每經評論員 杜恒峰

近日，廣州中院對康美藥業(yè)證券特別代表人訴訟作出一審判決，相關被告將承擔5.2萬名投資者損失總金額24.59億元，算下來人均賠償近5萬元。值得注意的是，在被告人名單當中，既包括上市公司，也包括上市公司的實際控制人、董監(jiān)高，還包括年報審計機構及簽字會計師、項目經理等，造假鏈條上的主要責任人無一脫責。

作為中國特色證券特別代表人訴訟制度后的首單案件，且被懲罰對象是A股歷史第一財務造假大案康美案，證監(jiān)會對該案給予了高度評價，認為其示范意義重大，是資本市場史上具有開創(chuàng)意義的標志性案件,對促進我國資本市場深化改革和健康發(fā)展，切實維護投資者合法權益具有里程碑意義。

如何理解康美藥業(yè)特別代表人訴訟案的里程碑意義？筆者認為有內涵有二。

一是，“零容忍”的監(jiān)管理念有了最有力的現(xiàn)實抓手。在新《證券法》和中辦、國辦《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》等政策法規(guī)出臺之前，由于缺乏法理依據(jù)和實現(xiàn)途徑，A股財務造假案一直存在經濟處罰嚴重不足的情況，無論是對造假“首惡”，還是配合造假的中介機構這些“從犯”，既有規(guī)則的震懾力都十分有限，造假實為“低風險-高回報”的買賣，容易引發(fā)道德風險。而特別代表人訴訟制度“默示加入”（投資者保護機構受50名以上投資者的特別授權就可以依法作為代表人參加訴訟）“一次性解決糾紛”的特點，讓投資者的維權成本降到幾乎為零，而造假者在短期內可能面臨全部巨額賠償，大幅提升了其破產風險。

眾所周知，造假者的造假動機是獲取高額非法利益，如果造假的風險遠遠高于回報，造假動機也將不復存在，這種實實在在的震懾威力，是康美案給A股市場帶來的長遠價值。

二是，有利于改善上市公司治理結構。盡管近年來A股的機構化獲得了長足進步，但以散戶為主（數(shù)量、資金量以及交易量）的特點并未得到實質改變，由于散戶很難形成合力，大股東和高管層等內部人即便只掌握少數(shù)股權，也可以實現(xiàn)對上市公司的實際控制，內部人控制帶來的問題是多方面的，損公肥私是最常見的形式，發(fā)展到極端則是財務造假。財務造假真的很難發(fā)現(xiàn)嗎？對一家有合理治理結構的上市公司來說，造假的可能性并不存在，董事會代表股東對管理層形成監(jiān)督，監(jiān)事會對董事會形成監(jiān)督，外部股東則監(jiān)督董事會，董事會中還有獨立董事對執(zhí)行董事形成監(jiān)督，更不用說內部審計委員會，還有聘請的獨立第三方機構的監(jiān)督。

有效的公司治理，首要前提是外部股東能夠參與進來，散戶參與度仍然不夠怎么辦？事后監(jiān)督便需要加強，即通過事后監(jiān)督倒逼公司治理結構改善，而特別代表人訴訟案的意義便在于此：當大量散戶投資者可以輕松形成合力，那上市公司內部人為壓制自己主觀犯錯的沖動，或是為了避免無意的過失而招來的維權訴訟，他們必然會在有意識地引入平衡的力量，讓外部股東的利益訴求能夠直達公司內部，進而達到客觀上改善內部治理結構的結果。

康美藥業(yè)特別代表人訴訟案已經落槌，但對造假首惡的懲處并沒有結束，經濟懲罰之外，接下來康美藥業(yè)原實控人馬興田因涉嫌證券犯罪將接受法院的審判。以康美藥業(yè)為始，人財兩空的結局，將是所有造假者共同的歸宿，而中國證券市場將獲得清風正氣。