文/彭斐 率先在國內(nèi)完成“苯酚、丙酮—雙酚A—聚碳酸酯”產(chǎn)業(yè)鏈搭建后，身為有機化學(xué)新材料供應(yīng)商的利華益維遠化學(xué)股份有限公司（以下簡稱“維遠股份”，600955.SH），將在資本市場向新的戰(zhàn)略目標前行。 9月8日，隨著首次公開發(fā)行股票發(fā)行結(jié)果公布，維遠股份完成了上市前的最后一個常規(guī)動作。在登陸資本市場后，這家在一體化產(chǎn)業(yè)鏈有著顯著優(yōu)勢的公司，將憑借募投項目的推進，進一步鞏固其在已有產(chǎn)品領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。 按照維遠股份的發(fā)展戰(zhàn)略，公司未來五年依托現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，按照“技術(shù)的先進性、環(huán)境的友好性、市場的廣闊性、產(chǎn)業(yè)的先導(dǎo)性”的工作思路，堅持國際技術(shù)領(lǐng)先原則，采用綠色化工工藝技術(shù)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和強化，推動實現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展。 值得注意的是，在執(zhí)著于強化產(chǎn)業(yè)鏈條的同時，維遠股份所生產(chǎn)的苯酚、丙酮等多個產(chǎn)品，也將進一步提高我國企業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域的話語權(quán)，加速國產(chǎn)對進口的替代，對緩解相關(guān)品類進口依存度上，也將具有重大意義。 營運能力指標整體優(yōu)于同行 還未度過11歲生日的維遠股份，資歷雖還算不上深厚，但依靠在有機化學(xué)領(lǐng)域的深耕，這家來自化工大省山東的企業(yè)，已經(jīng)成為國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)中的佼佼者。 維遠股份9月1日更新的招股說明書顯示，報告期內(nèi)（2018-2020年），公司主要生產(chǎn)裝置保持連續(xù)作業(yè)、平穩(wěn)運行，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率較高；同時，堅持零庫存的銷售管理策略和先款后貨的結(jié)算政策，降低庫存商品對資金的占用，避免銷售回款風(fēng)險。綜合以上因素，發(fā)行人主要營運能力指標整體優(yōu)于同行業(yè)上市公司。 值得注意的是，在維遠股份的同行中，不乏萬華化學(xué)、魯西化工、陽煤化工、華魯恒升這樣的A股明星企業(yè)。在和這些巨頭的對比中，維遠股份絲毫不落下風(fēng)。 從反映公司營運能力的主要指標來看，維遠股份的該項指標在2018年-2020年間，一直居于同類企業(yè)的前列。比如，最近三年，維遠股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.86、0.86和1.04，整體呈上升趨勢。 除了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，在存貨周轉(zhuǎn)率上維遠股份也處于同行業(yè)上市公司中間水平。 值得注意的是，對于上市公司來說，各個報告期期末的應(yīng)收賬款問題困擾著眾多公司運營、資金周轉(zhuǎn)，但維遠股份在這方面卻毫無后顧之憂。 作為保薦人，中信證券根據(jù)對維遠股份主要產(chǎn)品下游客戶的走訪調(diào)查及與維遠股份管理層人員的訪談情況發(fā)現(xiàn)：維遠股份苯酚、丙酮、雙酚A、聚碳酸酯等主要產(chǎn)品由于國內(nèi)廠商數(shù)量較少、產(chǎn)能集中，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售一方處于相對強勢地位，廠商在產(chǎn)品銷售中普遍采用預(yù)收模式并被下游客戶認可接受，這已成為行業(yè)慣例情形。因此，發(fā)行人報告期各期末不存在應(yīng)收賬款余額屬行業(yè)特點所致。 憑借在行業(yè)供給上的優(yōu)勢地位，維遠股份的賺錢能力也在穩(wěn)步提升。在2018年至2020年間，維遠股份的營業(yè)收入分別為47.79億元、39.93億元和43.86億元，毛利潤分別為8.32億元、5.10億元和11.23億元，毛利率分別為17.42%、12.78%和25.59%，凈利率分別為5.62%、5.39%和16.30%。 在2019年，受行業(yè)相關(guān)影響，維遠股份的營收、凈利雖有所起伏，但2020年，受丙酮等主營產(chǎn)品價格上升、新裝置建成投產(chǎn)及企業(yè)業(yè)務(wù)邊界調(diào)整等多重因素影響，發(fā)行人營業(yè)利潤及凈利潤較2019年有較大幅度提升，盈利能力得到明顯改善。 這種改善在2021年還在持續(xù)，并且漲幅明顯。招股說明書顯示，維遠股份預(yù)計2021年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入?yún)^(qū)間為69.72億元至72.72億元，同比增加143.29%至153.76%；預(yù)計實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤區(qū)間為15.19億元至17.69億元，同比上升321.05%至390.35%。 全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)建護城河 從對業(yè)績的貢獻上看，丙酮雖在招股書中被重點提及，但全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，顯然更能支撐維遠股份業(yè)績的持續(xù)向好。 在招股說明書中，維遠股份所處行業(yè)為化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，這家公司也擁有“苯酚、丙酮—雙酚A—聚碳酸酯”全產(chǎn)品、全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。 從產(chǎn)品分布來看，維遠股份的主營業(yè)務(wù)也圍繞這條產(chǎn)業(yè)鏈，涉及有機化學(xué)新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括苯酚、丙酮、雙酚A、聚碳酸酯和異丙醇。從具體應(yīng)用領(lǐng)域來看，這些產(chǎn)品被應(yīng)用在多個行業(yè)。 全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，也讓維遠股份的后期發(fā)展更加穩(wěn)固。雖難免面臨新進入市場者以及現(xiàn)有競爭對手的競爭，但終端聚碳酸酯的生產(chǎn)在技術(shù)、資金及環(huán)保等方面均有一定的進入壁壘，也讓全產(chǎn)業(yè)鏈布局的維遠股份，輕而易舉地構(gòu)建起護城河。 維遠股份在招股書中提到，公司擁有完整的研發(fā)機構(gòu)和科學(xué)的技術(shù)研發(fā)體系，通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新，開發(fā)新產(chǎn)品和開拓新市場，為公司的發(fā)展提供保障。 與此同時，維遠股份還與美國KBR、美國Badger、日本旭化成、日本宇部興產(chǎn)、美國Lummus等國際著名企業(yè)合作，引進其國際領(lǐng)先的工藝技術(shù)。除本次募投項目以外，發(fā)行人已建成投產(chǎn)35萬噸/年苯酚丙酮、24萬噸/年雙酚A和13萬噸/年非光氣法聚碳酸酯產(chǎn)能，是國內(nèi)首家擁有“苯酚、丙酮—雙酚A—聚碳酸酯”全產(chǎn)品、全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，生產(chǎn)裝置合理布局于同一個廠區(qū)，創(chuàng)造了產(chǎn)業(yè)鏈完整、產(chǎn)品豐富、低成本的競爭優(yōu)勢。 在擁有上述優(yōu)勢的內(nèi)功下，維遠股份當前所處的市場環(huán)境優(yōu)越。我國對其多個主要產(chǎn)品需求大，需要大量進口，在國產(chǎn)替代進口的浪潮中，維遠股份的發(fā)展空間不言而喻。 2017年以來，我國苯酚和丙酮的進口依存度逐年上升，2019年我國進口苯酚46.4萬噸；2018年我國進口丙酮77.7萬噸，存在進口替代空間。 值得注意的是，為保護苯酚、丙酮行業(yè)良性發(fā)展，商務(wù)部對發(fā)行人主要產(chǎn)品苯酚、丙酮實施了多項進口反傾銷措施。在業(yè)內(nèi)人士看來，反傾銷的實施使國內(nèi)苯酚、丙酮價格回升，給國內(nèi)企業(yè)帶來機遇，苯酚、丙酮進口替代速度將進一步加快，境內(nèi)的苯酚、丙酮廠商將面臨更為有利的市場環(huán)境。 政策護航，新材料迎歷史性機遇 除了需求增長帶來的市場空間，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的陸續(xù)出爐，也讓維遠股份等相關(guān)企業(yè)遇到了難得的歷史機遇。 事實上，化學(xué)新材料歷來是國家重視的發(fā)展行業(yè)，也是國民經(jīng)濟和社會發(fā)展“十三五”規(guī)劃的發(fā)展重點。2016年11月29日國務(wù)院發(fā)布《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》指出，打造增材制造產(chǎn)業(yè)鏈。 維遠股份所在的山東省也是多次發(fā)布相關(guān)規(guī)劃。2018年10月26日山東省人民政府發(fā)布的《山東省新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃（2018-2022年）》指出，重點發(fā)展聚碳酸酯、特種工程塑料等化工新材料，推進產(chǎn)業(yè)化進程，形成特色園區(qū)。 一系列產(chǎn)業(yè)政策的出臺明確了化學(xué)新材料產(chǎn)品在國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中重要的戰(zhàn)略地位，并提供了難得的歷史性機遇。面對機遇，已經(jīng)擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的維遠股份，再次調(diào)整戰(zhàn)略目標，直指對產(chǎn)業(yè)鏈這條護城河的挖掘上。 在提到未來發(fā)展戰(zhàn)略時，維遠股份稱，公司未來五年將依托現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，按照“技術(shù)的先進性、環(huán)境的友好性、市場的廣闊性、產(chǎn)業(yè)的先導(dǎo)性”的工作思路，堅持國際技術(shù)領(lǐng)先原則，采用綠色化工工藝技術(shù)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和強化，推動實現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展。 為了進一步滿足市場需求，擴大公司在國內(nèi)酚酮產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢地位，替代國外進口，維遠股份已于2020年11月建成投產(chǎn)“35萬噸/年苯酚、丙酮、異丙醇聯(lián)合項目”，新增產(chǎn)能21.70萬噸/年苯酚、3.60萬噸/年丙酮和10萬噸/年異丙醇。 上述項目的投產(chǎn)，讓維遠股份成為國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的苯酚、丙酮生產(chǎn)企業(yè)。對這個有機化學(xué)新材料巨頭來說，登陸資本市場顯然是其進一步壯大自身實力的良機。 招股說明書顯示，維遠股份本次發(fā)行募集資金投資項目包括“35萬噸/年苯酚、丙酮、異丙醇聯(lián)合項目”、“10萬噸/年高純碳酸二甲酯項目”、“60萬噸/年丙烷脫氫及40萬噸/年高性能聚丙烯項目”、“研發(fā)中心項目”和“補充流動資金”。 值得注意的是，除了已經(jīng)建成投產(chǎn)的“35萬噸/年苯酚、丙酮、異丙醇聯(lián)合項目”，隨著本次發(fā)行募集資金計劃投資建設(shè)的“10萬噸/年高純碳酸二甲酯項目”、“60萬噸/年丙烷脫氫及40萬噸/年高性能聚丙烯項目”建設(shè)投產(chǎn)，維遠股份還將新增丙烯、聚丙烯和碳酸二甲酯等產(chǎn)品產(chǎn)能，產(chǎn)品進一步豐富，產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸和完善，形成上下游協(xié)同發(fā)展、市場競爭力與抗風(fēng)險能力不斷增強的綜合優(yōu)勢。 文/彭斐 （本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔。）