嘉賓：國泰量化投資部總監(jiān) 梁杏

時間：8月29日下午

一、科創(chuàng)板100指數(shù)和科創(chuàng)50指數(shù)有何不同，優(yōu)勢在哪里？

答：科創(chuàng)板100指數(shù)和科創(chuàng)50首先第一個不同就是市值的差異。科創(chuàng)50就是按照市值排序大約第1到第50個股票，市值相對大一些，平均市值500多億；科創(chuàng)100指數(shù)大約是科創(chuàng)板第51-150個股票，平均市值大約在170多億。這確實是科創(chuàng)板100指數(shù)很大的一個特點，這個特點也決定了后續(xù)指數(shù)特征的不同。 

兩個指數(shù)的彈性差異確實還是很大的。我們之前統(tǒng)計過基日（兩個指數(shù)的基日都是2019/12/31）以來的表現(xiàn)，其實也就是2020年到現(xiàn)在，這個時間段歷史上有四次比較像樣的大的反彈。這四個反彈階段我們計算了一下，科創(chuàng)板100指數(shù)的平均漲幅是36%，科創(chuàng)50指數(shù)的平均漲幅接近21%。也就是說，四輪下來平均每一輪科創(chuàng)板100要比科創(chuàng)50多漲15%。當然，反過來，當它下跌的時候，科創(chuàng)板100的回撤肯定也是相對更大的。

雖然科創(chuàng)板100指數(shù)的上漲彈性非常強，也有一定的回撤，但是它積累下來的累計收益依然非常高。我們也統(tǒng)計了一下科創(chuàng)板100指數(shù)從基日到今年6月30日的漲幅，累計收益是17.4%，而科創(chuàng)50指數(shù)這個區(qū)間的累計收益是0.5%。所以，其實大家會發(fā)現(xiàn)，高彈性的品種一方面彈性確實非常高，另一方面它積累下來的收益也是效果比較顯著的。 

那我們不禁要問，為什么它的業(yè)績彈性這么充足呢？我們前面講了第一個特點，就是科創(chuàng)板100指數(shù)的市值比較小。咱們都是職場中人，我們經(jīng)常要做材料、做數(shù)據(jù)，偶爾會突然發(fā)現(xiàn)一個增速非?？斓闹笜?，如果去看原因一般可能就是基數(shù)太小了。其實在科創(chuàng)板100和科創(chuàng)50里面也有類似的情況，因為科創(chuàng)板100的平均市值比較小，反過來說它的基數(shù)也比較小。所以它的業(yè)績增速和彈性相對來說也比較高。 

我們也跟大家聊一聊科創(chuàng)板100指數(shù)和科創(chuàng)50指數(shù)在業(yè)績指標上的一些差異。我們做過單調性分組的測試，我們算了一下，實際上ROE和凈利潤預期增速這兩個指標，在單調性分組上，凈利潤預期增速指標更有效。ROE指標它的分組的單調性不是那么明顯。所以，我們以凈利潤增速預期指標來看的話，2023年科創(chuàng)板100指數(shù)的凈利潤增速預期是58%，科創(chuàng)50指數(shù)是4%。這是今年的情況。那么明年這個指標是多少呢？科創(chuàng)板100指數(shù)是44%，然后科創(chuàng)50指數(shù)是34%。所以我們會看到，基數(shù)小會使得科創(chuàng)板100指數(shù)的業(yè)績彈性更高，業(yè)績彈性高的背后其實是有業(yè)績支持的。那從業(yè)績的數(shù)據(jù)上看，科創(chuàng)板100指數(shù)也比科創(chuàng)50要好看很多。

所以我們總結下來，科創(chuàng)板100指數(shù)相對科創(chuàng)50的幾個區(qū)別點就是，市值更小、彈性更大、預期業(yè)績增速更高。

二、前段時間我們看到市場總體比較低迷，這周在政策利好的帶動下市場情緒也有所提振。我們的科創(chuàng)板100ETF在這樣的一個時間發(fā)行，并且后續(xù)會逐步建倉上市，那您覺得從投資時點的角度來說，目前的時點適合布局科創(chuàng)板100ETF嗎？ 

答：目前是時點還是蠻適合布局的。我給大家從四個方面來聊一聊。 

第一方面，最近的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能不達大家的預期，所以股市情況有時候不是很好。最近幾個月都是這樣的情況。但是大家知道的，我們買基金的時候都會去看基金經(jīng)理的歷史業(yè)績，咱們?nèi)绻阎袊?jīng)濟的經(jīng)濟總量當成一條凈值曲線來看待，我們會發(fā)現(xiàn)，中國政府這個基金經(jīng)理其實操盤能力還是非常強的。

大家也可以看到，我們的經(jīng)濟總量現(xiàn)在已經(jīng)是世界第二了，所以我們不管是跟自己上下五千年的歷史去比較，還是跟現(xiàn)在全市場范圍的國家去比較，其實我們都是非常強的。所以，倒也沒有必要因為短期的經(jīng)濟增速或者復蘇力度不及預期就完全失去信心。我們覺得這個首先是沒必要的。 

第二個，我想聊一聊政策底到市場底的距離。最近我們看到華福證券研究所有一個數(shù)據(jù)，三張圖的合集放在一起，我覺得非常有意思。他們總結了三輪政策底的往事。 

第一輪是2008年，大家也知道當時由于美國的金融風暴等各方面因素的影響，A股當時從6124點掉到1664點。在2008年9月18日晚上是有三大救市政策出臺的。當年11月9日又有著名的4萬億政策出臺。但實際上市場底在11月9日的前兩天出現(xiàn)，如果是從9月18日算到11月上旬的話，那差不多是一個半月的時間。

第二輪是2012年那輪，當年9月6日發(fā)改委批復了很多項目，當時市場第二天也是直接拉升，有個短期的反彈但是后來又下來了。到9月26日的時候又有好幾個利好的消息，但是市場上去了又下來，最低點是什么時候呢？是2012年的12月份。也就是說從9月份到12月份大概是3-4個月的時間。

第三輪是2018年，離我們比較近，大家也比較熟悉。2018年因為去杠桿加上中美關系的變化，股市持續(xù)下跌。到了10月19日，時任副總理劉鶴和一行兩會有一個發(fā)聲，對市場進行了表態(tài)。然后11月1日又召開了民營企業(yè)座談會。其實10月19日市場最低到了2449點，但是真正的市場最低點其實是2019年1月份出現(xiàn)的，是2440點。

所以，我們想要說的是什么呢？市場底和政策底之間其實是有一定的時滯的?，F(xiàn)在市場普遍認為7月24日政治局會議的精神或者說會議的內(nèi)容，可以被認為是一個政策底的話，那其實它到真正的市場底磨出來還是需要一定的時間的。 

這就接著到了我們要說的第三個問題，我們都知道買東西或者做投資最好能是低買高賣。我們其實又重新進入了一個磨底期，或者說比較適合去做投資的一個階段。但這種時候往往很多的投資者其實是很難克服這種恐懼來進行投資和下單的。反過來的話，有一部分的投資者他會想去追求這個極致的最低點的那一天。但是極致最低點的那一天并沒有那么好把握或者找到。 

我們舉個例子，假設磨底時間是一個季度90天，對應60個交易日，我們在這個里面如果要去把握絕對最低點的那一天，那是1/60的概率。但是如果我們在這個區(qū)域任意一個交易日買入，你多買幾筆，首先是可以攤低你的成本，第二能夠使得你在底部區(qū)域有籌碼的分布。所以，目前從我們的視角來看，我們認為當前就是一個底部區(qū)域的階段，所以非常適合去做一定的投資準備，或者去做籌碼的儲備。 

這就涉及到我們要說的第四點，為什么科創(chuàng)本100ETF它是一個非常合適的標的？首先剛才我們已經(jīng)聊過了科創(chuàng)板100指數(shù)和科創(chuàng)50的區(qū)別和差異。我們知道科創(chuàng)板100指數(shù)是一個更加成長的風格。那我們再來想一個問題，比如滬深300ETF，我們不是說它不好。只是我們看一下它發(fā)展的時間線，從2013年開始有這個產(chǎn)品，發(fā)展到現(xiàn)在，最近突破了1000億。我們再看一下科創(chuàng)50ETF，它從2020年年底開始有，但是現(xiàn)在單品種也馬上突破1000億了。這意味著市場對于科創(chuàng)板有一個非常強烈的偏好或者說喜好。

科創(chuàng)板對于整個主板，或者說A股市場來說意味著什么呢？意味著非常強烈的成長風格。然后科創(chuàng)板100指數(shù)它是在科創(chuàng)板里面更成長的一部分，所以科創(chuàng)板100其實可以說是一個極致的成長風格。我們認為科創(chuàng)板100ETF這樣的品種在未來一定是會有一席之地的，同時它也非常好的能夠在比較低的位置，給偏好“成長中的成長”風格這樣的投資者提供一個很好的工具或者說抓手。所以在目前階段我們覺得確實是比較好的一個時間點。

我們在之前發(fā)產(chǎn)品的時候，在我們力所能及的時間范圍之內(nèi)，我們是會盡量去挑我們認為每個品種合適的時間點來發(fā)行。那科創(chuàng)板100ETF這個品種是在當前批下來的，同時我們也非常認可當前的時間點，所以我們直接就發(fā)行了。我們認為是可以發(fā)在底部區(qū)域的，我們雖然不能保證說可以讓大家買在最低的那一天，但是我們認為目前就是一個比較低的位置，大家選擇科創(chuàng)板100ETF這樣的產(chǎn)品作為抓手和工具，去準備未來市場走出市場底以后的行情，我們認為是一個不錯的選擇。

但也要提示大家，剛才我們也講了，科創(chuàng)板100指數(shù)是“成長中的成長”風格。所以大家還是要根據(jù)自己的偏好來，如果你沒有很激進或者說你偏穩(wěn)健，那你可以少買一點。但是我們認為科創(chuàng)板100ETF這個品種在整個ETF市場里面一定是有一席之地的。所以也希望大家多多關注我們科創(chuàng)板100ETF（認購代碼：588123）的發(fā)行以及上市后的表現(xiàn)。 

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

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