每經(jīng)AI快訊，截至報(bào)告期末中加核心智造混合A基金份額凈值為1.3015元，二季度末內(nèi)，該類(lèi)基金份額凈值增長(zhǎng)率為3.88%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為6.30%；截至報(bào)告期末中加核心智造混合C基金份額凈值為1.2956元，二季度末內(nèi)，該類(lèi)基金份額凈值增長(zhǎng)率為3.77%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為6.30%。 截至二季度末，中加核心智造混合的股票倉(cāng)位為76.26%，前十大重倉(cāng)股為長(zhǎng)城汽車(chē)、潔特生物、海利得、中國(guó)神華、中國(guó)神華、盈趣科技、中國(guó)海洋石油、建設(shè)銀行、建設(shè)銀行、浩歐博、中國(guó)太保。 報(bào)告期內(nèi)基金投資策略和運(yùn)作分析如下：“二季度內(nèi)，A股市場(chǎng)明顯反彈，各大指數(shù)均明顯上漲。結(jié)構(gòu)方面，熱門(mén)行業(yè)板塊再次領(lǐng)漲市場(chǎng)，但是其內(nèi)部進(jìn)一步聚焦，在消費(fèi)、醫(yī)藥、科技三大類(lèi)中都出現(xiàn)了子行業(yè)表現(xiàn)的進(jìn)一步分化，不少前期熱門(mén)的子行業(yè)都并未能從一季度的跌幅中恢復(fù)。而相對(duì)的，在一季度表現(xiàn)較好的低估值類(lèi)、周期類(lèi)等板塊重新走弱。港股市場(chǎng)則表現(xiàn)較弱，二季度港股各大指數(shù)基本保持弱勢(shì)震蕩，并且結(jié)構(gòu)方面也沒(méi)有突出板塊，無(wú)論是消費(fèi)醫(yī)藥科技，還是周期紅利，均表現(xiàn)較差。在這一背景下，由于本基金的配置相較上一季度變化不大，A股方面對(duì)熱門(mén)的板塊仍然配置較少，且仍然保留著大量對(duì)于港股的配置，因此在二季度內(nèi)的表現(xiàn)不及同業(yè)的平均水平。對(duì)于二季度內(nèi)市場(chǎng)的這一表現(xiàn)，在某些程度上符合本基金的預(yù)期。在上一季度報(bào)告中，本基金就表示并不能判定這些熱門(mén)板塊會(huì)就此一蹶不振，也預(yù)判到本基金的相對(duì)收益表現(xiàn)可能再次落后。當(dāng)時(shí)的想法依據(jù)主要包括市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)并不大，不支持連續(xù)大幅下跌，以及從歷史交易規(guī)律看，這些板塊也應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)反彈。只是本基金并無(wú)意去參與這種概率性的反彈。另外一邊，二季度內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)超出本基金預(yù)期的一面則來(lái)自于廣義宏觀(guān)基本面的變化。在一季度中，本基金觀(guān)察到經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期現(xiàn)象，認(rèn)為需要考慮經(jīng)濟(jì)回落的時(shí)點(diǎn)推遲，從而對(duì)本基金的持倉(cāng)構(gòu)成正面推動(dòng)的可能性。但在二季度內(nèi)，一方面，大宗商品價(jià)格的快速上漲，抵消了增長(zhǎng)對(duì)于企業(yè)盈利的正面作用，一方面，在二季度后期，整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了重新走弱的跡象。因此回顧上半年，本基金對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和利率的預(yù)期經(jīng)歷了上調(diào)再下調(diào)的過(guò)程，大體上與去年底做出的預(yù)期接近。這些變化，在大方向上并不改變本基金從去年三季度以來(lái)的，預(yù)期回報(bào)率需要降低這一大方向判斷，但是改變了短期回報(bào)表現(xiàn)。二季度內(nèi)，A股港股兩地市場(chǎng)的走勢(shì)區(qū)別也是一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象。港股市場(chǎng)整體偏弱，但熱門(mén)和非熱門(mén)板塊的分化并不大，都是微漲微跌的狀態(tài)。A股市場(chǎng)整體偏強(qiáng)，但是分化極大，熱門(mén)板塊在內(nèi)部進(jìn)行新一輪淘汰的同時(shí)，表現(xiàn)極為突出。而非熱門(mén)的板塊，則表現(xiàn)極差，出現(xiàn)較大幅度下跌。這一區(qū)別，從宏觀(guān)層面是較難找到合理的解釋的。兩地市場(chǎng)在宏觀(guān)面的差異，可能主要來(lái)自于港股會(huì)多受到一些來(lái)自美國(guó)的影響。但是從二季度美國(guó)股市的表現(xiàn)、或者美國(guó)基本面的表現(xiàn)，都似乎對(duì)不上港股消費(fèi)醫(yī)藥科技等板塊弱于A(yíng)股，而周期金融等板塊強(qiáng)于A(yíng)股的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象的原因及其演變，值得進(jìn)一步觀(guān)察和思考。如果是資金的趨同行為所致，那么當(dāng)反轉(zhuǎn)的時(shí)候，必定會(huì)出現(xiàn)跟杠桿資金一樣的后果，而不會(huì)像有些觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為的會(huì)以溫和的多的方式來(lái)體現(xiàn)。在二季度內(nèi)，根據(jù)本基金對(duì)于基本面的觀(guān)察，本基金對(duì)于持倉(cāng)做出了一定的調(diào)整。個(gè)股方面，一方面，對(duì)于估值修復(fù)已經(jīng)完成，本身已經(jīng)進(jìn)入賣(mài)出觀(guān)察期的個(gè)股，隨著基本面預(yù)期的變化進(jìn)行了減持。另一方面，本基金持續(xù)通過(guò)自下而上的手段發(fā)掘新的標(biāo)的，這些目前主要分布于一些中小市值的個(gè)股。整體倉(cāng)位方面，本基金認(rèn)為經(jīng)過(guò)二季度的基本面和股價(jià)的變化，市場(chǎng)整體的性?xún)r(jià)比在進(jìn)一步降低，預(yù)期回報(bào)率在進(jìn)一步下降?；久娣矫?，對(duì)于中短期內(nèi)的整體宏觀(guān)展望，存在很大的困難?；久娴陌l(fā)展，以及政策對(duì)于基本面發(fā)展的應(yīng)對(duì)，都存在較大的不確定性。因此對(duì)于中短期的增長(zhǎng)和利率，本基金都很難做出明確的判斷。估值方面，熱門(mén)行業(yè)的估值水平依然處于泡沫狀態(tài)，其中的部分板塊甚至在二季度內(nèi)泡沫程度明顯加劇，情緒處于明顯極端的狀態(tài)。即使后續(xù)利率水平繼續(xù)下降，其賠率也是更低的。當(dāng)然，短期內(nèi)泡沫的演變無(wú)法預(yù)測(cè)，持續(xù)上漲的時(shí)間、幅度都很難估計(jì)，但是本基金相信中長(zhǎng)期看，泡沫總是會(huì)破裂的。同時(shí)即使是在中短期的持續(xù)期內(nèi)，大幅度的波動(dòng)也必定會(huì)再次出現(xiàn)。而市場(chǎng)的其余部分的估值，經(jīng)過(guò)去年下半年以及今年一季度的修復(fù)，也基本處于合理狀態(tài)。在基本面出現(xiàn)不確定性的狀態(tài)下，其勝率賠率都預(yù)期較為一般，甚至有所下降。因而，本基金認(rèn)為，市場(chǎng)整體的中長(zhǎng)期吸引力在進(jìn)一步下降，因此在二季度對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行了進(jìn)一步控制，有意降低了倉(cāng)位水平，但也并未降至明顯低位的水平。仍然保持相當(dāng)倉(cāng)位的原因有二，一是雖然本基金認(rèn)為市場(chǎng)整體中長(zhǎng)期吸引力下降，但也并未下降至極低或?yàn)樨?fù)的水平，同時(shí)中短期內(nèi)，本基金也認(rèn)為市場(chǎng)并未看到明顯的大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是本基金認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)中仍有個(gè)股alpha機(jī)會(huì)可為。如果不考慮法規(guī)對(duì)公募基金個(gè)股集中度的要求，本基金可能仍然會(huì)維持很高的倉(cāng)位水平。二季度內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)，凸顯了疫情以來(lái)，宏觀(guān)走勢(shì)的復(fù)雜性，以及泡沫的不可測(cè)性。本基金認(rèn)為，投資是一個(gè)無(wú)法脫離概率和時(shí)間的游戲，如何下注需要?jiǎng)俾屎唾r率兩方面的考量。但是市場(chǎng)普遍的投資思路是偏頗的，重視短期忽視長(zhǎng)期，重視需求忽視供給，重視邏輯忽視前提，重視勝率忽視賠率，重視邊際忽視絕對(duì)值。這種思路天然是不穩(wěn)定的，易變的，會(huì)造成市場(chǎng)定價(jià)的波動(dòng)加劇，但另一方面，如果利用好這種波動(dòng)，反而也是超額收益的來(lái)源。而利用波動(dòng)的方式，則有很多種。價(jià)值投資當(dāng)然是其中的一種，也僅僅是其中的一種。市場(chǎng)主流的投資方式也是同樣。只不過(guò)不同的方式，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征，駕馭的難度等等特性存在顯著的不同。面對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)狀態(tài)，在本基金的方式下，本基金認(rèn)為應(yīng)當(dāng)在降低預(yù)期回報(bào)率的基礎(chǔ)上，繼續(xù)保持一定對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的敞口，但始終保持著警醒。”

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(記者 蔡鼎)

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