每經(jīng)記者 王帆    每經(jīng)編輯 張海妮    

TWS藍牙耳機芯片廠商——深圳市中科藍訊科技股份有限公司（以下簡稱中科藍訊）正在沖刺科創(chuàng)板，于5月10日遞交招股書（申報稿），7月4日被抽中IPO現(xiàn)場檢查。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，自蘋果公司于2016年推出初代AirPods后，引爆TWS藍牙耳機市場，上下游產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展。作為剛剛創(chuàng)立5年的企業(yè)，中科藍訊芯片產(chǎn)品前期主要以白牌市場客戶為主，直至2020年才引入傳音、飛利浦、聯(lián)想等知名品牌客戶，毛利率在行業(yè)中并不突出。

此外，從科創(chuàng)屬性的重要指標——研發(fā)投入來看，中科藍訊不管是研發(fā)投入的金額及占比、研發(fā)人員數(shù)量及占比、專利數(shù)量，都基本不及同行。同時，中科藍訊銷售收入基本都集中在華南區(qū)域，且存在一定程度的客戶依賴和關(guān)聯(lián)交易。

主攻白牌市場，毛利率較低

中科藍訊主營業(yè)務(wù)為無線音頻SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計與銷售，下游可廣泛運用于TWS藍牙耳機、頸掛式耳機、頭戴式耳機、商務(wù)單邊藍牙耳機、藍牙音箱等無線音頻終端。

在中科藍訊成立的2016年，以蘋果AirPods為代表的TWS藍牙耳機橫空出世，大量廠商及上下游企業(yè)紛紛跟進。白牌TWS藍牙耳機以相對較低的價格，滿足了大批價格敏感的消費者的購買需求，加速了TWS藍牙耳機的推廣普及。

在這個行業(yè)處于爆發(fā)增長的階段，中科藍訊為搶占市場份額，主要通過經(jīng)銷商銷售給部分白牌廠商，經(jīng)加工組裝成成品后通過天貓、京東及跨境電商平臺等渠道銷售給消費者，實現(xiàn)營業(yè)收入持續(xù)高速增長。公司營收從2018年的8442.43萬元增長至2020年的9.27億元，年均復(fù)合增長率達到231.33%。

中科藍訊稱，在同等性能的產(chǎn)品中，公司產(chǎn)品價格具有較強的競爭力，綜合性價比優(yōu)勢明顯。不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，以高性價比實現(xiàn)市場擴張的背后，是對盈利空間一定程度的舍棄。

記者查詢無線音頻SoC芯片行業(yè)上市及擬上市企業(yè)財報發(fā)現(xiàn)，2020年，博通集成（603068，SH）、恒玄科技（688608，SH）、炬芯科技（正在IPO）的毛利率水平分別為23.64%、40.05%、37.97%，平均毛利率約為34%，而中科藍訊的同期毛利率為26.70%。

在招股書（申報稿）中，中科藍訊坦承公司毛利率與同行業(yè)可比公司的毛利率水平存在一定差異，并以恒玄科技為例進行分析，稱公司芯片產(chǎn)品主要以白牌市場客戶為主，而恒玄科技主要定位于知名品牌客戶，白牌市場客戶的定價以及毛利率相比知名品牌客戶而言整體略低。

同時，在市場策略上，公司主要聚焦于開發(fā)通用型芯片并提供底層的軟件開發(fā)工具，經(jīng)銷商可以根據(jù)下游不同終端客戶的差異化軟件定制需求進行二次開發(fā)。因此，公司無需配備較多面對下游終端客戶差異化需求的研發(fā)、市場開發(fā)人員，在定價時需考慮給予下游經(jīng)銷商一定的利潤空間，銷售定價相對較低，導(dǎo)致毛利率較低。 

研發(fā)水平不及同行，面臨人才緊缺

集成電路設(shè)計行業(yè)屬于典型的技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)壟斷性較強，技術(shù)要求較高。從研發(fā)投入來看，中科藍訊符合“最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入比例≥5%”、“研發(fā)人員占當年員工總數(shù)的比例≥10%”等科創(chuàng)屬性評價指標要求。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者查詢對比發(fā)現(xiàn)，相比于同行而言，中科藍訊的研發(fā)水平落在了后面。

首先是研發(fā)投入占收入的比重，中科藍訊該指標2018年~2020年一路走低，從13.19%下滑至6.36%。而2020年，恒玄科技、博通集成、炬芯科技該指標分別為16.27%、15.12%、26.55%，平均值為19.31%，是中科藍訊同期水平的三倍之多。

事實上，中科藍訊的營收規(guī)模在可比公司中屬于上游水平，中科藍訊和上述三家同行企業(yè)2020年分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.27億元、10.61億元、8.09億元和4.10億元，研發(fā)投入金額分別為5897.56萬元、1.73億元、1.22億元和1.09億元。這意味，擁有較大營收規(guī)模的中科藍訊，研發(fā)投入?yún)s墊底。

其次是研發(fā)人員數(shù)量，中科藍訊和上述三家同行企業(yè)截至2020年末分別擁有研發(fā)人員78名、198名、192名和240名，占員工總數(shù)的比例分別為75%、81.48%、86.49%和72.95%?？梢姴还苁强蒲腥藛T數(shù)量還是占比，中科藍訊都基本低于同行企業(yè)。

對此，中科藍訊還在招股書（申報稿）中披露了公司高端人才相對緊缺的風險，稱隨著行業(yè)以及公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司迫切需要引入前沿技術(shù)領(lǐng)域的高端研發(fā)人才和高層次管理人才，全面提升公司的綜合實力和市場競爭力。

第三，在專利數(shù)量上，中科藍訊48項的專利數(shù)量也遠不及同行公司?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者了解到，或許意識到研發(fā)上的不足，中科藍訊本次IPO的募投項目重點著眼于研發(fā)，包括了“物聯(lián)網(wǎng)芯片產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”、“Wi-Fi藍牙一體化芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”、“中科藍訊研發(fā)中心建設(shè)項目”等。

募投項目。圖片來源：招股書（申報稿）

業(yè)務(wù)集中于華南區(qū)域，存關(guān)聯(lián)交易

《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，中科藍訊還存在客戶依賴、業(yè)務(wù)區(qū)域集中等風險，且存在一定程度的關(guān)聯(lián)交易。

首先，在客戶方面，2018年~2020年，公司對前五大客戶的主營業(yè)務(wù)銷售金額分別為6394.69萬元、3.76億元和5.70億元，占當期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.96%、58.23%和61.60%，集中度相對較高。

《每日經(jīng)濟新聞》記者留意到，在客戶名單中，東莞市愛而普電子科技有限公司位列2019年第五大客戶，其為中科藍訊實際控制人黃志強關(guān)系密切的家庭成員黃佳?？刂频钠髽I(yè)；深圳市豪之杰電子科技有限公司位列2018年第四大客戶，其為黃志強親屬黃亦亦控制的企業(yè)。

中科藍訊稱，2018年~2020年，公司向上述兩關(guān)聯(lián)方合計銷售商品的收入分別為1054.11萬元、5916.31萬元和2759.39萬元，占公司營業(yè)收入的比例分別為12.49%、9.15%和2.98%。

公司表示，上述兩家關(guān)聯(lián)公司長期從事音頻終端設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，向公司采購無線音頻SoC芯片用于藍牙音箱和藍牙耳機的生產(chǎn)。公司與兩家關(guān)聯(lián)公司分別處于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，雙方基于市場化的交易原則開展交易，交易定價公允，符合正常的商業(yè)交易邏輯，交易具有商業(yè)合理性和必要性，并預(yù)計前述關(guān)聯(lián)交易未來一段時間內(nèi)仍將持續(xù)進行。

其次，在銷售區(qū)域方面，2018年~2020年，中科藍訊業(yè)務(wù)主要集中在華南地區(qū)，公司來自于華南地區(qū)的主營業(yè)務(wù)收入分別為8393.05萬元、6.30億元和9.20億元，占比分別為99.70%、97.59%和99.38%。

公司解釋稱，華南區(qū)域是全國消費類電子最活躍的區(qū)域之一，亦是國內(nèi)芯片應(yīng)用規(guī)模最大的區(qū)域之一，芯片市場空間巨大。公司經(jīng)營場所位于華南地區(qū)，充分發(fā)揮地域優(yōu)勢，積極開拓華南區(qū)域的客戶，通過華南區(qū)的電子元器件分銷商、板卡廠、終端品牌廠商將公司芯片應(yīng)用至不同的音頻產(chǎn)品，最終通過客戶的下游渠道實現(xiàn)多產(chǎn)品、多場景、跨區(qū)域的應(yīng)用。

對于公司研發(fā)水平較低、客戶依賴、關(guān)聯(lián)交易、銷售區(qū)域集中等問題，記者嘗試通過采訪中科藍訊，接線人員僅表示相關(guān)負責人不在。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)