每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

接連一周的債市震蕩最終呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，且隨著央行超額投放MLF（中期借貸便利），資金面壓力也有所緩解。在這種背景下，債市引市場聚焦，不少機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，繼續(xù)謹(jǐn)慎看多債市。

數(shù)據(jù)來源：記者整理視覺中國圖楊靖制圖

上周（12月11~17日），債市呈現(xiàn)震蕩格局，從政策走勢以及市場反應(yīng)來看，上周債市震蕩上漲，基本面仍處于改善之中。

從資金面來看，上周央行超額續(xù)作了8000億元MLF，全周公開市場凈投放9990億元，資金價(jià)格下降，R001收1.71%，R007收2.15%，銀行間流動性較為充裕。資金面寬松疊加部分基本面數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，債市上漲。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，事實(shí)上，在公募領(lǐng)域，債基最近的募集逐漸升溫，頻頻出現(xiàn)“小爆款”。有分析指出，債市“牛陡行情”或已啟動，關(guān)注中短端品種補(bǔ)漲機(jī)會。

年底資金面大概率平穩(wěn)

具體到債市方面，短端品種收益率下行幅度較大，期限利差壓縮至歷史10%以內(nèi)分位水平。利率債表現(xiàn)較信用債好，信用利差走闊，目前1年各等級利差在歷史四分之一分位以內(nèi)，3~5年中高等級利差在歷史30%~50%分位附近，3~5年低利差在歷史15%以內(nèi)分位水平，低等級利差已被壓至歷史較低水平。

實(shí)際上，對于債市未來的投資預(yù)期，公募已經(jīng)給出態(tài)度，且從近期的募集情況來看，尤其債券基金募集火爆，有不少“小爆款”出現(xiàn)。12月以來，多只新成立債券基金首募規(guī)模超過30億元。

例如，12月13日，中信保誠嘉盛三個(gè)月定開債券宣布提前結(jié)束募集。12月14日，該基金發(fā)布基金合同生效公告，首募規(guī)模為33億元。類似的還有，鵬華豐景債券基金10月25日開始募集，原定募集截止日為2024年1月24日，提前至2023年12月11日，該基金首募規(guī)模近80億元。

年底，同業(yè)存單利率顯著升高，利率曲線平坦化，各期限存單的收益率趨同，甚至超過了一年期MLF利率。該現(xiàn)象帶動了短端資產(chǎn)收益率。同業(yè)存單利率的上升受多方面因素影響，其中銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)變化、信貸投放節(jié)奏的階段性變化是主要原因。

諾安基金分析指出，央行超額續(xù)作MLF，投放中長期資金，維護(hù)銀行間流動性合理充裕，投放后超儲位于合意水平，盡管可能年末仍存在結(jié)構(gòu)性資金擾動，但總量來看，年底資金面大概率平穩(wěn)。同時(shí)，社融信貸中政府債貢獻(xiàn)較多，其余分項(xiàng)還是偏弱。

往后看，一方面基本面仍在緩慢復(fù)蘇中，未來財(cái)政、地產(chǎn)等穩(wěn)增長政策效果將持續(xù)顯現(xiàn)，對債市可能形成一定壓力。另一方面，我國仍在新舊動能轉(zhuǎn)換期，財(cái)政大概率也只是托底作用，內(nèi)需不足的問題仍待解決，也決定了資金及利率水平不會太高。因此，債市未來大概率還是震蕩為主，未來一季度資金、政策預(yù)期可能成為影響債市的主要因素。

優(yōu)質(zhì)債券稀缺性將凸顯

年底，各家機(jī)構(gòu)也對明年的債市作出分析和預(yù)測，明年寬財(cái)政及貨幣配合的節(jié)奏可能是未來波段行情及機(jī)構(gòu)博弈點(diǎn)之一?，F(xiàn)階段來說，前期低等級城投利差已急劇壓縮至低位水平，目前點(diǎn)位性價(jià)比不高，相對而言，短端中高等級品種更具性價(jià)比。

Wind（萬得）統(tǒng)計(jì)顯示，萬得短期純債基金指數(shù)上周漲幅達(dá)到0.11%，是數(shù)周以來漲幅最大的一周。在一些機(jī)構(gòu)看來，挖掘明年初配置機(jī)會的關(guān)鍵是曲線上的價(jià)值洼地，像3年期以內(nèi)中短端利率債、2年期左右高評級信用債及存單都有一定的補(bǔ)漲行情。

浙商證券的研報(bào)分析指出，當(dāng)前債市“牛陡行情”或已啟動，年末美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，此外股市和短端利率對“貨幣政策寬松”這一利多因素的反應(yīng)可能更加敏感，而長端則受到股債蹺蹺板的影響，下行幅度受到一定壓制。

此外，從債券的市場供給來看，東吳證券統(tǒng)計(jì)指出，上周一級市場信用債（包括短融、中票、企業(yè)債、公司債和PPN）共發(fā)行263只，總發(fā)行量為2362.84億元，總償還量為2468.80億元，凈融資額減少105.95億元，較前一周減少了208.41億元。按照債券類型細(xì)分，短融凈融資額為-430.11億元，中票凈融資額為280.05億元，企業(yè)債凈融資額為-186.84億元，公司債凈融資額為283.72億元，定向工具凈融資額為-52.77億元。

這樣的縮量發(fā)行已經(jīng)在此前數(shù)周出現(xiàn)。因此，優(yōu)質(zhì)債券未來的稀缺性價(jià)值也將凸顯。此外，政策托底經(jīng)濟(jì)，寬貨幣預(yù)期利多債市。上海東證期貨的研報(bào)就指出，繼續(xù)謹(jǐn)慎看多債市。策略方面，交易盤可關(guān)注單邊波段機(jī)會，配置盤可逐漸積累倉位；倘收益率曲線仍然非常平，短端現(xiàn)券性價(jià)比相對較高。

財(cái)通基金公開分析稱，明年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體上有利于債券市場，但票息策略的有效性可能下降，久期、利率債波段交易、二級資本債等多元化策略的作用或相對提升。投資上，券種可以更加豐富，投資策略須更加靈活，比如增配一些性價(jià)比較高的二永債，同時(shí)還可以利用久期、杠桿等策略來增厚收益。

封面圖片來源：數(shù)據(jù)來源：記者整理視覺中國圖楊靖制圖