每經(jīng)記者 黃鑫磊    每經(jīng)編輯 文多    

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

今年以來(lái)，“中國(guó)特色估值體系”在資本市場(chǎng)上頻頻掀起波瀾，大量資金涌入，讓一向以傳統(tǒng)行業(yè)示人的央企、國(guó)企上市公司頗受矚目。截至5月12日，中國(guó)國(guó)企ETF、央企共贏ETF和國(guó)企共贏ETF今年以來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)29.25%、23.08%和29.32%。

作為玻璃纖維世界龍頭，中國(guó)巨石（SH600176，股價(jià)14.39元，市值576.05億元）目前市值不足600億元，與約千億元的市值最高點(diǎn)相比，跌幅明顯。值得注意的是，即使在玻璃纖維行業(yè)周期處于上升階段時(shí)，資本市場(chǎng)也只給到中國(guó)巨石20倍左右估值。

5月11日，中國(guó)巨石證券事務(wù)代表沈國(guó)明接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者書(shū)面采訪。沈國(guó)明介紹公司目前的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和業(yè)績(jī)表現(xiàn)有較大偏離，其主要原因與宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力和A股市場(chǎng)大幅波動(dòng)有關(guān)，也與玻璃纖維行業(yè)的周期屬性密切相關(guān)。

“資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)將玻璃纖維作為一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)看待，估值始終不高，在當(dāng)前行業(yè)處于下行或者底部區(qū)域的時(shí)候，估值更低。”沈國(guó)明說(shuō)，提升估值，關(guān)鍵是讓更多的投資者發(fā)掘玻纖成長(zhǎng)的屬性，將更多新興的、富有增長(zhǎng)潛力的需求釋放出來(lái)。

海外業(yè)務(wù)對(duì)提升整體價(jià)值有明顯作用

2022年，中央企業(yè)“一利五率”（利潤(rùn)總額、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率）的目標(biāo)為“兩增一控三提高”。

其中，“兩增”為增利潤(rùn)總額、增凈利潤(rùn)，兩個(gè)利潤(rùn)的增速要高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增速。“一控”指的是要把資產(chǎn)負(fù)債率控制65%以?xún)?nèi)；“三提高”是營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率要再提高0.1個(gè)百分點(diǎn)、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率再提高5%、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入也要進(jìn)一步提高。

到了2023年，中央企業(yè)“一利五率”的目標(biāo)改為“一增一穩(wěn)四提升”。“一增”即確保利潤(rùn)總額增速高于全國(guó)GDP增速，力爭(zhēng)取得更好業(yè)績(jī)；“一穩(wěn)”即資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定；“四提升”即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比4個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步提升。

“在整個(gè)建材集團(tuán)內(nèi)部，不管指標(biāo)是怎么變化，包括凈資產(chǎn)收益率替代營(yíng)收利潤(rùn)率，從考核的角度看，是更加優(yōu)化和更加有針對(duì)性的，對(duì)于盈利能力的考核要求提升，更加與資本市場(chǎng)的審美貼合。”沈國(guó)明說(shuō)，從公司發(fā)展的角度來(lái)說(shuō)，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)本身就是公司非常重視的一個(gè)指標(biāo)，考核起到了引導(dǎo)和強(qiáng)化的作用。

據(jù)介紹，中國(guó)巨石業(yè)績(jī)連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，1999年至2022年，公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)了44倍，玻纖產(chǎn)量增長(zhǎng)了83倍，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了55倍，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)了171倍，合計(jì)國(guó)有資產(chǎn)保值增值率達(dá)217倍，實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)，成為了國(guó)家混合所有制的典范。

沈國(guó)明表示，未來(lái)公司也將充分利用行業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)和公司所處的位置，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。但是制造業(yè)企業(yè)受宏觀環(huán)境影響較大，存在一定的周期波動(dòng)，因此合理的業(yè)績(jī)預(yù)期管理是公司價(jià)值管理非常重要的組成部分。

出口方面，2022年，中國(guó)巨石海外營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)到43%，毛利率達(dá)到47.02%，產(chǎn)品在全球的市場(chǎng)占有率接近25%。公司設(shè)立了美、加、法、意、西、日、韓等多家海外公司，已建立起合理完善的全球產(chǎn)銷(xiāo)布局，與包括處在北美、中東、歐洲、東南亞、非洲在內(nèi)的100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的客戶(hù)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

“在埃及蘇伊士、美國(guó)‘南卡’，公司建有玻纖生產(chǎn)基地，可輻射歐洲、北美的產(chǎn)品供應(yīng)，且具有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。”沈國(guó)明介紹，海外業(yè)務(wù)往往一定程度上代表了高端需求，對(duì)于公司的整體價(jià)值有明顯的提升作用。

核心競(jìng)爭(zhēng)力與行業(yè)地位也影響價(jià)值表現(xiàn)

在中國(guó)巨石看來(lái)，企業(yè)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)造還包括技術(shù)創(chuàng)新、智能制造、綠色發(fā)展等。

據(jù)介紹，在創(chuàng)新體制機(jī)制建設(shè)上，中國(guó)巨石實(shí)施全面創(chuàng)新機(jī)制，并完善創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)，以“國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”為核心，確定了5大系統(tǒng)支柱以及15種創(chuàng)新機(jī)制，公司現(xiàn)擁有17個(gè)省級(jí)以上創(chuàng)新平臺(tái)，其中國(guó)家級(jí)5個(gè)。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面，截至目前，中國(guó)巨石累計(jì)有效專(zhuān)利授權(quán)964件，其中發(fā)明專(zhuān)利436件（含國(guó)外發(fā)明207件）。值得注意的是，玻璃配方是玻璃纖維的核心技術(shù)，2008年，公司成功研發(fā)了E6玻璃纖維，打破了國(guó)外的技術(shù)封鎖，此后又實(shí)現(xiàn)E7、E8、E9技術(shù)更新。

如今，中國(guó)巨石生產(chǎn)的E9玻纖模量超過(guò)100Gpa，應(yīng)用于新能源汽車(chē)、智能家居、5G通訊等領(lǐng)域。另外，公司玻纖能夠廣泛運(yùn)用于6萬(wàn)多種產(chǎn)品。

沈國(guó)明表示，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位是影響公司價(jià)值的另一個(gè)重要影響因素。中國(guó)巨石在玻璃配方研究方面處于世界領(lǐng)先地位，在智能化和數(shù)字化制造方面引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，在高端產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)方面也走在行業(yè)前列，結(jié)合公司的成本控制優(yōu)勢(shì)，構(gòu)成了影響公司價(jià)值的重要因素。

據(jù)了解，中國(guó)巨石推動(dòng)“數(shù)字技術(shù)+制造技術(shù)”融合發(fā)展，運(yùn)用了一系列“高精尖”智能裝備和控制系統(tǒng)，賦能智能制造。同時(shí)還致力于玻纖綠色制造工藝技術(shù)及裝備的設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)，在產(chǎn)品全生命周期中積極減少玻纖工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)對(duì)資源、環(huán)境帶來(lái)的不利影響，充分挖掘了玻纖生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)污染物減排潛力。

借助重估契機(jī) 促進(jìn)公司估值水平合理回歸

沈國(guó)明介紹，中國(guó)建材集團(tuán)為進(jìn)一步建立健全以管資本為主的國(guó)有資本監(jiān)管體系，激發(fā)企業(yè)活力，制定了《國(guó)有相對(duì)控股混合所有制企業(yè)管理指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》，并配套制定了《國(guó)有相對(duì)控股混合所有制企業(yè)差異化管控實(shí)施細(xì)則（試行）》，中國(guó)巨石被列入首批差異化管控企業(yè)試點(diǎn)。

“通過(guò)實(shí)施差異化管控，中國(guó)建材集團(tuán)對(duì)于日常經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)給予中國(guó)巨石充分的信任與授權(quán)，做到了應(yīng)授盡授和分類(lèi)授權(quán)，因此公司目前的價(jià)值評(píng)估體系兼具了國(guó)有民營(yíng)的特點(diǎn)，相對(duì)而言是一個(gè)比較成熟的市場(chǎng)化估值體系。”沈國(guó)明說(shuō)。

不過(guò)，中國(guó)巨石目前市值不足600億元，與市值最高點(diǎn)的約1000億元相比，跌幅明顯。

5月11日，沈國(guó)明向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司目前的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和業(yè)績(jī)表現(xiàn)有較大偏離，其主要原因與宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力和A股市場(chǎng)大幅波動(dòng)有關(guān)，也與玻璃纖維行業(yè)的周期屬性密切相關(guān)。

“資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)將玻璃纖維作為一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)看待，估值始終不高，在當(dāng)前行業(yè)處于下行或者底部區(qū)域的時(shí)候，估值更低。”沈國(guó)明說(shuō)，主要還是由于資本市場(chǎng)對(duì)于玻纖行業(yè)的成長(zhǎng)屬性需要進(jìn)一步驗(yàn)證。

在全球市場(chǎng)，玻璃纖維主要應(yīng)用領(lǐng)域集中在基建和建筑材料、交通運(yùn)輸、電子電器、工業(yè)設(shè)備、能源環(huán)保，占比分別為35%、29%、15%、12%、9%。其中有相對(duì)偏周期的應(yīng)用領(lǐng)域，如建筑建材、管罐等，也有比較新興的應(yīng)用領(lǐng)域，如汽車(chē)輕量化、5G、風(fēng)電等，所以玻纖行業(yè)兼具周期和成長(zhǎng)雙重屬性。

沈國(guó)明說(shuō)，要提升公司估值，關(guān)鍵是讓更多的投資者發(fā)掘玻纖的成長(zhǎng)屬性，將更多新興的、富有增長(zhǎng)潛力的需求釋放出來(lái)。

對(duì)于今年以來(lái)“中特估”概念股集體上漲，沈國(guó)明表示，從探索建立中國(guó)特色估值體系到國(guó)企對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)，從優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局到促進(jìn)央企估值水平合理回歸，國(guó)有資產(chǎn)新一輪的價(jià)值重估，使A股市場(chǎng)有望在央、國(guó)企估值改善的過(guò)程中，形成對(duì)資本市場(chǎng)正向的影響作用。

同時(shí)，作為國(guó)有相對(duì)控股的混合所有制企業(yè)，中國(guó)巨石有效落實(shí)國(guó)企三年改革行動(dòng)，以加強(qiáng)黨的建設(shè)、完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度、深化混合所有制改革、健全市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)等一系列改革舉措，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，內(nèi)在價(jià)值進(jìn)一步提升。借助央企價(jià)值重估契機(jī)，也將促進(jìn)公司估值水平合理回歸，帶來(lái)價(jià)值挖掘和提升的機(jī)會(huì)。

“我們既要認(rèn)識(shí)到這一輪的機(jī)會(huì)，也要看到抓住這次機(jī)會(huì)的關(guān)鍵，還是充分認(rèn)識(shí)到實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)才是核心。”沈國(guó)明說(shuō)。