華寶基金指數(shù)研發(fā)投資部總經(jīng)理/紅利基金LOF基金經(jīng)理

現(xiàn)金分紅是上市公司回報(bào)投資者的重要途徑，長期穩(wěn)定的現(xiàn)金股息是衡量上市公司投資價(jià)值的重要標(biāo)志。從海外市場的經(jīng)驗(yàn)來看，紅利策略指數(shù)產(chǎn)品在海外市場的指數(shù)產(chǎn)品中占據(jù)著舉足輕重的地位，涌現(xiàn)了包括標(biāo)普道瓊斯、MSCI、富時(shí)羅素等在內(nèi)的眾多知名指數(shù)公司提供的一系列紅利策略指數(shù)產(chǎn)品。標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會(huì)指數(shù)作為標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司系列指數(shù)產(chǎn)品中，聚焦于中國A股市場的紅利策略指數(shù)，為投資者獲取A股市場高分紅股票的收益提供了重要工具。華寶紅利基金（A份額：501029.OF，C份額：005125.OF）是一只跟蹤標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會(huì)指數(shù)的指數(shù)基金，聚焦A股市場中的高分紅上市公司。

紅利指數(shù)通常以股息率為核心指標(biāo)篩選成分股。股息率指標(biāo)屬于典型的價(jià)值指標(biāo)，反映了上市公司現(xiàn)金分紅與股價(jià)的相對(duì)水平。因此，華寶紅利基金表現(xiàn)出了典型的價(jià)值風(fēng)格特征。在下跌市中，紅利基金具有較好的防御屬性；在震蕩市、上漲市以及價(jià)值風(fēng)格市場中，通常也有較好的收益。目前市場上使用紅利策略的指數(shù)產(chǎn)品不在少數(shù)。相比于其他紅利指數(shù)產(chǎn)品，華寶紅利基金在資產(chǎn)盈利性、風(fēng)格純粹性、策略時(shí)效性等方面存在優(yōu)勢。

資產(chǎn)盈利性：增加盈利質(zhì)量篩選機(jī)制，降低“價(jià)值陷阱”概率

華寶紅利基金跟蹤的標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會(huì)指數(shù)秉承了標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司紅利家族系列的編制理念，在使用股息率篩選成分股之前，先通過若干盈利質(zhì)量指標(biāo)進(jìn)行篩選，剔除不達(dá)標(biāo)的股票，以提高選股池的基本面質(zhì)量。具體來說，首先要求上市公司近12個(gè)月的每股盈利（EPS）為正值，且最新年度的每股盈利高于三年前的水平。通過對(duì)上市公司盈利能力與盈利增長的篩選，可以排除掉當(dāng)年不盈利或長期盈利水平下降的公司，保證入選股票近期盈利穩(wěn)健并具備一定的中長期成長性。其次，要求入選指數(shù)的成分股必須在最近2年連續(xù)派發(fā)股息，提升股票池在分紅行為上的穩(wěn)定性。此外，對(duì)上市公司派息比率提出了限制，要求分紅占盈利的比率不得大于100%，以此剔除掉那些可能存在“惡意分紅”意圖，間接造成股息率過高的股票，降低公司治理風(fēng)險(xiǎn)。

上市公司穩(wěn)健的盈利能力是上市公司穩(wěn)定、持續(xù)分紅的基礎(chǔ)，通過對(duì)上市公司盈利質(zhì)量的篩選，可以提升入選成分股的盈利能力，提高成分股下一財(cái)年分紅概率，降低成分股陷入“價(jià)值陷阱”的概率。

風(fēng)格純粹性：組合市值分布均衡，高股息風(fēng)格更純粹

在通過盈利質(zhì)量篩選后，標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會(huì)指數(shù)根據(jù)股票歷史股息率篩選出股息率最高的100只股票，并且采用股息率加權(quán)的方式構(gòu)建投資組合。同時(shí)，指數(shù)設(shè)置了33%的行業(yè)權(quán)重上限和3%的個(gè)股權(quán)重上限，在提高指數(shù)股息率水平的同時(shí)保證持倉分散化，降低組合非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從選股結(jié)果上看，指數(shù)成分股近10年股息率維持在3.5%以上的水平，平均股息率達(dá)4.5%，具有顯著的高股息特征。成分股在大、中、小盤股上均有覆蓋，市值分布相對(duì)均衡，組合表現(xiàn)受到市值風(fēng)格影響較小，因此高股息風(fēng)格更加純粹，更加專注于獲取高分紅股票的股息收益與增值收益。

與之相比，其他主流紅利指數(shù)的成分股大多分布于大、中盤上市公司，指數(shù)表現(xiàn)受到市值風(fēng)格影響較大。而其他一些更為復(fù)雜的復(fù)合策略指數(shù)，比如紅利增長策略指數(shù)、多因子指數(shù)往往會(huì)考慮股息率、成長性、波動(dòng)率等維度，篩選出的股票或是風(fēng)格較為雜糅，或是在低估值、高成長、低波動(dòng)等特征間漂移，不利于投資者捕捉單一風(fēng)格帶來的收益。因此，風(fēng)格的純粹性是標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會(huì)指數(shù)的一個(gè)重要優(yōu)勢。

策略時(shí)效性：半年度調(diào)倉機(jī)制，及時(shí)調(diào)入當(dāng)期高股息資產(chǎn)

標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會(huì)指數(shù)采取半年度調(diào)倉的機(jī)制，每半年根據(jù)股票的股息率調(diào)整一次樣本股，因此可以較好地保證紅利策略的有效性和及時(shí)性，更及時(shí)地篩選出當(dāng)前市場環(huán)境中股息率最高的上市公司股票。其他主流紅利指數(shù)悉數(shù)采取年度調(diào)倉的機(jī)制，每年調(diào)整一次樣本股，在應(yīng)對(duì)上市公司股息率變化方面就相對(duì)顯得比較滯后。另一方面，標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會(huì)指數(shù)最終篩選成份股時(shí)使用的指標(biāo)為近12個(gè)月歷史股息率，而不像許多其他紅利指數(shù)會(huì)使用上一年或過去兩年的股息率進(jìn)行選股，因此在股息率數(shù)據(jù)上也更具有時(shí)效性。目前來看，上半年鋼鐵、煤炭等板塊輪番上漲后股息率水平下降較為明顯，指數(shù)成分股逐漸向銀行、地產(chǎn)等板塊傾斜，指數(shù)股息率保持在5%以上，彰顯價(jià)值屬性。

標(biāo)普A股紅利機(jī)會(huì)指數(shù)歷史長期表現(xiàn)非常優(yōu)異。2005年1月1日至2021年8月31日，指數(shù)累計(jì)全收益達(dá)到1612%，年化收益率18.6%。在中信一級(jí)行業(yè)中，同期僅有食品飲料一個(gè)行業(yè)跑贏了標(biāo)普A股紅利機(jī)會(huì)指數(shù)。而事實(shí)上，食品飲料指數(shù)目前的估值水平處于歷史的中位數(shù)附近，而標(biāo)普A股紅利機(jī)會(huì)指數(shù)的估值卻處于歷史底部水平，客觀來說兩者的長期收益表現(xiàn)差距比數(shù)據(jù)展示的結(jié)果更小。而且，紅利策略簡單清晰的選股邏輯使得投資者更能夠在中長期把握住其收益。

過去兩年，價(jià)值股的表現(xiàn)顯著弱于成長股與白馬股，高股息資產(chǎn)成為A股市場的估值洼地。如此嚴(yán)重的風(fēng)格分化行情使得成長股和白馬股在過去兩年中相對(duì)于價(jià)值股的超額收益已經(jīng)處于較為極端的水平。近期，部分傳統(tǒng)白馬板塊出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，而房地產(chǎn)、銀行等典型的價(jià)值板塊則迎來了較為強(qiáng)勢的反彈，表明投資者對(duì)于白馬股當(dāng)下估值水平是否合理已經(jīng)產(chǎn)生了較為明顯的分歧。盡管價(jià)值股估值底部的確認(rèn)不會(huì)一蹴而就，但長期看，不同風(fēng)格之間的相對(duì)強(qiáng)弱呈現(xiàn)出較為明顯的均值回歸特征，價(jià)值風(fēng)格目前顯然處于被市場過度忽視的狀態(tài)，估值修復(fù)只是時(shí)間問題。標(biāo)普A股紅利指數(shù)目前不到7倍的PE和1倍的PB給指數(shù)帶來了高安全邊際，這個(gè)位置的高股息資產(chǎn)具有較好的長期配置價(jià)值。

目前中國經(jīng)濟(jì)從疫后復(fù)蘇轉(zhuǎn)向正常化運(yùn)行，為平滑經(jīng)濟(jì)周期，后續(xù)政策調(diào)控力度有望加強(qiáng)。在當(dāng)前“穩(wěn)增長”主線下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步恢復(fù)，估值較低、受益于內(nèi)需回穩(wěn)的順周期板塊值得關(guān)注，金融、地產(chǎn)等板塊或因此受益。新一期成分股調(diào)整后，標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會(huì)指數(shù)在金融、地產(chǎn)板塊具有較高的權(quán)重，近期金融地產(chǎn)等低估值板塊反彈時(shí)指數(shù)表現(xiàn)出了較好的向上的彈性。

總結(jié)來說，當(dāng)前市場環(huán)境下，紅利指數(shù)產(chǎn)品不論在絕對(duì)上漲的基礎(chǔ)，還是相對(duì)表現(xiàn)的潛力上，都具有很高的中長期投資價(jià)值，華寶紅利基金作為國內(nèi)較有特色的紅利產(chǎn)品，在底層資產(chǎn)盈利能力、持倉風(fēng)格純粹性和策略時(shí)效性方面都具有優(yōu)勢，在近期市場環(huán)境下表現(xiàn)優(yōu)異，偏好穩(wěn)健盈利、投資期限較長的投資者可重點(diǎn)關(guān)注。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）