每經(jīng)特約評(píng)論員 俞越 楊晨輝 施懿宸

每經(jīng)編輯 黃宗彥

目前引導(dǎo)保險(xiǎn)資金進(jìn)入ESG投資領(lǐng)域，促進(jìn)險(xiǎn)資投資的高質(zhì)發(fā)展的需求正在不斷提升。2023年兩會(huì)召開(kāi)前夕，全國(guó)政協(xié)委員張懿宸提到，在保險(xiǎn)資金方面中國(guó)第二代保險(xiǎn)業(yè)償付能力監(jiān)管制度的二期修訂制度使保險(xiǎn)公司股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)因子提升，增加了償付能力的消耗。

保險(xiǎn)資金的特性也多處符合ESG投資的特征，其天然的適配性為險(xiǎn)資ESG投資帶來(lái)了發(fā)展機(jī)遇。隨著銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金ESG投資的相關(guān)課題正在穩(wěn)步推進(jìn)，為了積極應(yīng)對(duì)機(jī)遇伴隨而來(lái)的挑戰(zhàn)，各政府監(jiān)管單位、行業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)快速構(gòu)建完善高效的險(xiǎn)資責(zé)任投資體系，以助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展。本文將立足于險(xiǎn)資投資與ESG投資現(xiàn)狀，洞悉險(xiǎn)資ESG投資所面機(jī)遇與挑戰(zhàn)，給予保險(xiǎn)資管業(yè)高質(zhì)發(fā)展相關(guān)可行建議。

險(xiǎn)資投資與ESG投資的適配性

隨著國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展，今年保險(xiǎn)資金體量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，為保償付能力與標(biāo)的市場(chǎng)的穩(wěn)定，須保證保險(xiǎn)資金正常穩(wěn)定地運(yùn)作，而險(xiǎn)資投資恰是保險(xiǎn)資金運(yùn)作過(guò)程中一道重要防線。截至2022年底，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用規(guī)模已超25萬(wàn)億元。近期第二代保險(xiǎn)業(yè)償付能力監(jiān)管制度的更新增加了險(xiǎn)資償付能力的消耗，同樣也刺激著更多保險(xiǎn)資金流入投資領(lǐng)域，去年兩會(huì)召開(kāi)前夕，原中國(guó)銀保監(jiān)副主席周廷禮建議引導(dǎo)保險(xiǎn)資金進(jìn)入ESG投資方向。其不僅在于當(dāng)前雙碳目標(biāo)戰(zhàn)略執(zhí)行、加大國(guó)內(nèi)大循環(huán)、促進(jìn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的大背景也是由于保險(xiǎn)資金所具有的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性、社會(huì)性及渠道多樣性等特性與 ESG 投資理念高度適配。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院

險(xiǎn)資與ESG投資的社會(huì)價(jià)值屬性高度契合，無(wú)論是壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)還是養(yǎng)老保險(xiǎn)，均帶有明顯的社會(huì)公共屬性，需要能夠保障居民生活，促進(jìn)社會(huì)公平正義；而ESG投資正是發(fā)揮其屬性的有力抓手，其價(jià)值創(chuàng)造既包括經(jīng)濟(jì)價(jià)值，也包括社會(huì)效應(yīng)和生態(tài)保護(hù)在內(nèi)的外在價(jià)值，體現(xiàn)綠色、人文、公平正義等理念，能有效降低保險(xiǎn)資金負(fù)債端面臨的外生性風(fēng)險(xiǎn)。

ESG 投資的本質(zhì)則是篩選出具備長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造特征的投資標(biāo)的，其始終圍繞能否獲得長(zhǎng)期收益，對(duì)企業(yè)是否具備可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行考量，這正與部分險(xiǎn)資所追求的投資期限長(zhǎng)與長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的特點(diǎn)匹配。對(duì)于保險(xiǎn)資管而言，其資金規(guī)模量大與存續(xù)周期長(zhǎng)的特性常追求投資標(biāo)的的長(zhǎng)期穩(wěn)健性，同時(shí)對(duì)長(zhǎng)久期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投資有需求，2022年四季度末基金公司所管理的養(yǎng)老金規(guī)模已達(dá)4.27萬(wàn)億。

其次以財(cái)險(xiǎn)資金為例，其受自然災(zāi)害等外部影響大、賠付不確定性高、且負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)外生性明顯，而對(duì)于險(xiǎn)資配置規(guī)模而言，債券類投資等固定收益產(chǎn)品始終是險(xiǎn)資投資最為重要的標(biāo)的，而ESG投資恰可以在其間發(fā)揮篩選作用，將所具有特殊風(fēng)險(xiǎn)的投資品種進(jìn)行篩查，以ESG角度利用各種風(fēng)險(xiǎn)管理方法學(xué)規(guī)避投資標(biāo)的環(huán)境與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由此再度拔高險(xiǎn)資投資穩(wěn)定性與避險(xiǎn)屬性。

圖2 保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額去向表（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院

險(xiǎn)資ESG投資的新挑戰(zhàn)

ESG投資的進(jìn)入為險(xiǎn)資投資帶來(lái)新的機(jī)遇，但也伴生著新挑戰(zhàn)。不僅是向著雙碳目標(biāo)發(fā)展還是低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)發(fā)，國(guó)內(nèi)各政府部門與監(jiān)管機(jī)構(gòu)都在積極擁抱ESG這一新理念。但不可避免的是，雖然險(xiǎn)資投資與ESG投資相契合，但傳統(tǒng)險(xiǎn)資的管理與運(yùn)作方式短期內(nèi)仍無(wú)法適應(yīng)ESG投資要求。新時(shí)代高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期，保險(xiǎn)資管無(wú)論是在政策、市場(chǎng)還是具體的機(jī)構(gòu)層面，都面臨著不小挑戰(zhàn)。

（一）險(xiǎn)資參與ESG投資暫無(wú)明確指引

保險(xiǎn)協(xié)會(huì)及銀保監(jiān)層面已就ESG投資與綠色投資出臺(tái)一系列政策文件，但針對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資流程、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別等方面仍未提供規(guī)范性引導(dǎo)，響應(yīng)監(jiān)管體系也存在空白。如下表所示,政府及各行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)所發(fā)布文件均呈建議、與現(xiàn)狀風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告的探索狀態(tài)，各方面對(duì)投資流程形成體系化指引，信息披露也暫無(wú)規(guī)范性文件。部分保險(xiǎn)公司選擇自成一套險(xiǎn)資ESG投資體系，但是市場(chǎng)上眾多標(biāo)準(zhǔn)存在顯著的差異性，極易導(dǎo)致投資流程混亂、抗風(fēng)險(xiǎn)能力未達(dá)預(yù)期等情況發(fā)生。同時(shí)政府和監(jiān)管部門尚未公布險(xiǎn)資ESG投資的引導(dǎo)政策，而未創(chuàng)建投資者規(guī)范、清晰了解ESG投資的窗口與了解的機(jī)會(huì)；同時(shí)尚未完善的ESG信息披露體系管理辦法導(dǎo)致市場(chǎng)上企業(yè) ESG 信息披露情況整體不足，披露主動(dòng)性低。

表1 險(xiǎn)資綠色投資政策梳理

（二）ESG投資能力有待完善

ESG投資理念匯聚了包括道德投資、社會(huì)責(zé)任投資、社會(huì)影響力投資、綠色投資和可持續(xù)投資等五個(gè)方面，而投資方亟需足夠的ESG管理與評(píng)價(jià)體系才能具備良好ESG投資能力，發(fā)揮資源統(tǒng)籌調(diào)配的作用。各金融企業(yè)、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、指數(shù)公司及行業(yè)協(xié)會(huì)仍就ESG評(píng)級(jí)體系意見(jiàn)未達(dá)成統(tǒng)一，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)本地化不足等狀況，給各領(lǐng)域ESG投資者帶來(lái)不小阻礙。

同時(shí)，我國(guó)ESG投資正處于起步階段，而ESG投資作為長(zhǎng)期價(jià)值投資產(chǎn)品，使得眾多投資機(jī)構(gòu)未被培養(yǎng)相應(yīng)投資意識(shí)，難以于短期證明ESG投資的可行性，同時(shí)相應(yīng)ESG投資產(chǎn)品少且種類單一，所以保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者基于保險(xiǎn)投資的高安全性需求將更偏向于傳統(tǒng)投資項(xiàng)目。由于被投資項(xiàng)目缺少相關(guān)ESG評(píng)價(jià)與披露信息以做判斷依據(jù)，此消極影響也傳導(dǎo)至投資者使其在進(jìn)行ESG投資時(shí)會(huì)更為保守，形成惡性循環(huán)。結(jié)合保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展與中國(guó)實(shí)際國(guó)情的現(xiàn)實(shí)情況可知，ESG投資理念對(duì)具體業(yè)務(wù)的影響仍有待評(píng)估。就目前ESG投資現(xiàn)狀與政策出臺(tái)情況而言，我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展ESG信息披露工作尚處于起步階段，多數(shù)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu) ESG 風(fēng)險(xiǎn)管理體系仍待完善，對(duì)ESG治理和組織架構(gòu)健全的認(rèn)知度仍需提高。機(jī)構(gòu)宏觀層面，機(jī)構(gòu)自身ESG投資能力存在短板，需在戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資流程等多方面進(jìn)行自我改善，持續(xù)提升員工ESG投研能力與機(jī)構(gòu)ESG投資管理和實(shí)踐能力。

（三）ESG產(chǎn)品規(guī)模小、種類單一

根據(jù)中財(cái)大綠金院通過(guò)公開(kāi)信息資料整理顯示，目前我國(guó)險(xiǎn)資的ESG投資領(lǐng)域板塊，存在規(guī)模小、種類單一的問(wèn)題。規(guī)模上，中國(guó)責(zé)任投資論壇公布的中國(guó)主要責(zé)任投資類型的市場(chǎng)規(guī)模僅人名幣24.6萬(wàn)億元而全球涉及ESG投資的資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)121萬(wàn)億美元，約占全球ESG投資市場(chǎng)的不到3%。種類分布上，產(chǎn)品多為以“綠色”“生態(tài)”“環(huán)保”為關(guān)鍵詞的環(huán)保產(chǎn)品（56%）和“新能源”“清潔能源”“節(jié)能”等為關(guān)鍵詞的能源類產(chǎn)品（26%）。同時(shí)在ESG 主題基金、債券方面也存在種類單一的情況，ESG主題基金整體上以被動(dòng)指數(shù)型基金為主（35%），靈活配置類的產(chǎn)品較少（9%），并且上述基金仍是以環(huán)保與公司治理為關(guān)鍵詞，投資風(fēng)格單一，與險(xiǎn)資特點(diǎn)相適應(yīng)的金融產(chǎn)品嚴(yán)重不足。

圖3 公開(kāi)渠道險(xiǎn)資ESG投資種類分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院

ESG助力險(xiǎn)資高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)建議

保險(xiǎn)資管端的ESG 投資興起是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要直視的雙刃劍，正對(duì)應(yīng)帶來(lái)巨大機(jī)遇與挑戰(zhàn)。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)低碳轉(zhuǎn)型、高質(zhì)量發(fā)展的訴求逐步提升，各利益相關(guān)方都應(yīng)積極應(yīng)對(duì)，積極充分地運(yùn)營(yíng)ESG投資工具保障險(xiǎn)資的永續(xù)穩(wěn)健運(yùn)行。新挑戰(zhàn)下，政府、市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)都應(yīng)當(dāng)積極共同打造 ESG 投資良好生態(tài)環(huán)境培育險(xiǎn)資ESG投資成長(zhǎng)土壤，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

（一）加大ESG領(lǐng)域探索

保險(xiǎn)資管公司需要抓牢險(xiǎn)資ESG投資風(fēng)口，首要就是加大響應(yīng)投資領(lǐng)域的研究與探索。保險(xiǎn)公司可以重視開(kāi)發(fā)自有ESG能力，包括不限于打造行業(yè)共識(shí)性原則與投資指引，打造ESG研究體系與評(píng)級(jí)體系，構(gòu)建ESG投前、投中、投后管理機(jī)制等，充分使用智能化工具，起到內(nèi)外部數(shù)據(jù)源對(duì)接的作用，以應(yīng)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)數(shù)據(jù)清晰度不足的問(wèn)題。在行業(yè)間協(xié)同發(fā)展亦可研究制定相關(guān)政策路徑研究，為險(xiǎn)資ESG投資與險(xiǎn)資投資的未來(lái)發(fā)展指明方向。

（二）強(qiáng)化數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)

提升數(shù)據(jù)披露水平與明確披露要求能夠?yàn)橥顿Y者更精準(zhǔn)、公允地評(píng)估ESG投資標(biāo)的提供可靠支持。創(chuàng)建合規(guī)數(shù)據(jù)管理體系，行業(yè)需標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)信息披露水平，在碳核查、環(huán)境信息披露等方面做到數(shù)據(jù)化、制度化與常態(tài)化。同時(shí)也可建立環(huán)境壓力測(cè)試體系，提升ESG識(shí)別能力的同時(shí)提升標(biāo)的產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避水平。在監(jiān)管部門層面，可以出臺(tái)類似SFDR標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化對(duì)ESG信息披露框架要求，提升產(chǎn)品透明度，撥開(kāi)投資者面對(duì)ESG投資領(lǐng)域的迷霧，減少信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的ESG投資風(fēng)險(xiǎn)。將ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)化與常態(tài)化也能夠有效監(jiān)控ESG波動(dòng)情況，同時(shí)也能避免污染性投資，錯(cuò)投偽ESG產(chǎn)品。

（三）加速能力建設(shè)

保險(xiǎn)公司應(yīng)積極推動(dòng)責(zé)任投資與綠色金融領(lǐng)域能力建設(shè)。通過(guò)改進(jìn)技術(shù)手段，加強(qiáng)金融科技在綠色金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理、綠色可持續(xù)投資等方面的應(yīng)用，全面提升管理能力和水平。保險(xiǎn)資管公司可以通過(guò)對(duì)ESG專項(xiàng)研究建立ESG產(chǎn)品識(shí)別邊界；并就不同投資標(biāo)的物的特征畫像與風(fēng)險(xiǎn)描述，成立險(xiǎn)資ESG投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與評(píng)級(jí)體系，以定性與定量結(jié)合的選樣方法識(shí)別ESG投資標(biāo)的的ESG水平；最后就保險(xiǎn)資金特性及運(yùn)作需求結(jié)合ESG投資特征明確加權(quán)方式。以強(qiáng)大的ESG能力擁抱險(xiǎn)資ESG投資。

（四）深化國(guó)際交流

歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家ESG投資的信息披露標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)級(jí)體系與投資策略已經(jīng)呈體系化發(fā)展，作為處于起步初期的ESG投資市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)總結(jié)與推廣中國(guó)險(xiǎn)資ESG投資的實(shí)踐結(jié)果。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可積極加入PRI、定期舉辦各種主題的ESG論壇活動(dòng)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)和人員交流、深化ESG領(lǐng)域國(guó)際合作，在“一帶一路”發(fā)展方面可以適當(dāng)加強(qiáng)ESG項(xiàng)目合作，獲取國(guó)外經(jīng)驗(yàn)發(fā)展險(xiǎn)資ESG投資全球化發(fā)展新格局。

作者俞越系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院ESG研究員；楊晨輝系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院ESG中心聯(lián)合主任，長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院研究員；施懿宸系中財(cái)大綠金院高級(jí)學(xué)術(shù)顧問(wèn)、中財(cái)綠指首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家