每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，市場資金面的波動繼續(xù)對債市形成壓制，短期依然影響短久期債券情緒，這也推升了長久期債券的收益率向好，相關中長期純債基金凈值在上周繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。

對于后市的判斷，業(yè)界關注年內寬貨幣的預期將如何演繹，如果降息落地，債市無疑將延續(xù)走強。

中長期債券基金凈值增長穩(wěn)健，短債承壓

上周（11.6-11.12），市場延續(xù)此前資金面的波動，影響波及債券市場。從資金面來看，上周公開市場到期18980億，央行公開市場投放12500億，公開市場凈回籠6480億。銀行間資金經(jīng)歷過10月底超預期波動后，逐步趨穩(wěn)并回歸至政策利率附近。

不過，由于以大行和股份制為代表的銀行對長期負債需求依然較大，存款存單價格引領二級市場，提價意愿較強。受此影響，短久期債券情緒較弱，而長久期債券收益率經(jīng)過調整后處于相對均衡位置，維持高位震蕩。

從基金收益的角度來看，上周中長期債券基金凈值增長穩(wěn)健，短債則承壓。對比來看，頭部業(yè)績產品當中，從中長期純債基金收益前十來看，全部獲得0.25%以上正收益；反觀短債基金頭部業(yè)績產品，上周收益前十中，僅有1只在0.25%以上。

事實上，今年從8月MLF及LPR調降以來，以10年期國債收益率為錨利率降至年內低點2.55%后震蕩回升。9月利率上行幅度近10bp，進入10月，利率延續(xù)9月上行趨勢，月內區(qū)間最高上行幅度達5bp，從10月初的2.66%上行至10月末的2.71%。11月初債市震蕩走強，利率隨著10月官方制造業(yè)PMI的發(fā)布出現(xiàn)一定回落。

諾安基金分析指出，當前，資金波動率的提升壓制債市情緒。往后看，再融資債和特別國債的發(fā)行、信貸投放、穩(wěn)定匯率以及跨年等因素，或需央行在必要時提供長期穩(wěn)定的流動性工具支持，否則市場預期資金波動率加大的局面可能難以有效緩解。

因此，債市在資金不穩(wěn)定的預期下大概率延續(xù)震蕩偏弱格局，未來需密切關注央行政策和宏觀經(jīng)濟預期的變化對債市方向選擇的影響。中歐基金分析指出，對于債券市場，當前行情和3月初有相似之處，短端受制于資金和存單利率下行受阻，市場轉而提前聚焦長債博弈寬松。

關注寬貨幣預期變化，短期債市仍有博弈空間

那么，關注資金面的變化，貨幣政策的調整在今后一個時期將如何對債市形成影響？

德邦證券的研報就指出，當前1年期上行而5年期下行，短端資金利率偏緊的同時中長端收益率維持窄幅波動，或指向當前市場的對增量貨幣寬松的預期正在逐步后置，市場或更加傾向于認為明年一季度是概率更高的時點。

東海證券的研報分析認為，本周央行將開啟本月MLF操作，如果降息落空，債市短期或出現(xiàn)調整。年末兩月MLF到期量壓力較大，11月~12月到期合計1.5萬億元，且歷年債券供給放量的時期，多有央行配合呵護市場流動性，故寬貨幣預期更多轉向降準可能。

特別需要指出的是，伴隨著降準預期的升溫，存款利率會否再度下調牽動人心。以工商銀行為例，2022年9月一年期、二年期、三年期和五年期存款利率分別下調10BP、10BP、15BP和10BP，2023年6月各期限分別保持不變、下調10BP、15BP和15BP，2023年9月各期限分別下調10BP、20BP、25BP和25BP，為2015年以來的首次掛牌存款利率下調。

存款利率下調對債市的影響并不如直接調降政策利率般明顯，但從中長期來看，仍會營造出對利率債相對順風的環(huán)境。東吳證券分析指出，一方面，存款利率的下降令銀行負債端成本下降，在資產端會傾向于配置收益率和風險均較低的利率債與之匹配；另一方面，銀行存款利率的下調會令其對于居民的吸引力下降，選擇存款類產品的居民通常風險偏好較低，傾向于選擇理財產品或債基進行替代，從而增加債券的需求。

策略方面，博時基金分析指出，目前PMI和通脹數(shù)據(jù)依然疲軟，經(jīng)濟基本面并未對債市形成太大壓力。但存單利率依然在上行，短端利率約束了長端利率的下行空間，后續(xù)建議關注銀行體系負債端壓力以及經(jīng)濟基本面的變化。目前短端利率和1年期MLF利率的利差處于歷史偏高水平，短端利率進一步上行的空間已不大。

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