每經(jīng)編輯 段煉 易啟江    

據(jù)“今日酒價(jià)”數(shù)據(jù)，近幾天，全類茅臺(tái)酒價(jià)格呈交替式持續(xù)下跌。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

53度飛天（2021）原箱價(jià)已經(jīng)由10月26日的3750元/瓶跌至10月30日的3550元/瓶，2021年的散飛零售價(jià)已經(jīng)跌至2670元/瓶，市場(chǎng)回收價(jià)已經(jīng)跌至2450元/瓶。其他各年份的原箱價(jià)和散飛價(jià)亦全線殺跌。

值得一提是，精品茅臺(tái)、牛年生肖等跌幅尤其較大，精茅單日殺跌100元，牛年生肖單日狂跌200元，該品種年內(nèi)一度飆升至7000元/瓶以上，現(xiàn)報(bào)4200元/瓶，跌超40%，跌幅巨大。

一則傳聞致茅臺(tái)酒全線殺跌？

據(jù)雪球，九月份茅臺(tái)酒曾有一波暴跌。當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)顯示，53度散飛9月18日上午酒商收貨價(jià)格為2950/瓶左右，下午就跌至2850/瓶左右。那一波殺跌，基本在2800/瓶左右穩(wěn)住，但當(dāng)時(shí)整箱的價(jià)格并未松動(dòng)。而且散飛后來(lái)還有些反彈。

此次10月底的殺跌則有些剎不住車，散飛和整箱出現(xiàn)全面殺跌。10月29日的殺跌比30日更為慘烈，據(jù)白酒報(bào)價(jià)平臺(tái)“不二醬”的數(shù)據(jù)，當(dāng)日除精茅外，幾乎全線殺跌。其中，羊年和馬年生肖原箱分別暴跌500元，猴年生肖原箱也暴跌150元。

究竟是何原因?qū)е铝嗣┡_(tái)酒加劇殺跌呢？近期一條傳聞可能是殺跌的主因：茅臺(tái)酒將被允許整箱出售。

據(jù)中國(guó)商報(bào)，日前，市場(chǎng)消息顯示，貴州茅臺(tái)將取消除飛天茅臺(tái)酒以外的其他白酒的拆箱令，包括精品茅臺(tái)、茅臺(tái)生肖酒等。對(duì)此，中國(guó)商報(bào)記者致電接近貴州茅臺(tái)的相關(guān)人士，對(duì)方表示，消息屬實(shí)，但具體原因不清楚。

有茅臺(tái)渠道商坦言，目前飛天茅臺(tái)酒之外的其他產(chǎn)品拆箱令確實(shí)被取消了，飛天茅臺(tái)酒的拆箱政策執(zhí)行也不那么嚴(yán)格了。“我已經(jīng)能從貴州茅臺(tái)官方經(jīng)銷商手里買到箱裝飛天茅臺(tái)酒了。”上述渠道商表示。

據(jù)了解，今年年初，為控制酒價(jià)，貴州茅臺(tái)實(shí)施拆箱令，要求所有茅臺(tái)專賣店和經(jīng)銷商將80%的茅臺(tái)酒拆箱售賣。一個(gè)月后，拆箱政策升級(jí)，拆箱比例從80%調(diào)整至100%。今年8月，茅臺(tái)酒的拆箱政策又?jǐn)U大到精品茅臺(tái)和牛年生肖茅臺(tái)等。

不過(guò)，拆箱政策實(shí)施近300天以來(lái)，茅臺(tái)酒的價(jià)格不僅沒(méi)有下調(diào)，反而推動(dòng)了箱裝飛天茅臺(tái)酒價(jià)格上漲，與散裝飛天茅臺(tái)酒的價(jià)格差距不斷擴(kuò)大。中國(guó)商報(bào)記者在北京市多家煙酒店走訪發(fā)現(xiàn)，今年9月份，散裝飛天茅臺(tái)酒價(jià)格在3300元/瓶左右，箱裝飛天茅臺(tái)酒價(jià)格則高達(dá)3800元/瓶，甚至突破了4000元/瓶。而今年年初，飛天茅臺(tái)酒價(jià)格僅在3000元/瓶左右。

而隨著上述傳聞的發(fā)酵，形勢(shì)立馬發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，整箱價(jià)格快速殺跌。

四大利空騎臉，茅臺(tái)酒價(jià)承壓

據(jù)券商中國(guó)，其實(shí)，市面上的茅臺(tái)酒價(jià)格仍面臨著利空壓制。從目前來(lái)看，主要有四大因素影響價(jià)格走勢(shì)：

一是茅臺(tái)酒前期漲幅過(guò)大。來(lái)自機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，自茅臺(tái)出臺(tái)拆箱令的1月1日起至10月21日，2021年53度500ml裝飛天茅臺(tái)散瓶售價(jià)上漲440元，漲幅15.6%。2021年53度500ml裝飛天茅臺(tái)原箱售價(jià)上漲1040元，漲幅27.37%。2021年53度500ml裝精品茅臺(tái)原箱售價(jià)上漲220元，漲幅5%。不少散飛的價(jià)格都在3000元左右，整箱則接近4000元。任何資產(chǎn)價(jià)格過(guò)高，都受不了風(fēng)吹草動(dòng)的襲擾。

二是套現(xiàn)壓力依然較大。今年以來(lái)，地產(chǎn)、金融、教育、游戲等一些行業(yè)景氣度急速下降，許多大老板不得不將海量庫(kù)存賣到茅臺(tái)圈子里，出于各種目的套現(xiàn)資金，這導(dǎo)致整個(gè)“茅粉圈”的炒作資金嚴(yán)重外流。

三是消費(fèi)力整體下降。今年下半年，大多數(shù)行業(yè)不是太好，無(wú)論是商務(wù)消費(fèi)還是個(gè)人消費(fèi)，都有所下降。從中秋行情來(lái)看，同行銷量都下降了近五成，所以除了絕版和稀缺品種，茅臺(tái)流通貨全部拋售出來(lái)。但這里面就誕生了另一個(gè)問(wèn)題：老貨賣不掉，新貨沒(méi)人大量存。這進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)恐慌。

四是消費(fèi)稅。10月16日出版的第20期《求是》雜志發(fā)表的《扎實(shí)推動(dòng)共同富?！分赋觯侠碚{(diào)節(jié)過(guò)高收入，完善個(gè)人所得稅制度，規(guī)范資本性所得管理。要加大消費(fèi)環(huán)節(jié)稅收調(diào)節(jié)力度，研究擴(kuò)大消費(fèi)稅征收范圍。該文提及的另一個(gè)房產(chǎn)稅預(yù)期已經(jīng)充分釋放，但消費(fèi)稅還沒(méi)有消息，這也意味著利空還未落地。

那么，茅臺(tái)酒價(jià)格會(huì)跌到一個(gè)什么位置呢？有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，可以參考2012-2013年的情況。

當(dāng)年，新茅臺(tái)發(fā)布的價(jià)格是600元/瓶，后一直漲到最高2000多元/瓶，僅僅用了不到一年時(shí)間；80年代的老茅臺(tái)當(dāng)時(shí)最高價(jià)達(dá)到了3萬(wàn)元/瓶左右。隨后由于反腐和塑化劑事件，老茅臺(tái)的價(jià)格跌到了8000元/瓶左右，而且無(wú)人問(wèn)津，新茅臺(tái)價(jià)格也大幅殺跌。這種大起大落行情持續(xù)了大約一年時(shí)間。從目前的情況來(lái)看，跌幅和時(shí)間可能都還不夠。

酒價(jià)殺跌是否會(huì)影響股價(jià)？

2012-2013年的行情當(dāng)中，酒價(jià)的殺跌的確影響到了股價(jià)，那一輪貴州茅臺(tái)股價(jià)出現(xiàn)了腰斬的情況。那么，這一波是否也會(huì)受影響？從目前的情況來(lái)看，可以肯定的一點(diǎn)是，對(duì)貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)并未造成影響。

近日，貴州茅臺(tái)公布了三季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，前三季度茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入770.5 億，同比增10.7%，錄得凈利潤(rùn)372.7億，同比增10.2%。3Q單季度實(shí)現(xiàn)收入263.3億，同比增10%，錄得凈利潤(rùn)126.1億，同比增12.4%，符合預(yù)期。

值得注意的是，茅臺(tái)直銷比例如期提升。前三季度茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入650億，同比增8.1%，系列酒收入95.4億，同比增36.3%。單季度來(lái)看，3Q茅臺(tái)酒收入220.4億，同比增5.5%，系列酒收入34.8億，同比增48.1%。

單從增速而言，考慮體量和投放量限制，茅臺(tái)酒增速平穩(wěn)，然而渠道結(jié)構(gòu)變化依舊值得關(guān)注，前三季度直銷收入破百億達(dá)146.9億，同比增74.1%，收入占比提升至19.7%，渠道收入598.5億，同比增1.8%，其中3Q實(shí)現(xiàn)收入51.8億，同比增57.9%，收入占比20.3%，同比提升6.2 個(gè)百分點(diǎn)，根據(jù)前三季度預(yù)計(jì)，全年直銷收入占比預(yù)計(jì)在20%左右。3Q費(fèi)用率與去年同期持平。

群益證券研報(bào)顯示，價(jià)格方面，通過(guò)旺季放量（根據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》，雙節(jié)茅臺(tái)酒投放總量在7500 噸以上，加上茅臺(tái)1935 和香溢五洲茅臺(tái)酒兩款新品，合計(jì)投放超8000 噸），以及嚴(yán)格執(zhí)行拆箱售賣的政策，茅臺(tái)酒散件價(jià)格維持在2800元左右，據(jù)悉目前除飛天之外其他茅臺(tái)酒開(kāi)箱政策已全部取消，下一步可能取消飛天茅臺(tái)的拆箱，市場(chǎng)政策因時(shí)制宜，隨著終端價(jià)格向理性區(qū)間回歸，拆箱政策逐步取消也在情理之中，亦符合此前股東大會(huì)提出價(jià)格形成遵循市場(chǎng)規(guī)律，受供求關(guān)系等多因素影響的論調(diào)。

多家券商研報(bào)紛紛提到，茅臺(tái)新帥上任顯現(xiàn)新氣象。新帥丁董事長(zhǎng)上任后積極進(jìn)行生產(chǎn)調(diào)研并與多方加強(qiáng)溝通，9月底公司召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)時(shí)，明確提出未來(lái)走好“藍(lán)、綠、白、紫、紅”五線發(fā)展道路，即藍(lán)圖規(guī)劃、環(huán)保、心態(tài)上重新出發(fā)、文化、環(huán)保及安全紅線并重。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為在新帥帶領(lǐng)下，公司未來(lái)在管理、產(chǎn)品、渠道等方面改革將持續(xù)深化，呈現(xiàn)新氣象。

群益證券研究員顧向君認(rèn)為，從短期來(lái)看，4Q是傳統(tǒng)旺季，市場(chǎng)政策走向仍待觀望，但從經(jīng)銷商打款（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）來(lái)看，三季度末余額月102.6億，同比略下滑2.7%，環(huán)比下滑約1%，基本保持平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)無(wú)虞。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2022 年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)523.7億和595億，分別同比增12.2%和13.6%，EPS 分別為41.69元和47.36元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為46倍和40倍，維持“買入”投資建議。

山西證券分析師和芳芳熱表示，短期來(lái)看，定調(diào)平穩(wěn)，直營(yíng)渠道投放比例提升以及非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)，推動(dòng)全年目標(biāo)有望完成。中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為茅臺(tái)的稀缺性、高渠道利潤(rùn)護(hù)城河構(gòu)建的安全墊以及新帥上任煥發(fā)新活力，助力公司持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2021-2023年公司歸母凈利潤(rùn)為530.71億、615.61億、717.21億，EPS分別為42.25元、49.01元、57.09元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE分別為44倍、38倍、33倍。維持 “買入”評(píng)級(jí)。

財(cái)信證券分析師鄒建軍表示，我們預(yù)計(jì)2021-2023年（茅臺(tái)）公司營(yíng)業(yè)總收入分別為1103.1/1272.7/1440.7億元，同比+12.6%/+15.4%/+13.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為536.1/623.4/710.4億元，同比+14.8%/+16.3%/+14.0%；EPS分別為42.67/49.62/56.55元/股。考慮到公司護(hù)城河深厚、行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固、長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性高，給予公司 2022年38-42倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)合理區(qū)間為1885.6.-2084.0 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)位于合理區(qū)間，建議關(guān)注公司長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)。

截至10月29日收盤，貴州茅臺(tái)微漲0.03%，報(bào)收1826.08元，總市值2.29萬(wàn)億。

（本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

編輯|段煉 杜波 易啟江

校對(duì)|何小桃

每日經(jīng)濟(jì)新聞綜合自今日酒價(jià)、雪球、券商中國(guó)、中國(guó)商報(bào)、貴州茅臺(tái)三季報(bào)、券商研報(bào)、公開(kāi)資料等

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