，過去20年是時代給予的機會，回想行業(yè)眾多項目，只要不是太差，基本都有了一個很好的出路。而當下的一級市場，從上游LP結(jié)構到VC/PE投資策略，再到投后管理、退出路徑都在變化，2023年行業(yè)融資數(shù)量和金額均出現(xiàn)了明顯下降。遠山表示，在今天的大環(huán)境下，做投資確實會更難，想要取得當時的成績，可能需要付出數(shù)倍的努力，但深度參與也可以創(chuàng)造更多價值。

當下正值上一輪創(chuàng)投基金的退出期，IPO退出的不確定性會是很大的一個挑戰(zhàn)，不少投資人對新一年的并購市場充滿期待，遠山觀察到，上市公司們在上市后做并購整合的需求仍存在，但要求高了很多，對標的估值也會壓更低，現(xiàn)金或股權的交易方案在資金方面面臨現(xiàn)實的壓力。他看到不少企業(yè)自身在產(chǎn)品推進、市場推動等方面遇到各種問題，有的已經(jīng)不再單純追求并購整合，而是傾向于自己孵化產(chǎn)品。在這樣的背景下，長期的深度運營顯得更為重要。“從這個點來看，雖然并購是未來一級市場值得期待的退出路徑，但依然會面臨很多挑戰(zhàn)。”

采訪當天，遠山正在外旅行，他說逐漸找到了適合自己的工作模式，挺享受現(xiàn)在“數(shù)字游民”的狀態(tài)，會把旅行和遠程工作結(jié)合起來，未來可能不會依賴于單一某種工作，而是更靈活地帶來價值提升、獲取合理回報。

基于過往在投資和產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗積累，目前遠山正在嘗試CEO教練和企業(yè)顧問等新方向。比如，針對成長起來的企業(yè)家二代，無論其未來在家族接班傳承，還是自己創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，或者在投資布局等方面，提供深度陪練和成長服務。對于企業(yè)家一代，他們面臨著企業(yè)發(fā)展到一定階段的轉(zhuǎn)型需求，在人才結(jié)構、產(chǎn)品布局、市場拓展以及更多戰(zhàn)略層面的考慮，遠山會深度介入、提供幫助。

新的一年，遠山說自己會繼續(xù)保持思考和分享，投資策略也會更穩(wěn)妥，可能不會做單純給錢的投資人，“我更愿意介入到一些偏早期的、看得懂的、能幫上更多忙的企業(yè)中去，和它們共同成長”。

“從投資人轉(zhuǎn)到FA，心態(tài)經(jīng)歷了很大調(diào)整”

受市場調(diào)整影響，2023年VC/PE行業(yè)人才流動明顯減緩，但廖潔瑩還是完成了一次跳槽和職業(yè)身份的轉(zhuǎn)換，從投資人轉(zhuǎn)向FA，擔任易凱資本董事總經(jīng)理、健康產(chǎn)業(yè)投行團隊合成生物組負責人。

做過學者、創(chuàng)過業(yè)，如今又從投資人轉(zhuǎn)向財務顧問，廖潔瑩的這次轉(zhuǎn)型路徑并不多見。談及原因，她說自己很看好合成生物學未來的應用落地前景，希望在此深耕。“從投行融資顧問的角度，覆蓋面需要比做投資更廣，來到易凱資本后，我可以帶領一個團隊，專注在合成生物學這一具體賽道挖掘創(chuàng)業(yè)與投資的新機遇。”

從甲方的投資人到撮合交易的投行融資顧問，廖潔瑩說，這一年來，心態(tài)上需要調(diào)整到從企業(yè)客戶角度出發(fā)，需要更多地把自己代入到創(chuàng)業(yè)者的角色，去分析市場現(xiàn)狀、匹配基金和企業(yè)的需求，促成交易。這一年，她帶領團隊用約7個月的時間完成了一筆近兩億的交易，在不斷地磨合與調(diào)整中，廖潔瑩給自己定下了工作原則：做為客戶和基金負責的融資顧問，打造一個研究型的合成生物領域融資顧問團隊。

隨著國內(nèi)一級市場轉(zhuǎn)向硬科技時代，科學家創(chuàng)業(yè)者開始涌現(xiàn)，廖潔瑩此前曾在美國國立健康研究院從事感染性疾病研究，經(jīng)歷過自主創(chuàng)業(yè)，轉(zhuǎn)型做投資人后，長期從事高校院所的技術轉(zhuǎn)化和VC投資工作，兼具學術、產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)和投資多個視角。

“我曾經(jīng)在IVD檢測設備領域創(chuàng)過業(yè)，對于從學者到創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)換的心路歷程很熟悉，在學術領域大家都普遍追求完美，但產(chǎn)業(yè)化落地和公司運營，要適時適度地向完美主義妥協(xié)，明白如何通過合適的產(chǎn)品和服務去創(chuàng)造商業(yè)價值。”廖潔瑩感慨道，科學家創(chuàng)業(yè)的“All in”是對企業(yè)和股東最負責和高效的方式，要想吸引到優(yōu)質(zhì)的投資，科學家創(chuàng)業(yè)者也需要有相應的付出和做出承諾的決心。

2019—2021年，技術驅(qū)動掀起了國內(nèi)合成生物的第一波的資本浪潮。過去一年中，廖潔瑩感受到理性在回歸，洗牌重組已然開始，合成生物領域第二波浪潮來臨之際，她認為合成生物技術對應的生物制造市場關注度會穩(wěn)步增長，營收和利潤將是創(chuàng)業(yè)者與投資人共同關注的重點。

近期從和企業(yè)的互動中，她明顯感覺到，創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)在悄然改變，不再將IPO是視為成功的重要終點。同時，產(chǎn)業(yè)巨頭也正在通過孵化、投資、并購等多元化的方式進行行業(yè)布局，基于合成生物學技術平臺搭建差異化、具有產(chǎn)業(yè)自身屬性的生態(tài)體系，未來3—5年，將是行業(yè)并購市場重組一個很好的時間點。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211164481190