每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下，A股被市場寄予厚望，今年以來，熱點板塊輪番上漲，尤其是人工智能AIGC板塊掀起了漲停潮，盤面賺錢效應(yīng)爆棚。

周末消息來看，科技部表示，將把人工智能作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，繼續(xù)給予大力支持。從券商研報來看，主要聚焦在近期市場調(diào)整，春季躁動還能持續(xù)嗎？政策“空窗期”會在全國兩會后打破嗎？

（一）重磅消息

NO.1 2月24日，證監(jiān)會網(wǎng)站集中公布了一批對2022年全國兩會代表委員建議提案的復(fù)文。證監(jiān)會表示，將持續(xù)加強(qiáng)發(fā)布證券研究報告監(jiān)管執(zhí)法和自律管理，嚴(yán)厲打擊利用天干地支、陰陽五行風(fēng)水學(xué)說預(yù)測股市等違規(guī)行為。針對“偽市值管理”類操縱案件，證監(jiān)會堅持全覆蓋全方位追責(zé)，對參與配合“偽市值管理”違法違規(guī)行為的上中下游全面調(diào)查，嚴(yán)肅懲處相關(guān)違規(guī)證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)、私募機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員、配資中介、專業(yè)操盤手等。

NO.2 證監(jiān)會表示，繼續(xù)保持新股發(fā)行常態(tài)化，進(jìn)一步提升直接融資服務(wù)能力。鼓勵企業(yè)利用好“分類審核”和“小額快速”等審核機(jī)制，快速融資。拓寬境外上市融資渠道，支持符合條件的中資金融機(jī)構(gòu)“走出去”參與全球市場。進(jìn)一步完善金融支持科技創(chuàng)新體系。支持科技企業(yè)通過知識產(chǎn)權(quán)證券化方式融資發(fā)展。

NO.3 近日，人民銀行、銀保監(jiān)會起草了《關(guān)于金融支持住房租賃市場發(fā)展的意見（征求意見稿）》，支持商業(yè)銀行向各類主體新建、改建長期租賃住房發(fā)放開發(fā)建設(shè)貸款，鼓勵商業(yè)銀行向符合條件的主體發(fā)放租賃住房團(tuán)體購房貸款，支持向自有產(chǎn)權(quán)的住房租賃企業(yè)發(fā)放住房租賃經(jīng)營性貸款，允許經(jīng)營性貸款置換開發(fā)貸款，對向非自有產(chǎn)權(quán)的住房租賃企業(yè)發(fā)放的經(jīng)營性貸款。支持商業(yè)銀行發(fā)行用于住房租賃的金融債券。

NO.4 美國1月核心PCE物價指數(shù)同比上升4.7%，預(yù)估為4.3%，前值為4.4%；美國1月核心PCE物價指數(shù)環(huán)比上升0.6%，創(chuàng)去年8月以來最大增幅；預(yù)估為0.4%，前值為0.3%。美國1月個人支出環(huán)比上升1.8%，創(chuàng)2021年3月以來最大增幅；預(yù)估為上升1.4%，前值為下降0.2%。

（二）板塊情緒發(fā)酵

NO.1 2月24日，科技部部長王志剛表示，ChatGPT本身是一個大模型，確實在自然語言理解、自然語言處理等方面有進(jìn)步的地方，同時，在算法、數(shù)據(jù)、算力上推進(jìn)了有效結(jié)合。國家對于任何一個新的技術(shù)，包括AI技術(shù)出來以后，在倫理方面都采取了一些相應(yīng)的措施，對科學(xué)技術(shù)發(fā)展趨利避害，讓利更好地發(fā)揮出來?？萍疾扛咝录夹g(shù)司司長陳家昌表示，下一步，科技部將把人工智能作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，作為新增長引擎，繼續(xù)給予大力支持。

點評：ChatGPT成為A股市場最閃耀的明星，人工智能不僅在海外資本市場大放異彩，也成為A股各路資金追逐的目標(biāo)，ChatGPT掀起的這股風(fēng)，不僅讓互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容提供者和自然語言搜索成為短期熱點，也讓人工智能背后的支撐產(chǎn)業(yè)如信創(chuàng)、算力和芯片等站到了前臺，應(yīng)該關(guān)注更實際的數(shù)據(jù)中心算力等領(lǐng)域。概念股包括天孚通信、首都在線、順網(wǎng)科技等。

NO.2 2月24日，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室公布《個人信息出境標(biāo)準(zhǔn)合同辦法》，自6月1日起施行。辦法明確，個人信息處理者通過訂立標(biāo)準(zhǔn)合同的方式向境外提供個人信息應(yīng)當(dāng)同時符合下列情形：非關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施運營者、處理個人信息不滿100萬人的、自上年1月1日起累計向境外提供個人信息不滿10萬人的、自上年1月1日起累計向境外提供敏感個人信息不滿1萬人的。法律、行政法規(guī)或者國家網(wǎng)信部門另有規(guī)定的，從其規(guī)定。

點評：目前火熱的ChatGPT也存在局限性，如基于知識產(chǎn)權(quán)、版權(quán)限制，以及個人隱私信息等問題；應(yīng)對重復(fù)性問題的能力不足等。隱私保護(hù)問題備受關(guān)注，目前相關(guān)應(yīng)用的隱私保護(hù)還未設(shè)立清晰邊界，相關(guān)法律也需進(jìn)一步厘清完善。此次出臺的管理辦法，要求個人信息處理者不得采取數(shù)量拆分等手段，將依法應(yīng)當(dāng)通過出境安全評估的個人信息通過訂立標(biāo)準(zhǔn)合同的方式向境外提供。在信息安全相關(guān)個股將受益，概念股包括美亞柏科、任子行、啟明信息等。

NO.3 近日國務(wù)院辦公廳等部門印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化改革促進(jìn)鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生體系健康發(fā)展的意見》。提出加快推進(jìn)縣域內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)信息化。完善區(qū)域全民健康信息標(biāo)準(zhǔn)化體系，推進(jìn)人口信息、電子病歷、電子健康檔案和公共衛(wèi)生信息互聯(lián)互通共享，到2025年統(tǒng)籌建成縣域衛(wèi)生健康綜合信息平臺。推進(jìn)縣級疾病預(yù)防控制中心標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)。加強(qiáng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)與疾病預(yù)防控制機(jī)構(gòu)醫(yī)防協(xié)同配合，逐步建立疾病預(yù)防控制監(jiān)督員制度。

點評：從意見來看，要求各地完善區(qū)域全民健康信息標(biāo)準(zhǔn)化體系，大力推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”，構(gòu)建鄉(xiāng)村遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)體系，推廣遠(yuǎn)程會診、預(yù)約轉(zhuǎn)診、互聯(lián)網(wǎng)復(fù)診、遠(yuǎn)程檢查，加快推動人工智能輔助診斷在鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的配置應(yīng)用。提升家庭醫(yī)生簽約和鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)數(shù)字化、智能化水平。概念股包括朗瑪信息、思創(chuàng)醫(yī)惠、和仁科技等。

NO.4 上海市經(jīng)濟(jì)和信息化委副主任張英在2023全球人工智能開發(fā)者先鋒大會上表示，在全球科技競爭日趨白熱化的情況下，積極發(fā)展AIGC，加快構(gòu)筑活躍的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，將是上海人工智能發(fā)展的重要著力點。一是加快形成AIGC的自主關(guān)鍵技術(shù)，在Transformer模型、生成對抗網(wǎng)絡(luò)等核心技術(shù)方面，與國外的先進(jìn)水平仍有差距，還需要各方進(jìn)一步補短板，盡早突破關(guān)鍵核心技術(shù)，推動發(fā)展通用人工智能；二是推動AIGC形成可持續(xù)的社會價值，除了傳媒等商業(yè)場景，將進(jìn)一步探索AI生成語音助力聾啞人等具有社會價值的應(yīng)用；三是積極應(yīng)對AIGC帶來的社會倫理問題，需要集聚行業(yè)的智慧，加強(qiáng)行業(yè)指引，形成包容審慎的發(fā)展環(huán)境。

點評：伴隨OpenAI技術(shù)與微軟業(yè)務(wù)融合不斷加深，大模型商業(yè)化落地進(jìn)度有望加速。數(shù)字化浪潮席卷了時代的每一個人。更多AI功能嵌入到微軟全線業(yè)務(wù)，GPT系列語言大模型的商業(yè)化落地進(jìn)度有望持續(xù)加速，帶動上下游生態(tài)快速成長豐富。概念股包括中文在線、拓爾思、昆侖萬維等。

（三）頂級券商最新研判

中泰證券：春季躁動還能持續(xù)嗎？

“春季躁動”指的是股票市場一般在1月~2月會有階段性上漲行情，本質(zhì)上是日歷效應(yīng)的一種。A股市場上的“春季躁動”行情主要體現(xiàn)在2月份上漲，2月上漲概率是全年最高的。2000年~2022年，萬得全A指數(shù)2月份上漲概率達(dá)到78%，遠(yuǎn)高于其他月份，其次是11月，各年度二月份漲幅方差相比其他大多月份也較低。

歷史上“春季躁動”的驅(qū)動因素主要包括景氣預(yù)期和政策，2013年、2017年的“春季躁動”是比較典型的由景氣驅(qū)動的；2011年、2012年的“春季躁動”行情則是由政策驅(qū)動的。此外，“春季躁動”對全年的投資收益影響較大，大部分年份“春季躁動”期間上證指數(shù)的漲跌幅均高于其全年的漲跌幅。歷史來看，“春季躁動”期間，成長及周期板塊表現(xiàn)亮眼。

政策方面，疫情與地產(chǎn)相關(guān)政策已經(jīng)在去年11月份前后陸續(xù)的出臺。我國疫情防控進(jìn)入新階段，地產(chǎn)的“第二支箭”與“第三支箭”也陸續(xù)出臺。接下來的政策可能要等待全國兩會的具體政策落地。在11月份以來，政策已經(jīng)出現(xiàn)了顯著拐點的情況之下，未來一段時間之內(nèi)，政策的邊際影響可能會逐步的趨于平緩。

下一個關(guān)鍵的政策時間點或許將在地方兩會與全國兩會前后，屆時可能會有各地方以及全國的具體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)支持政策的出臺。

東吳證券：政策“空窗期”會在全國兩會后打破嗎？

隨著春節(jié)后中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)的“超預(yù)期”，全國兩會前的宏觀政策一直處于“空窗期”。預(yù)計全國兩會后仍需要一段時期來驗證經(jīng)濟(jì)在疫后的復(fù)蘇成色，對此的系統(tǒng)性評估很可能要等到4月底的相關(guān)會議。

這也意味著，當(dāng)前的政策“空窗期”并不會在全國兩會后立刻結(jié)束。對市場而言，一方面，需要調(diào)降全國兩會后增量政策出臺的預(yù)期；另一方面，需要關(guān)注全國兩會后的國常會，新政策的醞釀和出臺很可能都是漸進(jìn)的，而每周一次的國常會無疑是最即時的觀察窗口。

（四）券商行業(yè)掘金

華西證券：ChatGPT，深度拆解AI算力模型

ChatGPT算法的核心壁壘方面，1、龐大的數(shù)據(jù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)，算力成本高；2、底層算法Transformer，相較于傳統(tǒng)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)綜合特征提取能力、遠(yuǎn)距離特征捕獲能力、語義特征提取能力，全部明顯增強(qiáng)，正逐步取代RNN(循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò))；3、AI預(yù)訓(xùn)練模型(大模型)，本質(zhì)是“大算力+強(qiáng)算法”結(jié)合的產(chǎn)物，對自然語言理解能力明顯上升；4、多模態(tài)數(shù)據(jù)協(xié)同，極大推動AIGC的內(nèi)容多樣性與通用性，讓AIGC不只局限于文本和圖像等單個部分，而是多應(yīng)用相容。

從國產(chǎn)ChatGPT生態(tài)來看，生態(tài)正在形成，百度是少有預(yù)訓(xùn)練模型(大模型)語言訓(xùn)練能力的公司，已經(jīng)經(jīng)歷多次迭代。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，目前已有近百萬開發(fā)者使用文心大模型，生態(tài)正在逐步繁榮，合作廠商覆蓋科技、教育、工業(yè)、媒體、金融等諸多產(chǎn)業(yè)。

投資建議方面，AIGC的出世會產(chǎn)生革命性的影響，同時有望賦能千行百業(yè)。我們梳理了三條路徑圖，積極的推薦以下三條投資主線：

1、具備算力基礎(chǔ)的廠商，受益標(biāo)的為寒武紀(jì)、商湯、海光信息、浪潮信息、中科曙光、景嘉微、聯(lián)想集團(tuán)、紫光股份、龍芯中科；

2、具備AI算法商業(yè)落地的廠商，重點推薦科大訊飛、拓爾思，其他受益標(biāo)的為漢王科技、海天瑞聲、云從科技；

3、AIGC相關(guān)技術(shù)儲備的應(yīng)用廠商，受益標(biāo)的為百度、同花順、三六零、金山辦公。

國金證券：運營商云VS互聯(lián)網(wǎng)云，誰主沉??？

市場研究國內(nèi)云計算行業(yè)時通常會復(fù)盤和借鑒北美發(fā)展路徑，并推測國內(nèi)云計算基礎(chǔ)設(shè)施廠商仍將復(fù)制海外的競爭格局，即：強(qiáng)者恒強(qiáng)、馬太效應(yīng)持續(xù)。但我們認(rèn)為國內(nèi)市場與海外營商環(huán)境差異顯著，動態(tài)競爭格局較海外更分散。本文從經(jīng)營范圍、產(chǎn)品技術(shù)、客戶群體、渠道生態(tài)四個方面分別對比運營商云與互聯(lián)網(wǎng)云的競爭優(yōu)勢，挖掘投資機(jī)會。

1、運營商具備天然資源優(yōu)勢，中國特色發(fā)展路徑顯著。海外云巨頭提供云服務(wù)可自拉專線，而國內(nèi)電信運營商以外的企業(yè)為客戶提供云計算服務(wù)，必須先向運營商采購其壟斷的寬帶服務(wù)，且?guī)捹M用計入營業(yè)成本，價格具備剛性；而電信運營商直接為下游客戶提供云服務(wù)時具備天然資源優(yōu)勢。

2、互聯(lián)網(wǎng)云產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，但運營商云后來居上，項目集成能力強(qiáng)。我國云計算行業(yè)仍處于早期階段，公有云結(jié)構(gòu)仍以IaaS層基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主，雖然互聯(lián)網(wǎng)云當(dāng)前可用區(qū)數(shù)量領(lǐng)先，但運營商遍布全國31個省市自治區(qū)的機(jī)房機(jī)柜資源有望在邊緣節(jié)點發(fā)力趕超。從產(chǎn)品構(gòu)成看，互聯(lián)網(wǎng)云基礎(chǔ)計算、存儲產(chǎn)品數(shù)量豐富，運營商云則發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢，注重云網(wǎng)融合、系統(tǒng)安全。

3、“國資云”背景下運營商云與互聯(lián)網(wǎng)云競合互補。根據(jù)Gartner、IDC等第三方咨詢機(jī)構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球IaaS市場CR3合計份額從2015年度的47.5%提升到2021年度的69.5%；中國IaaS市場CR3合計份額從2015年度的51.6%提升到2021年度的75.1%，集中度提升情況較全球市場更甚。但從過去季度趨勢看，阿里云國內(nèi)份額持續(xù)下降。

4、運營商云自有渠道為主，互聯(lián)網(wǎng)云重生態(tài)ISV。運營商分支機(jī)構(gòu)遍布全國，屬地化經(jīng)營模式助力區(qū)域營銷精準(zhǔn)打擊、人崗精確匹配、資源優(yōu)化配置。科技企業(yè)在云業(yè)務(wù)拓展中對合作伙伴態(tài)度轉(zhuǎn)變明顯，當(dāng)前更注重生態(tài)ISV。云計算技術(shù)服務(wù)于信息化，產(chǎn)業(yè)鏈長，軟硬件廠商共同爭取客戶的IT預(yù)算。2021年中國在通信服務(wù)、數(shù)據(jù)中心、硬件設(shè)備的IT投資占比均大幅超過全球平均水平，未來PaaS中臺能力以及上層軟件價值將被逐步釋放。

5、投資建議，目前運營商云在政務(wù)、醫(yī)療、公安、金融、教育、能源、交通等政企領(lǐng)域已有不俗的表現(xiàn)，2022年上半年三大運營商云業(yè)務(wù)收入均獲得翻倍增長。根據(jù)IDC等第三方機(jī)構(gòu)，我國云計算市場規(guī)模達(dá)萬億元人民幣，行業(yè)CAGR超20%。未來隨著國資/央企/國企等機(jī)構(gòu)持續(xù)強(qiáng)化信息化支出，將有望為運營商云業(yè)務(wù)帶來廣闊的市場空間。

對運營商云收入進(jìn)行測算，預(yù)計2025年運營商云合計收入3741億元，在國內(nèi)市場合計份額超60%，不同公司增長曲線略有差異。重點推薦運營商新興業(yè)務(wù)快速增長、國企估值水平提升等機(jī)會，以及資本開支結(jié)構(gòu)變化帶來的算力基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)會。核心推薦運營商及其合作伙伴，建議關(guān)注IDC服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈疫后修復(fù)，以及“數(shù)據(jù)要素”、“國資云”等主題性投資機(jī)會。重點標(biāo)的有中國移動、中國電信、寶信軟件、潤澤科技、用友網(wǎng)絡(luò)。

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