每日經(jīng)濟新聞 2021-01-13 19:00:57
◎截至去年末,A股的融券余額為1369.8億元,同比增長了9.94倍;而同期,融資余額僅增長了47%。
◎恒瑞醫(yī)藥、美的集團、長江電力、五糧液等藍籌股去年以來至今融券余額分別大幅增長了82倍、150倍、177倍、43倍。
◎新的融券制度也推廣到了創(chuàng)業(yè)板,這也是去年融券余額增長比較快的原因。
圖片來源:攝圖網(wǎng)
每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝欣
剛剛過去的2020年,A股再度迎來了結(jié)構(gòu)性牛市,各大指數(shù)均有不同程度的上漲。
從兩融規(guī)模來看,截至2020年末,A股全年的融資融券余額為1.62萬億元,同比增長了59%。從結(jié)構(gòu)上來看,去年A股市場的融券余額增長幅度遠超融資余額。截至去年末,A股的融券余額為1369.8億元,同比增長了9.94倍;而同期,融資余額僅增長了47%。
有非銀行業(yè)分析師認為,盡管去年A股融券規(guī)模大幅增長,但對比境外市場,未來A股的融券規(guī)模還有很大的提升空間。而這也將給券商帶來新的業(yè)務(wù)增長點。
回顧A股上一輪“杠桿牛”,快速增長的融資規(guī)模是行情的重要“助推器”,而此輪牛市中,兩融市場卻是另一番風景。
從兩融規(guī)模來看,截至2020年末,A股全年的融資余額為1.48萬億元,同比增長了47%,和過去多年一樣,相比融券,融資依然占據(jù)著主導地位。
2020年以來融券余額逐月增長形勢 數(shù)據(jù)來源:Choice數(shù)據(jù)
然而從結(jié)構(gòu)上看,去年A股市場的融券余額增長幅度遠遠超過融資余額。截至去年末,A股的融券余額為1369.8億元,同比增長了9.94倍。
2020年以來融資余額逐月增長形勢 數(shù)據(jù)來源:Choice數(shù)據(jù)
進入2021年后,融券余額規(guī)模繼續(xù)快速增長。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計,截至1月12日,A股融券余額規(guī)模為1473.98億元,較去年底增長了7.6%;與此同時,截至1月12日,A股的融資余額規(guī)模為1.537萬億元,較去年底僅增長了3.7%。
2010年以來融券余額增長曲線 數(shù)據(jù)來源:Choice數(shù)據(jù)
值得注意的是,去年以來部分個股的融券余額規(guī)模增長幅度超出市場的整體水平,如恒瑞醫(yī)藥、美的集團、長江電力、五糧液等藍籌股去年以來至今融券余額分別大幅增長了82倍、150倍、177倍、43倍。
雖然去年A股的融券規(guī)模激增,但相比之下,目前融資規(guī)模仍然要遠大于融券規(guī)模。據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計,2019年底,A股融資規(guī)模與融券規(guī)模之比為99:1,而到去年底這一比例為9:1。
瑞銀證券非銀金融行業(yè)分析師曹海峰認為,一直以來,A股融資與融券發(fā)展不平衡主要有幾個方面的原因:
一是券源有限,A股市場只有42%的股票可以融資融券,而海外市場大部分股票都可以融資融券;
二是出借方的資格受限,有些機構(gòu)之前不被允許參與到融資融券中,而海外的融券機構(gòu)更多,包括養(yǎng)老金、保險金、公募基金等各類資管機構(gòu)都可以作為融券的借出方;
三是國內(nèi)所有的融券都是在5個借出期限和5個固定利率中完成的,買賣雙方不可以自己協(xié)定價格。所以一定程度上限制了融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。相比之下,海外市場可以自由商定融券利率。
另外,A股融資融券的主要特點是單軌制,所有的交易都必須要通過證券公司來完成,而美國是分散性的模式,所有的買方和賣方可以互相借券,不需要中心化的平臺起中介的作用。
曹海峰認為,目前A股融資與融券的結(jié)構(gòu)性失衡也意味著未來融券業(yè)務(wù)存在著較大的發(fā)展空間,“中國單軌制的好處是便于監(jiān)管,但是缺點就是效率會比較低。目前整體融資、融券發(fā)展比較不均衡,融資和融券的比例大概是9:1左右,在海外的成熟市場比例是6:4或者7:3。A股的融資現(xiàn)在有1.4萬億~1.5萬億元的水平,融券僅有1000多億元,不過這個數(shù)字在2020年初還只有100多億元,說明融券的增長速度還是很快的。”
在曹海峰看來,科創(chuàng)板諸如“上市即可成為券源”“轉(zhuǎn)融通可以實時成交”的制度設(shè)計,有助于提升市場的融券規(guī)模,目前科創(chuàng)板融資和融券的比例大致為7:3,與境外成熟市場較為接近,“隨著去年注冊制從科創(chuàng)板推廣到創(chuàng)業(yè)板,新的融券制度也推廣到了創(chuàng)業(yè)板。而這也是去年融券余額增長比較快的原因。”
圖片來源:瑞銀證券
另外,在一些券商人士看來,去年融券規(guī)??焖僭鲩L,歸功于資本市場改革提速,兩融業(yè)務(wù)政策紅利持續(xù)釋放。
國泰君安相關(guān)負責人向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示,2019年科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通機制市場化改革、公募出借放開、兩融標的大幅擴容,2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制實施、QFII/RQFII投資范圍放寬、新三板精選層兩融有序推進,這些改革均極大促進融資融券改革發(fā)展。此外,科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等多層次證券市場不斷完善,兩融策略產(chǎn)品及服務(wù)日趨豐富、客戶參與主體不斷增加、機構(gòu)化及國際化趨勢日益明顯。多樣化量化對沖策略廣泛應(yīng)用,融券市場供需兩旺。這些因素共同驅(qū)動了去年以來融券業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長。
該人士認為,隨著資本市場基礎(chǔ)交易制度的不斷改革完善,融券業(yè)務(wù)將有望逐步補短板,深刻變革前期兩融業(yè)務(wù)不均衡發(fā)展的格局。
今日,中金公司研究部副總經(jīng)理,非銀金融行業(yè)及金融科技行業(yè)首席分析師姚澤宇接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪表示,“A股融券規(guī)模的爆發(fā)增長得益于資本市場改革下兩融業(yè)務(wù)的一系列政策推動,比如科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融券市場化機制的落地、兩融標的擴容、放開公募基金參與轉(zhuǎn)融券、優(yōu)化分紅持有期界定等。”
對于最近一兩年,融券業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,一些私募人士也有感觸。上海金輿資產(chǎn)基金經(jīng)理趙彤向記者表示,過去監(jiān)管層對融券有嚴格的額度限制,隨著A股市場化程度和對外開放程度日趨加強,監(jiān)管層對融券賣出業(yè)務(wù)的規(guī)模正在放開,“如果不允許融券,那么很多投資者就缺乏對沖工具,反而不利于長期資金入市。此外,機構(gòu)把券借給券商,還能收到年化2.5%左右的利息,有助于增強收益。”
據(jù)記者了解,券商兩融業(yè)務(wù)的相關(guān)收入主要記在利息凈收入名下。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示,截至去年前三季度,大多數(shù)在業(yè)內(nèi)排名居前券商的利息凈收入都實現(xiàn)了同比增長,其中國信證券、東方財富的同比增速接近100%。
數(shù)據(jù)來源:Choice數(shù)據(jù)
在采訪中,有多位券商人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示,隨著市場融券規(guī)模的持續(xù)放大,融券業(yè)務(wù)有望成為券商行業(yè)的新增長點。
在曹海峰看來,融券業(yè)務(wù)將成為券商行業(yè)收入增長的拉動因素之一。據(jù)瑞銀證券對融券業(yè)務(wù)收入貢獻敏感性測算,融券業(yè)務(wù)在2025年可為券商行業(yè)貢獻1.2%~10.9%的收入。
“過往融券業(yè)務(wù)因為券源限制使得需求有所抑制,融券余額較融資余額過低,沒有反映市場實際的需求。隨著資本市場改革深化、市場多空工具進一步豐富和成熟,投資者行為進一步機構(gòu)化和產(chǎn)品化,參照成熟市場的多空比例,預(yù)計A股融券余額仍會保持快速增長,融資融券業(yè)務(wù)仍將是券商重要的收入貢獻和增長來源。”姚澤宇向記者指出。
上述國泰君安相關(guān)負責人則認為,未來監(jiān)管層有望從供給端、需求端以及機制端持續(xù)優(yōu)化,融券業(yè)務(wù)將帶動券商機構(gòu)兩融業(yè)務(wù)全面增長,并有力助推券商機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)、股票交易份額增長。
此外,有業(yè)內(nèi)人士分析認為,融資融券業(yè)務(wù)依托于券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)基礎(chǔ),且其規(guī)模上限受到券商資本金的嚴格約束。相比中小券商,大型券商具有資本金雄厚、經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶群體堅實等優(yōu)勢,因此行業(yè)未來仍將維持大型券商為主導的發(fā)展局勢,頭部效應(yīng)會更加明顯。
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