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金徽酒:轉型升級,勢起隴南(申萬宏源研報)

每日經濟新聞 2023-12-27 23:00:57

每經AI快訊,2023年12月27日,申萬宏源發(fā)布研報點評金徽酒(603919)。

投資要點:

行業(yè):預計甘肅白酒22-25年規(guī)模從80億提升至98億,CAGR為7%。1)空間:甘肅白酒22年收入規(guī)模約80億,18-22年CAGR為7.46%,基本靠價增驅動,價增主要來自居民收入增長。甘肅白酒消費以中低端為主,主流價格帶在100-200元。甘肅經濟基礎較弱,但近兩年GDP增速高于全國平均水平,2022年提出推動構建“一核三帶”區(qū)域發(fā)展格局,招商引資加快,預計甘肅經濟保持全國平均以上增速,預計22-25年甘肅白酒噸價CAGR在7%左右,假設銷量不增長,則預計22-25年甘肅白酒收入規(guī)模CAGR在7%左右。2)格局:甘肅區(qū)域地產酒占約60%,金徽酒省內市占率約20%,紅川和濱河市占率在10%左右,格局較分散。

公司:轉型升級,勢起隴南。公司歷經挫折調整,2019年后二次創(chuàng)業(yè)營銷轉型,2023年轉型效果初顯,產品升級顯著,未來有望維持較快速增長。本輪轉型初有成效主要源于公司具備以下優(yōu)勢:1)較市場化的激勵機制及企業(yè)文化。2)穩(wěn)定的管理層及資源豐富的大股東。3)長期深耕當地的精細化渠道網絡及系統(tǒng)化的團購打法。

盈利預測:綜合區(qū)域及產品維度測算,預計公司2025年收入/歸母凈利潤為37/6億元,22-25年CAGR為22%/28%。1)區(qū)域維度,從省內競爭格局來看,團購及流通渠道均為競爭核心,金徽酒具備競爭優(yōu)勢。對比公司主要競品,省外名酒渠道利潤率略低于金徽酒,且其當地政商務團購資源不具備顯著優(yōu)勢;省內競品渠道利潤率及渠道管理能力略不及金徽酒。預計公司25年省內市占率提升至27%,對應省內收入26.5億,22-25年CAGR為20%。從省外市場開拓來看,陜西市場金徽酒與西鳳酒定位及渠道管理差異化,而內蒙古與華東市場團隊經驗與資源豐富,公司全國化有望維持較快增速。預計公司22-25年省外收入CAGR為30%,25年達到10.2億。2)產品維度,近年公司發(fā)力政商務團購、宴席,高檔酒正處于勢能較強的快速增長階段,預計22-25年收入CAGR為25%,25年收入約25億;當前中檔酒恢復性增長,預計22-25年收入CAGR為20%,25年收入約12億。

估值:2024年目標市值129億,首次覆蓋給予“增持”評級。預計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤為3.67/4.63/5.82億元,同比增長30.92%/26.24%/25.61%,當前股價對應2023-2025年PE分別為33x、26x、21x。采用PEG估值,取可比公司2024年平均PEG 1.01x作為金徽酒PEG,則公司2024年目標市值129億元,給予“增持”評級。

股價表現的催化劑:甘肅經濟發(fā)展超預期;核心單品增速超預期;凈利潤增速超預期。

核心假設風險:經濟下行影響白酒需求;食品安全事件。

(來源:慧博投研)

免責聲明:本文內容與數據僅供參考,不構成投資建議,使用前請核實。據此操作,風險自擔。

(編輯 曾健輝)

 

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