每日經(jīng)濟(jì)新聞 2023-12-27 11:45:03
每經(jīng)AI快訊,2023年12月27日,華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中公教育(002607)。
資金壓力逐步緩解,內(nèi)部經(jīng)營(yíng)逐步迎來(lái)拐點(diǎn)
中公教育作為行業(yè)龍頭公司,疫情期間受競(jìng)爭(zhēng)格局的影響,收入和利潤(rùn)下滑較為顯著。公司自22年四季度開(kāi)始,積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),從規(guī)模向效益轉(zhuǎn)變,退費(fèi)問(wèn)題持續(xù)得到緩解,我們預(yù)計(jì)24年公司業(yè)務(wù)有望在行業(yè)需求景氣的環(huán)境下恢復(fù)內(nèi)生增長(zhǎng),預(yù)計(jì)23-25E收入為33.85/44.19/53.23億元,歸母凈利潤(rùn)為3.30/6.87/10.94億元??杀裙網(wǎng)ind一致預(yù)期24EPE為30.60x,考慮到公司具備深厚品牌積累和渠道優(yōu)勢(shì),經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)到來(lái)后利潤(rùn)彈性有望較快釋放,給予40x 24EPE,目標(biāo)價(jià)4.46元,給予“增持”評(píng)級(jí)。
行業(yè)保持較高景氣度,國(guó)考報(bào)名人數(shù)高增
公務(wù)員及事業(yè)單位考試近年保持較高景氣度,24年國(guó)考招錄3.96萬(wàn)人(yoy+6.7%),國(guó)考報(bào)名人數(shù)261.3萬(wàn)(yoy+34%),其中225.2萬(wàn)人(yoy+48%)實(shí)際參加國(guó)考考試,參考率約為86.2%(前值78.3%),行業(yè)總量穩(wěn)中略升的背景下,國(guó)考報(bào)名人數(shù)的提升或反映學(xué)生學(xué)習(xí)時(shí)長(zhǎng)延長(zhǎng),為后續(xù)省考奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)錄取壓力下行業(yè)整體參培率和客單價(jià)有望逐步提升,隨著全退費(fèi)協(xié)議班的逐步退出,頭部公司盈利能力有望恢復(fù)正軌。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整完成,資金壓力逐步緩解
20年以來(lái)中公教育筆試不過(guò)全退班產(chǎn)品,對(duì)公司業(yè)務(wù)健康增長(zhǎng)產(chǎn)生較為負(fù)面的影響。23年以來(lái)公司逐步完成了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,結(jié)合我們整理的課程樣本來(lái)看,行業(yè)退費(fèi)比例整體下降。以遼寧校區(qū)為例,中公線下44/60天期望客單價(jià)1.1/1.4萬(wàn)元,筆試退費(fèi)比例43%/47%。公司通過(guò)外部融資逐步緩解資金壓力,23年下半年公司向財(cái)信信托借款不超過(guò)18億元,用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金,學(xué)生歷史積壓退費(fèi)問(wèn)題有望得到逐步緩解。
降本增效成果落地,前三季度恢復(fù)性盈利
面對(duì)外部市場(chǎng)環(huán)境變化,公司加強(qiáng)降本增效策略,教師數(shù)量23H1為5,196(yoy-42.2%),教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)1035(yoy-7%),現(xiàn)金收款(剔除退費(fèi))Q1~Q3分別同比下降76%/65%/55%,真實(shí)收款測(cè)算低于表觀降幅,主要反映公司在逐步完成退費(fèi)工作。結(jié)合存量合同負(fù)債和新生收款,前三季度確認(rèn)收入26.7億元(yoy-31.5%),營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.96億元,歸母凈利潤(rùn)2.42億元,盈利修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:招生及客單價(jià)增長(zhǎng)不及預(yù)期;招錄考試培訓(xùn)需求波動(dòng);退款風(fēng)險(xiǎn);核心人才流失。
(來(lái)源:慧博投研)
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(編輯 趙橋)
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